作者： flowie ， ChainCatcher 

上周，Tether 發布了2024年Q2財報。Tether Q2淨營業利潤達到13億美元，其2024 年上半年利潤更是高達52億美元，創歷史新高。

半年利潤52億美元，相當於日賺近3000萬美元，這讓很多上市公司都望塵莫及。但賺麻了的Tether可能並非如財報呈現的如此風光。

6月31日，歐盟新出台的《MiCA》法案生效，這意味着Tether的穩定幣在歐洲正式面臨批量下架。幣安、OKX、Uphold、Bitstamp等加密交易所都因該法案宣布了下架歐洲地區幾乎所有的USDT交易對。

而競爭對手Circle則已獲《MiCA 》法律許可，可在歐洲範圍內銷售其USDC和EURC這兩種穩定幣。

歐洲是加密採用規模最大的地區。據CoinWire 近日發布的一項研究顯示，歐洲累計加密貨幣交易量佔全球市場的37.32%。

Circle 正從Tether手中奪走不容忽視的市場份額。CCData 報告顯示，歐洲法規生效後，中心化交易所的USDC交易對交易量增長超48%。

從2014年成立至今，經歷過多次加密暴雷風波和監管FUD的Tether，如今已成長爲龐然大物。Tether未來是“大而不能倒”，還是依然難逃“出局”風險？

USDC 交易量多次大幅超越USDT

隨着牛市开啓，穩定幣市值持續在增長。根據CCData Research最新發布的報告顯示，截止7月底，穩定幣已經連續10個月上漲。

USDT作爲市值最大的穩定幣也在增長，主導了近70%的穩定幣交易。但不可忽視的一個信號是，USDT目前最大的對手USDC，自2023年12月月度交易量首次超過USDT後，2024年，USDC的市值和交易量也在大幅提升，尤其是在交易量上多次大幅超過USDT。

Visa 與Allium Labs聯合發布的數據顯示，2024 年 3 月 24 日，USDC 當周收盤時的交易量幾乎是 USDT 的五倍。2024 年 4 月 21 日，USDT 的周交易量，萎縮至 890 億美元，而 USDC 則增至 4550 億美元。

根據Kaiko的報告分析稱，USDC越來越受歡迎可能的原因在於，用戶越來越多地採用和偏好受監管的穩定幣。

USDC相對合規受監管的屬性，也讓其成爲大機構客戶進入加密領域的首選。

今年，貝萊德推出了代幣化基金 BUIDL，BUIDL和美元1:1掛鉤，持有者可類似於獲得了一種生息穩定幣的“證券”。貝萊德爲保證投資者可以實現穩定幣 24/7/365 申購 / 贖回，選擇與Circle合作，爲投資者合作建立了一個智能合約控制的USDC流動性池。

而7月歐洲法規生效後，也再次助推USDC交易量激增。CCData數據顯示，中心化交易所下架歐洲的USDT交易對後，USDC交易對的交易量增長48.1%，達到 1350 億美元，創歷史新高。

除了在中心化交易所迎來增長機遇外，今年USDC在一些活躍公鏈上的增長也不容忽視。

去年8月，Circle獲得了Coinbase的入股和支持，Coinbase宣布將其在6個新鏈上啓動。

Coinbase系的Base 公鏈上，USDC 佔據了總穩定幣供應量 91%的份額。Base 並未支持USDT。6月18日數據顯示，USDC在Base鏈上的近90 天供應量一度增長超過1000%。

而在Solana鏈上，Bankless 在X 平台中分享了一組數據，“USDC 佔Solana鏈上總穩定幣供應量的約 70%，本周 Solana 上的 USDC 與 USDT 的交易量爲 19:1。”

Bankless稱USDC 在Solana 上站主導地位的原因在於， Circle 和 Solana 基金會激勵开發者和促進交易平台整合的策略。

比如Solana 生態的Solend Protocol 和 Superteam 等平台，以 USDC 形式提供开發者獎勵，以及 Circle 在 Solana 上推出的跨鏈傳輸協議 (CCTP) 和 Circle 的 Web3 服務獎勵，都在推動USDC在Solana 鏈上的增長。

歐洲危機過後，合規問題仍是潛在炸彈？

因監管合規問題而FUD Tether 的觀點其實從未間斷。

除了歐洲《MiCA》法案，今年4月美國參議員提出的《Lummis-Gillibrand 支付穩定幣法案》，也被多家機構指出對Tether產生威脅。

《Lummis-Gillibrand 支付穩定幣法案》要求發行量超過10億美元的穩定幣，實施與銀行相同的嚴格監管，並鼓勵更多銀行參與穩定幣市場。

評級機構標普全球指出，目前多數美元穩定幣發行商，包括市佔率最高的USDT，皆不受美國法規約束。但若法案最終成立，將可能促使更多銀行進入穩定幣市場，並影響到Tether 的主導地位。

近期摩根大通的報告也稱顯示，最近幾個月美國的加密貨幣監管措施有所加強。在即將到來的總統大選前，支付穩定幣法案最有可能獲得通過，這將有利於合規的美國穩定幣，並會威脅到 Tether 的主導地位。

而德意志銀行的報告也對Tether的運營穩定性及其透明度提出了質疑。

雖然Tether 交易活動主要發生在美國境外的新興市場，但是美國依然是加密領域最重要的市場之一。如果Tether 不作出應對，可能將錯失該市場。

或基於對監管合規的趨勢理解，或基於競爭層面的考慮。今年也有多位加密企業創始人警示，下一個監管重錘可能會落向Tether。

今年5月，Ripple CEO Brad Garlinghouse在播客上爆料，自FTX崩潰和前首席執行官SBF入獄，以及最近幣安前首席執行官趙長鵬（CZ）被定罪和判刑後，美國SEC下一個監管目標就是Tether。

Brad隨後遭到Tether的CEO Paulo Ardoino反擊，兩人陷入了數天的“口水战”。

Ripple今年也宣布推出與美元掛鉤的穩定幣，Paulo認爲Ripple作爲競爭對手在惡意中傷Tether。

但Brad堅稱不是蓄意攻擊，他認爲，美國政府已經明確表示希望加強對以美元爲支持的穩定幣發行者的控制，因此，Tether作爲最大的參與者，在他們的關注對象中。

今年3月，Arthur Hayes 的家族辦公室 Maelstrom投資了新型穩定幣協議Ethena後，Arthur Hayes 也在個人博客上發長文論述，爲什么美聯儲、美國財政部和有政治關系的大型美國銀行希望摧毀 Tether。

Arthur Hayes 認爲，Tether全額准備金的銀行模式，與美聯儲希望希望減少銀行准備金的數量，以抑制通貨膨脹的既定目標背道而馳。

且Tether 太大了。Tether 現在是美國國債最大的持有者之一。Tether 和服務於加密貨幣市場的類似穩定幣的增長給美國國債市場帶來了風險。

此外，Tether 太賺錢了，將吸引銀行的競爭。

Maelstrom 分析師爲 Tether 制作的一份推測性的資產負債表和損益表顯示，Tether 每名員工的收入爲 6200 萬美元，美國以摩根大通爲代表的八大“大而不能倒”的銀行都很難企及Tether 的盈利能力。

預計未來一年內，除了美國，中國香港、新加坡、日本、英國、阿聯酋等重要加密地區會陸續推出全面的穩定幣監管規則。

全球監管法規逐步落地後，Tether 是否真的面臨出局風險，可能暫時難有定論。

部分觀點認爲，美國政府並沒有理由去找Tether的麻煩。

Glassnode 的分析師Checkɱate 表示，Tether 所發行的USDT 實質上等同於美國的CBDC，他認爲Tether 的存在得到了美國政府的默許。“USDT 吸收了美國政府的國債，從而支援了美國財政。”

在和政府監管的關系處理上，Tether CEO Paulo曾在反駁Brad中也稱，Tether 一直在和不同國家的執法機構合作。

在過去3年中封鎖了339個請求，其中158個是與美國執法部門合作。”

有觀點認爲，USDT 和美元一樣，到底怎么被亂用和發行機構關系不大，Tether只要配合執法部門凍結，危險性沒有想象中高。

對於如何應對歐盟的清退以及其它地區潛在的威脅，Tether 目前沒有明確的具體表態。但Tether或在試圖擺脫美國單方面的控制。

今年6月，Tether對合規區塊鏈金融機構 XREX Group战略投資了 1875 萬美元 。

XREX Group創始人黃耀文在媒體採訪中透露，這次投資後，Tether 和XREX 會通過與Unitas 基金會合作推出XAU1。

XAU1 是一種由泰達黃金（Tether Gold，代號XAUt）超額儲備並與美元價值掛鉤的單位幣，爲穩定幣使用者提供一個穩健的金融替代方案，更是對抗通膨的避險工具。

推出XAU1 的目的是希望在維持大家習慣的美元計價的同時，逐漸讓美元中立化，不受到美國單方面的控制。“因爲Tether 清楚知道，透過美債利息賺來的錢，操控權是在美國聯准會手上不是自己，因此將80%~85% 賺來的錢，都拿去跟瑞士鑄金場买黃金。”

此外，Tether也在尋求穩定幣之外的業務增長，拓展到比特幣挖礦、AI和教育等多個領域。

或爲應對監管壓力，Tether也在加大遊說費用。非營利組織OpenSecrets的數據顯示，Tether母公司iFinex在2023年將遊說支出增加了150%以上 。

穩定幣這塊“肥肉”，從不缺掠食者

除了監管的隱患外，Tether 也從不缺挑战者。

去年年初，一直穩坐第三大穩定幣BUSD ，因美SEC的監管壓力，一夜之間退出了歷史舞台。但穩定幣市場很快迎了多個補位選手。

Web2 支付巨頭 PayPal 推出穩定幣 PYUSD，被視爲幣安替代BUSD的穩定幣FDUSD也迅速出現。此外，老藍籌 DeFi 如 Curve、Aave 、Frax們在積極推出原生穩定幣；還誕生了一些借力 LSD 和 RWA 的生息穩定幣新勢力。

而今年，前文提到的貝萊德推出了類似於生息穩定幣的代幣化基金 BUIDL，某種程度也是看中了穩定幣這門賺錢的生意。

此外，今年也有一些創新的穩定幣協議仍在強勢崛起。Ethena 的USDe 是由以太坊衍生品支持的新型穩定幣，從2月上线主網， 半年時間裏，市值超30億美元，成爲僅此於Dai的第四大穩定幣。

Ethena背後投資機構似一部小說。今年2月，Ethena 獲得了，Dragonfly、Brevan Howard Digital 和 BitMEX 創始人 Arthur Hayes 的家族辦公室 Maelstrom 共同領投，PayPal Ventures、富蘭克林鄧普頓、Avon Ventures、Binance Labs、Deribit、Gemini 和 Kraken 等參投的1400完美元融資，估值也達到3億美元。去年7月，Ethena 還獲得的Dragonfly領投的650萬美元。

這或許也說明了一些市場玩家和資本認爲，雖然Tether 以及Circle 目前幾乎佔據了大部分的穩定幣市場，但是穩定幣格局仍然有巨大的調整可能，在合規方面、中心化風險，以及收益如何分配給用戶等多個方面，都爲後來者提供了顛覆機遇。

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