作者︱懂酒哥

A股白酒上市公司若要按企業數量劃分陣營，排名前列的當屬安徽陣營和四川陣營。本期文章，懂酒哥先同大家分析安徽陣營的四傑——古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖與金種子酒。

2024年的白酒市場，徽酒當之不愧地成爲黑馬，4家酒企全部利潤正增長，毛利率穩步提升，中高檔酒品的營收佔比不斷增長，在激烈的競爭市場中，徽酒繼續保持優勢地位。

徽酒利潤佔比升至6.18%，古井貢酒規模領先

隨着各白酒企業中報的收官，安徽地區4家上市酒企在2024年上半年的市場表現引人注目，展現出極強的市場競爭力。這4家酒企累計實現營業收入214.24億元，利潤總和達9.49億元，同比增幅達27.03%，佔據了A股20家白酒企業總利潤的6.18%。

2024年經歷深度調整的白酒市場，充斥着去庫存、降價等負面聲音，但徽酒各企業在逆風中前行，得益於精准的市場战略與內部管理。通過產品結構的持續升級、市場版圖的不斷拓展以及銷售渠道的優化，徽酒企業不僅鞏固了本土市場地位，還加快了全國化布局的步伐。

作爲長三角經濟的重要參與地區，隨着安徽省實力的逐步壯大，華創證券的研究報告預測，安徽白酒市場規模有望在2025年擴大至500億元，而4家當地上市酒企擁有較高的市場佔有率，坐享擴容效應。

具體來看，古井貢酒作爲徽酒陣營的領頭羊，上半年歸母淨利潤達到35.73億元，同比增長28.54%，不僅遠超同行，更是其他三家徽酒企業的利潤總和，繼續展現着其市場統治力。

這一成績的背後，得益於古井貢酒全國化战略的持續落地，各區域市場表現亮眼，尤其是華北地區營收增長明顯，佔比提升至8.03%。同時，公司注重渠道健康與回款管理，即使在銷售淡季，也能保持穩定的回款進度與收入增長相匹配，合同負債保持在22.18億元的高位。

對比之下，金種子酒則在2024年不再以“虧”洗面，從虧損0.38億元至盈利0.11億元，战略轉型初顯成效。

金種子酒通過實施“春節大會战”、“春耕行動”等創新營銷舉措，提升了品牌認知度和市場份額，同時加強成本控制與費用管理，毛利率有明顯提升。隨着馥合香系列產品的市場培育逐漸成熟，金種子酒的低價和親民優勢，將在50元以下產品帶繼續擴大競爭優勢。

徽酒四傑毛利率均攀升，古井、口子窖居前

“調整”是2024年白酒市場的關鍵詞，毛利率作爲重要財務指標，反映出多數酒企不得已降價促營銷，實現以價換量。

中報數據顯示，20家酒企中，超半數面臨毛利率下滑的挑战，其中巖石股份等企業降幅顯著，超過5個百分點，即便是行業標杆茅台，其毛利率也微降0.04個百分點。這一趨勢之下，徽酒板塊卻異軍突起，實現了毛利率的全面上揚。

具體來看，古井貢酒以80.41%的毛利率領跑徽酒四朵金花，較上半年度提升1.53個百分點，這一增長得益於年份原漿與黃鶴樓系列的結構升級。年份原漿作爲核心增長引擎，不僅營收同比增長23.12%，其收入佔比也上升0.54個百分點至80.3%。年份原漿系列在銷量與噸價上均實現雙增長，分別提升16.64%與5.56%，強化了300元以上中高端酒品的溢價能力。

值得注意的是，盡管古井貢酒的銷售費用增加至36.12億元，同比增長18.49%，表明企業在加大品牌宣傳推廣的同時，以138.06億元的營業收入和22.07%的增速，在徽酒陣營中脫穎而出，同時，公司銷售費用的投入有效鞏固了省內高端市場的領導地位。

另一朵金花口子窖，以75.84%的毛利率穩坐第二把交椅。上半年，公司盈利9.49億元，同比增長11.91%，其中高檔白酒二季度營業收入達到13.0億元，同比增長3.5%，高檔酒品收入佔比已超97%，展現出高度聚焦的產品战略。

口子窖兼系列，如兼8、兼20、兼30及兼香518，作爲公司的战略大單品，正通過強化品牌宣傳與市場推廣，不斷提升品牌認知度，旨在鞏固其在高端白酒市場的份額。

存貨壓力均有所上升，迎駕貢酒相對平穩

徽酒各企業在2024年上半年財報中展現出了利潤增長態勢，同時毛利率的提升也成了亮點，然而，白酒行業整體面臨的壓力亦不容忽視，存貨周轉天數的顯著增加便是標志之一。

數據顯示，徽酒各企業的存貨周轉天數較去年同期及上一季度均有所延長，且這一趨勢在行業內普遍存在，反映出白酒企業在庫存管理上面臨的挑战與風險加劇。

具體而言，存貨周轉天數的增長不僅意味着資金佔用成本的上升，還可能預示着市場需求變化、產品動銷放緩等潛在問題，從而對企業的盈利能力和財務狀況構成壓力。有效管理存貨風險與負債風險，防止其侵蝕利潤，成爲白酒企業共同面臨的課題。

雖然迎駕貢酒在2024上半年的存貨貨值高達46.02億元，同比增加9.97%，存貨佔總資產比重突破40%的“警戒线”，達到41%。但另一方面，迎駕貢酒的存貨周轉天數同比增幅較小，僅爲0.86%，遠低於其他徽酒企業的增長幅度，古井貢酒、口子窖和金種子酒分別爲10.25%、18.56%和59.94%。這得益於迎駕貢酒持續優化庫存管理流程，加強銷售渠道的多元化建設，以及通過提升產品動銷率來加速庫存周轉。

此外，迎駕貢酒還積極推動產品結構升級，加大中高端產品的市場布局和推廣力度。其生態洞藏系列酒品，如生態洞藏9、生態洞藏16等，憑借注重健康屬性和文化內涵的產品定位，進一步提升了公司的品牌影響力。

總結而言，看來今年白酒市場面臨庫存、降價等壓力，全國酒企呈現雨露均沾的特點。對於徽酒來說，好在盈利質量提升，受行業影響相對較小，但還是需警惕今年三四季度經營風險驟降的風險，以防先從存貨周轉天數、合同負債、現金流等指標开始出現風險信號。

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