來源：Galaxy；編譯：鄧通，金色財經

前言

2024 年，比特幣和數字資產發生了巨大轉變。 2024 年，新產品、創紀錄的資金流入、巨大的政策轉變、日益普及以及比特幣作爲機構資產的地位得到鞏固。

今年有兩項重大進展：在美國推出基於現貨的比特幣 ETP，以及唐納德·特朗普當選第二個非連續總統任期。在這些事件之間，市場在 237 天的時間裏一直處於波動、優柔寡斷的橫向盤整之中。雖然這些事件既是 2024 年市場的催化劑又是背景，但 2025 年市場廣度和敘事將會擴大。言歸正傳，以下是 Galaxy Research 對 2025 年的一些預測。

比特幣

1、比特幣將在上半年突破 15 萬美元，並在 2025 年第四季度測試或達到最高 18.5 萬美元。機構、企業和國家的採用相結合，將推動比特幣在 2025 年達到新的高度。自其存在以來，比特幣的升值速度快於所有其他資產類別，特別是標准普爾 500 指數和黃金，這種趨勢將在 2025 年持續下去。比特幣也將達到佔黃金市值的20%。

2、到2025年，美國現貨比特幣ETP的總資產規模將超過2500億美元。2024年，比特幣ETP總共吸收了逾360億美元的淨流入，成爲歷史上發行規模最大的ETP。13F文件顯示，世界上許多主要對衝基金都購买了比特幣交易所交易產品，包括Millennium、Tudor和D.E. Shaw，而威斯康星州投資委員會（SWIB）也購买了比特幣交易所交易產品。僅僅過了一年，比特幣交易所交易產品（ETF）的資產規模距離美國所有實物黃金交易所交易產品的資產規模僅差19%（240億美元）。

3、到2025 年，比特幣將再次成爲全球資產中經風險調整後表現最好的資產之一。上述 AUM 比較是由於 2024 年創紀錄的資金流入和比特幣價格上漲所致。事實上，比特幣是經風險調整後表現第三好的資產。值得注意的是，最佳夏普比率屬於 MicroStrategy——一家自稱爲“比特幣財務公司”的公司。

4、至少有一家頂級財富管理平台將宣布推薦 2% 或更高的比特幣配置。由於各種原因，包括成熟期、內部教育、合規要求等，尚未有大型財富管理公司或資產管理公司正式將比特幣配置建議添加到投資建議模型投資組合中。這種情況將在 2025 年發生改變，這將進一步增加美元的流量和資產管理規模。

5、五家納斯達克100 指數公司和五個國家將宣布他們已將比特幣添加到其資產負債表或主權財富基金中。無論是出於战略、投資組合多元化還是貿易結算的原因，比特幣都將开始在主要企業和主權配置者的資產負債表上找到一席之地。民族國家之間的競爭，特別是不結盟國家、擁有大型主權財富基金的國家，甚至與美國敵對的國家之間的競爭，將推動开採或以其他方式獲取比特幣的策略的採用。 

6、比特幣开發者將在2025年就下一次協議升級達成共識。自 2020 年以來，比特幣核心开發者一直在爭論哪些操作可以安全地增強交易可編程性。截至 2024 年 12 月，事務可編程性最受支持的兩個待處理操作包括 OP_CTV (BIP 119) 和 OP_CAT (BIP 347)。自比特幣誕生以來，就軟分叉達成共識是一項耗時且罕見的壯舉，在下一次軟分叉升級中包括 OP_CTV、OP_CSFS 和/或 OP_CAT -Gabe Parker。

7、按市值排名前 20 名的公开交易比特幣礦商中，超過一半將宣布轉型爲超大規模企業、人工智能或高性能計算公司或與其建立合作夥伴關系。對人工智能計算的需求不斷增長，將導致比特幣礦工越來越多地改造、構建 HPC 基礎設施或將 HPC 基礎設施與比特幣礦場並置。這將限制哈希率的同比增長，到 2025 年年底哈希率將達到 1.1 zetahash。 

8、比特幣 DeFi（被認爲是鎖定在 DeFi 智能合約中並存入質押協議中的 BTC 總量）到 2025 年將幾乎翻倍。截至 2024 年 12 月，價值超過 110 億美元的封裝 BTC 被鎖定在 DeFi 智能合約中。值得注意的是，超過 70% 的鎖定 BTC 被用作借貸協議的抵押品。通過比特幣最大的質押協議 Babylon，大約有 42 億美元的額外存款。比特幣 DeFi 市場目前價值 154 億美元，預計到 2025 年將在多個領域顯著擴張，包括以太坊 L1/L2 上的現有 DeFi 協議、比特幣 L2 上的新 DeFi 協議以及 Babylon 等質押層。當前市場規模翻倍可能是由幾個關鍵增長因素推動的：cbBTC 供應量同比增長 150%，WBTC 供應量增長 30%，Babylon 的 TVL 達到 80 億美元，以及新的比特幣 L2 實現40 億美元的 DeFi TVL。 

以太坊 

9、到2025年，以太坊的交易價格將超過 5500 美元。對 DeFi 和 質押 的監管阻力的放松將推動以太坊在 2025 年創下新的歷史高點。 DeFi 和 TradFi 之間的新合作夥伴關系，或許在新的監管沙箱環境中進行，最終將允許傳統資本市場認真嘗試公共區塊鏈、以太坊及其生態系統看到最大的使用份額。企業將越來越多地嘗試自己的第 2 層網絡，主要基於以太坊技術。一些利用公共區塊鏈的遊戲將找到產品與市場的契合點，NFT 交易量將大幅反彈。 

10、以太坊質押率將超過50%。特朗普政府可能會爲加密行業提供更明確的監管和指導。明年對質押的需求將繼續上升，到 2025 年底可能會超過以太坊流通供應量的一半，促使以太坊开發者更認真地考慮網絡貨幣政策的改變。更重要的是，質押的增加將推動更大的需求和價值流經 Lido 和 Coinbase 等以太坊質押池以及 EigenLayer 和 Symbiotic等再質押協議。

11、ETH/BTC 比率是所有加密貨幣中最受關注的貨幣對之一，自以太坊在 2022 年 9 月的“合並”升級轉向權益證明以來，ETH/BTC 比率一直處於危險的下降趨勢。然而，預期的監管轉變將幫助以太坊及其應用層，特別是 DeFi，重新點燃投資者對世界第二大價值區塊鏈網絡的興趣。

12、到 2025 年，L2 作爲一個整體將比 Alt L1 產生更多的經濟活動。L2 費用佔 Alt L1 費用的百分比（目前爲中個位數）到年底將超過 Alt L1 費用總額的 25%。 L2 將在今年年初接近擴展限制，導致交易費用頻繁激增，這將需要更改 Gas 限制和 Blob 市場參數。然而，其他技術解決方案（例如，Reth 客戶端或 altVM，如 Arbitrum Stylus）將爲匯總提供更高的效率，以將交易成本保持在可用水平。

去中心化金融（DeFi）

13、DeFi 將進入“紅利時代”，因爲鏈上應用程序將通過金庫資金和收入分享向用戶和代幣持有者分配至少 10 億美元。隨着 DeFi 監管變得更加明確，鏈上應用的價值共享將會擴大。 Ethena 和 Aave 等應用程序已經啓動了討論或通過了實施其費用开關的提案，即向用戶分配價值的基礎設施。此前拒絕此類機制的其他協議，包括 Uniswap 和 Lido，可能會因監管清晰度和競爭動態而重新考慮其立場。寬松的監管環境和增加的鏈上活動相結合表明，協議可能會以比之前觀察到的更高的速度進行回購和直接收入分享。

14、鏈上治理將會復蘇，應用程序將嘗試未來的治理模型。活躍選民總數將增加至少 20%。鏈上治理歷來面臨兩個問題：1）缺乏參與，2）缺乏投票多樣性，大多數提案都以壓倒性的優勢通過。然而，監管緊張局勢的緩解一直是鏈上投票的一個限制因素，而 Polymarket 最近的成功表明這兩點將在 2025 年得到改善。到 2025 年，應用程序將开始從傳統的治理模式轉向未來的治理模式，改善投票多樣性，監管順風將促進治理參與。

銀行和穩定幣

15、美國貨幣監理署（OCC）將爲各國銀行托管數字資產創建一條途徑，引導全球四大托管銀行提供數字資產服務：紐約銀行、道富銀行、摩根大通和花旗銀行。 

16、TradFi 合作夥伴將支持至少推出 10 個穩定幣。從2021年到2024年，穩定幣經歷了快速增長，目前項目數量已達到202個，其中包括幾個與傳統金融（TradFi）密切相關的項目。除了推出的穩定幣數量之外，其交易量增長也超過了 ACH（約 1%）和 Visa（約 7%）等主要支付網絡。 2024 年，穩定幣將越來越多地融入全球金融體系。例如，獲得美國許可的 FV Bank 現在支持直接穩定幣存款，而日本三大銀行則通過 Project Pax 與 SWIFT 合作，以實現更快、更具成本效益的跨境資金流動。支付平台也在建設穩定幣基礎設施。例如，PayPal 在 Solana 區塊鏈上推出了自己的穩定幣 PYUSD，而 Stripe 則收購了 Bridge 以原生支持穩定幣。此外，VanEck 和 BlackRock 等資產管理公司正在與穩定幣項目合作，以在該領域建立立足點。展望未來，隨着監管日益明確，TradFi 參與者預計將把穩定幣整合到其運營中，以保持領先趨勢，而先行者則准備通過爲未來業務發展構建基礎設施來獲得優勢。

17、到 2025 年，穩定幣總供應量將翻倍，超過 4000 億美元。穩定幣越來越多地找到適合支付、匯款和結算的產品市場。對現有穩定幣發行機構以及傳統銀行、信托機構和存款機構的監管日益明確，將導致 2025 年穩定幣供應量出現爆炸式增長。

18、Tether 的長期市場主導地位將跌至 50% 以下，受到 Blackrock 的 BUIDL、Ethena 的 USDe，甚至 Coinbase/Circle 支付的 USDC Rewards 等收益替代品的挑战。隨着 Tether 將 USDT 儲備的收益收入內部化，爲投資組合投資提供資金，穩定幣發行者/協議爲傳遞收入而進行的營銷支出將使現有用戶從 Tether 轉向新用戶，轉向他們的收益解決方案。 USDC 對用戶 Coinbase 交易所和錢包余額的獎勵將成爲一個強大的掛鉤，將推動整個 DeFi 領域的發展，並可能被金融科技公司整合以實現新的商業模式。作爲回應，Tether 將开始將抵押品持有的收入轉嫁給 USDT 持有者，甚至可能提供新的有競爭力的收益產品，如 Delta 中性穩定幣。

投資與政策

19、加密貨幣風險投資總投資將超過 1500 億美元，同比增長超過 50%。鑑於利率下降和加密貨幣監管透明度的提高，風險投資活動的激增將由配置者對風險活動的興趣增加所推動。加密貨幣風險投資融資歷來落後於更廣泛的加密貨幣市場趨勢，並且在未來四個季度將會有一定程度的“追趕”。

20、穩定幣立法將在國會參衆兩院獲得通過，並由特朗普總統於 2025 年籤署，但市場結構立法不會。美國穩定幣發行人的注冊和監督制度正式化並建立的立法將在兩黨的支持下獲得通過，並在年底前籤署成爲法律，再加上預計放寬對銀行、信托和存款機構的限制，這將導致穩定幣採用率顯著增長。市場結構——爲代幣發行者和交易所制定注冊、披露和監督要求，或調整 SEC 和 CFTC 的現有規則以將其納入其中——更加復雜，並且不會在 2025 年完成、通過並籤署成爲法律。

21、美國政府將不會在 2025 年購买比特幣，但將使用其已持有的比特幣創建庫存，並且部門和機構內部將採取一些行動來審查擴大的比特幣儲備政策。 

22、美國證券交易委員會將對第一個所謂的“特殊目的經紀交易商”Prometheum 展开調查。一家以前不爲人知的經紀交易商突然出現，恰好與美國證券交易委員會的整體觀點一致。 Gensler 主席對數字資產證券地位的看法在 2023 年引起了人們的關注，特別是當這家不知名的公司獲得了第一個新類別經紀交易商許可證時。根據 FINRA 的記錄，這位首席執行官在國會受到了衆議院金融服務委員會共和黨成員的譴責。共和黨人呼籲司法部和美國證券交易委員會調查 Prometheum 的“與中國的關系”，而其他人則指出其籌款和報告中存在違規行爲。無論 Prometheum 是否受到調查，特殊目的經紀交易商許可證很可能會在 2025 年被廢除。

23、狗狗幣最終將達到 1 美元，世界上最大、最古老的Meme幣市值將達到 1000 億美元。然而，狗狗幣的市值將被政府效率部所掩蓋，該部門將確定並成功實施削減超過狗狗幣 2025 年高水位市值的美國財政預算。

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