通常認爲澳元/美元走勢受到情緒、大宗商品價格和貨幣政策的影響；筆者觀察到，自2011年至2023年間澳洲央行和美聯儲之間的利差對澳元/美元走勢的解釋能力不斷下降；自全球新冠疫情大流行以來，金融市場情緒开始成爲影響澳元/美元走勢的最重要因素；進入後疫情時代，澳大利亞的貿易帳飆升，導致大宗商品價格开始成爲澳元走勢的關鍵動力。

筆者用統計學的手段，分析了對澳元/美元走勢影響力最大的幾個因素，並且得出了下述結論：影響澳元/美元最重要的基本面因素在不同的時代有所不同。

與其他貨幣對類似，澳元/美元可以受到貨幣政策差距（即澳大利亞央行和美聯儲之間的貨幣政策差距）的影響。但這僅僅是推動澳元走向的衆多因素之一。金融市場正在適應不斷變化的經濟環境，這也意味着影響澳元的因素的重要性會隨着時間的推移而出現變化。

例如，影響澳元/美元的另一個因素是金融市場情緒。澳大利亞處於全球供應鏈的前端，換句話說，是世界商業周期的前端。這就是爲什么我們會經常看到澳元匯率受到股市的影響，特別是新興市場股市。

中國是澳大利亞最大的貿易夥伴，澳大利亞向中國出口大量商品。這也意味着，了解商品價格的動態是決定澳元走勢的另一個影響因素。綜上所述，有三個重要因素影響着澳元匯率：貨幣政策的相對差距、市場情緒和商品價格。

有鑑於此，本報告將試圖闡明2006年到2023年中期，上述三種因素對澳元影響的變化情況。本次研究的目的是證明，爲什么我們應當試圖調整基本面分析，以便適應不斷變化的環境。下面筆者將向大家闡釋如何用數據分析的方式做到這一點。

如何研究？

在36個月的時間範圍內，我們用了滾動回歸模型分析了以下變量（所有變量都以月爲單位）： 澳元/美元，澳大利亞和美國兩年期國債收益率利差，MSCI新興市場指數（EEM）和彭博大宗商品指數（BCOM）。回歸分析結束後，我們就得到了解釋系數，以及解釋系數的影響力隨時間變化的走勢圖。值得注意的是，爲了准確衡量這些因素之間的內在關系，一些數據異常值被移除。

澳洲央行和美聯儲的政策分歧是如何影響澳元/美元的？

我們將從貨幣政策的相對差異开始。下圖中的暗紅色线條是國債收益率息差的滾動系數（該系數隨時間而變化）。當這條线上升到0以上後，我們可以認爲，當EEM和BCOM不變時，澳大利亞2年期債券收益率相對於美國2年期債券收益率提高1個百分點，就會使得澳元/美元出現越來越多的積極反應。

換句話說，澳大利亞相對於美國的利率越高，則意味着澳元升值越強。從下圖可以看到，自2011年以來，暗紅色线一直在穩步下降，並在2020年前後轉爲輕微的負值。當暗紅色线爲0時，這意味着澳美債券收益率的利差和澳元/美元之間幾乎沒有關系。

那么，二者之間的關系爲什么會產生這樣的變化？澳大利亞相對於美國的收益率優勢曾經在2008年金融危機後慢慢消失了（見淺紅线），並且自疫情开始後變成了負值，此後基本保持不變。換句話說，美國的利率變得比澳大利亞的高。隨着這種情況的出現，澳大利亞央行的貨幣政策影響澳元/美元的能力（即政策利率）明顯減弱，並在新冠疫情之後的幾年裏保持這種狀態。

新興市場情緒是如何影響澳元/美元的？

當澳洲央行政策對澳元/美元的預測性越來越低時，新興市場的情緒變得更加重要。下圖中的深綠色线條是MSCI新型市場指數EEM的滾動系數。當這條线上升到0以上時，保持國債收益率利差和BCOM不變，新興市場月度表現提升1個百分點，澳元/美元的回報率就會越來越高。

筆者將新型市場月度走勢與G4央行資產負債表資產（見下圖淺綠色线）對比。我們可以看到，隨着主要央行在2008年經濟衰退後向金融系統注入流動性，情緒成爲澳元匯率的一個越來越重要的影響因素。但是，盡管資產持有量激增，深綠色的线條在疫情之前達到了峰值，此後一直保持較低水平，這一點仍值得注意。

這說明在後疫情時代，市場情緒對澳元/美元的影響較小（盡管這種關系仍然是積極的）。筆者將帶大家分析這一現象背後的原因。

大宗商品價格如何影響澳元/美元的？

下圖中的深藍色线條是彭博大宗商品指數BCOM的滾動系數（數據僅從2016年开始）。當這條线在0以上不斷上升時，在保持國債收益率利差和EEM不變的情況下，BCOM指數的1個百分點提升往往會對澳元/美元產生更強烈的積極影響。有趣的是，深藍色的线在進入疫情時代後急劇上升，並在此後保持高位。

這是因爲澳大利亞的貿易帳在疫情期間出現了爆炸性增長（意味着該國的出口價值大大超過了進口）。換句話說，隨着商品價格的飆升，有利於澳大利亞，澳元/美元更多地關注BCOM指數，而較少關注EEM和AU-US債券收益率差。

仔細觀察後疫情時代

下面的最後一張圖表是將EEM和BCOM的系數放大到2016+。這樣做的原因是爲了可視化澳元/美元在Covid期間的基本面動態的演變。具體來說，你可以看到在進入大流行期間，商品是如何成爲比新興市場情緒更重要的驅動澳元匯率的因素。這可能是由於全球貿易和價格飆升對澳大利亞經濟的影響的重要性，以及因此對匯率的影響。