L2 烈火烹油 + 坎昆催化，第三代新型 DDEX 代表 MYX 能否在 2024 摘得「衍生品的 DeFi 聖杯」。

撰文：Frank，Foresight News

「衍生品是 DeFi 的聖杯」，對於鏈上衍生品協議是 DeFi 下半場門票這一點，早在 2020 年市場基本就取得了共識，而現實是，過去 4 年無論是囿於性能還是成本，DeFi 和以太坊們都並沒有如期迎來鏈上衍生品的爆發。

時移勢易，如今伴隨着新一輪周期啓動，L2 的發展如烈火烹油，疊加 Dencun 升級對 L2 成本的進一步削減，意味着此前頗多受限的鏈上衍生品用例，都可以逐步落地實現。

尤其是 2023 年下半年以來，以 dYdX、GMX 爲代表的老牌玩家，和以 Hyperliquid、MYX 爲代表的新秀選手，都在探索全新的業務方向，很大可能會爲鏈上衍生品市場乃至整個 DeFi 賽道帶來全新的變量。

正確的敘事 + 正確的時間，多年來那個在「聖杯」的敘事裏原地打轉，卻始終讓人看不清面貌的「DeFi 下半場門票」，似乎正在 MYX 等新玩家的催動下迎來自己的「iPhone 時刻」。

鏈上衍生品的輪回

槓杆是金融的核心原語，在現代金融體系中，借由信用槓杆機制的擴張，在保障足夠安全邊際的前提下，有限的資金能夠發揮最大程度的效用，撬動盡可能大的市場體量，實現不同功能彼此嵌套，從而滿足多樣化的金融場景需求。

其實在目前成熟的金融市場中，衍生品交易無論從流動性、資金體量還是交易規模層面，都要比現貨交易更高，而 Crypto 世界至少在 CEX 領域也印證了這條市場規律：

早在 2020 年，CEX 以合約期貨爲代表的衍生品交易就开始取代現貨交易，逐步成爲主導市場。Coinglass 數據顯示，過去 24 小時，前五大 CEX 合約期貨日交易量僅 BTC 一項就均已經達到百億美元級別，頭部的幣安更是突破 420 億美元。

CEX 衍生品一天的交易量，相當於現貨一周的交易量——結合 The Block 數據，幣安衍生品的單日交易總量超 1166 億美元，相當於 2 月分現貨月交易總量（5062 億美元）的 23%。

但在 DeFi 中目前卻依舊處於倒掛狀態，以 Uniswap 爲代表的 DEX 的現貨交易量，仍然大幅碾壓 dYdX 之類的去中心化衍生品交易協議的交易量：

以 3 月 12 日的單日數據爲例，鏈上衍生品交易量爲 111.9 億美元，僅爲 DEX 現貨交易量（900 億美元）的 12%。

與此同時，目前賽道內處於頭部位置的 GMX、dYdX 等鏈上衍生品協議的發展更是遠遠沒有跟上，DeFiLlama 統計數據顯示，截至 2024 年 3 月 12 日，全網 DeFi 總規模已超 1000 億美元，但衍生品協議們的總體量尚不足 300 億美元，佔比不到 30%。

其中鏈上衍生品協議「龍頭」GMX 的 TVL 更是僅有 6.86 億美元，在所有類別的 DeFi 協議中排名第 40 位。

從這個角度看，鏈上衍生品交易，不僅是最喫紅利與集聚財富效應的 DeFi 細分領域，也是後發潛力最值得深挖的藍海賽道之一。

鏈上衍生品战爭升溫

其實 2022 年 11 月上旬 FTX 的驟然崩潰，在一段時間內也刺激了 GMX、dYdX 等鏈上衍生品協議在交易量、新增用戶數層面的數據激增，只是掣肘於市場環境、鏈上交易性能、交易深度、交易種類等綜合交易體驗，整個賽道很快便再度陷入沉寂。

直到去年下半年以來，無論是 dYdX、GMX 等上一輪牛市周期跑出來的衍生品龍頭，還是 Hyperliquid、MYX 等新玩家，都在明顯加速推進布局，帶了一些頗值得期待的新變量。

dYdX

誕生於 2017 年的 dYdX 是衍生品賽道中最具代表性的老牌龍頭，目前日交易量約 15.4 億美元，其中比特幣（5.22 億美元）和以太坊（6 億美元）的交易量之和超 11 億美元，佔比超 71%。

dYdX 此前一直基於 StarkWare 的二層解決方案，採用「鏈下訂單簿 + 鏈上結算」的交易方式，而 2023 年 10 月 26 日推出的 v4 版本 dYdX Chain，則轉而採用 Cosmos SDK 和 Tendermint PoS 共識協議，放棄了鏈下訂單簿，從協議升級爲獨立的 L1 區塊鏈。

這不僅僅是從以太坊陣營轉投 Cosmos 宇宙那么簡單，更大的變化在於完全去中心化的獨立性——dYdX Chain 除了能支持每秒 2000 筆交易，更是實現了包括訂單簿和匹配引擎在內的完全去中心化，同時也开始向 DYDX 代幣的質押者分配交易手續費。

而根據最新披露的 dYdX 2024 年路线圖，它接下來的重點就正在於無許可市場，包括即時和無需許可的上线功能，使任何人都可以上线任何市場；通過 LP Vaults 提供即時流動性，爲所有市場提供充足的流動性；擴展預言機以實現任何資產的永續合約等等。

這就意味着 dYdX 會朝着衍生品公共產品或公共基礎設施的方向加速推進，因此 2024 年的實際表現沒有其它參照可言，對衍生品賽道的發展也將頗具借鑑意義。

GMX

GMX 是 Arbitrum 生態最大的 DeFi 協議，也是目前 TVL 最高的鏈上衍生品市場，但目前日交易量卻低於 dYdX，約爲 3.74 億美元。

通過引入 GLP 模型，GMX 實現了鏈上槓杆的全新運用方式，這樣交易者能夠接入龐大的 GLP 流動性，支持高達 50 倍的高槓杆交易。

當然這一機制也存在明顯局限，即僅 GLP 池內的資產可進行交易，大大限制了 GMX 的交易市場數量，截至 3 月 12 日 GMX 僅提供包括 BTC、ETH、SOL、ARB、LINK、AVAX、NEAR、BNB、ATOM、AAVE、XRP、DOGE、UNI 和 LTC、OP 在內的 15 個永續期貨市場。

從更宏觀的視角來看，從 2021 年 8 月 31 日正式开啓交易算起，3 年多來 GMX 的歷史累計交易量約 1874 億美元，也是僅次於 dYdX，位居鏈上衍生品頭部。

Hyperliquid

Hyperliquid 則是勢頭兇猛的新晉衍生品龍頭——如果按官網數據，其 24 小時交易量逾 17 億美元，已經超過 dYdX、GMX 位居賽道第一。

作爲和 GMX 同樣基於 Arbitrum 網絡的去中心化衍生品協議，它其實是在 Arbitrum Stylus 框架下作爲一條 Arbitrum L3 運營，因此和 dYdX Chain 一樣，受益於在自己的應用鏈上運行的高性能 + 去中心化雙重優勢，可以實現近乎即時的結算，並提供高達 50 倍的槓杆。

此外 Hyperliquid 採用了完全鏈上的訂單簿模型，確保所有交易活動的透明性和可追溯性，截止目前 Hyperliquid 尚未發行代幣，但他們已經宣布了一項積分活動，作爲對即將到來的空投的預熱.

根據這項活動，Hyperliquid 計劃在六個月的時間內，每周向其用戶分發 1,000,000 積分，因此預計將在 2024 年持續攪動鏈上衍生品協議賽道。

MYX

如果說 dYdX 和 GMX 是衍生品賽道的當家花旦，Hyperliquid 是勢頭兇猛的新晉小生，那 MYX 則更像是一個初出茅庐、未來可期的潛力股——2023 年 11 月才以 5000 萬美元估值完成 500 萬美元融資，投資機構不乏 HongShan（原紅杉中國）、Consensys、Hack VC、OKX Ventures、Foresight Ventures 等頂級投資機構。

從產品機制上看，MYX 採用獨創的 MPM 機制實現 0 滑點交易，並高效匹配多空頭寸，使資本效率高達 125 倍，致力於突破鏈上資本效率瓶頸：

在傳統去中心化交易平台，LP 直接承擔多空雙方的對手風險，並且每筆交易都佔用一定的流動性，而 MPM 機制下，LP 將作爲短時被動交易頭寸，當系統匹配多空交易者後，將快速釋放敞口，使 LP 的資本效率在理想狀態下可無限放大：

譬如同樣 1 美元，在 GMX 這樣的老牌 DEX 當中最多可以支持 1 美元的持倉，而在 MYX 則可以支持 10 到 30 美元的持倉，這種更大的資金承載能力，也意味着 MYX 在提供 0 滑點、低手續費交易的同時，能夠大幅提升 LP 的單位投入資金的收益。

同時，MYX 搭載的 Matching Pool Mechanism 交易引擎，也可爲用戶提供市場上最具競爭力的交易費率——Taker 手續費僅 0.07％，Maker 手續費更是低至 0.045％，而 VIP 用戶有機會享受到低至 0.01％的絕佳交易費率。

在外部層面，MLP 本質上是一個非槓杆化工具，並且沒有破產風險。它可與 DeFi 生態中的借貸、質押等第三方協議結合，以此引入槓杆或創建合成資產，從而爲用戶提供了更多元化的投資策略和收益提升的可能性。

在去年底的 MYX 測試網階段，累計超 6 萬名用戶參與體驗了零滑點和鏈上最低手續費的交易，而今年 2 月 MYX 正式上线主網，進一步推出「時光旅行 V1.0」功能，主要用於解決因網絡問題、Keeper 故障和預言機價格問題等引起的交易中斷而造成的穿倉問題。

作爲新一代衍生品交易協議，MYX 無論是測試網數據表現還是機制創新方面，尤其是零滑點交易、LP 資本效率高的特點，都頗讓人眼前一亮。

鏈上衍生品，迎來自己的「iPhone 時刻」？

L2 烈火烹油 + 坎昆催化預期，DeFi 離鏈上衍生品協議的大爆發，似乎只差一個情緒奇點。

幣安此前的市場報告就預計，到 2030 年，鏈上衍生品市場收入將從當前的 9.6 億美元大幅激增至 2312 億美元，相當於超 240 倍的增長潛力。包括最近幣安上线的新挖礦項目 Aevo，就是瞄准去中心化衍生品賽道，說明在牛市氣息漸漸濃厚的大背景下，後續關於鏈上 DeFi 協議可能會迎來一個小高潮。

也正因如此，在 L2 方案愈發成熟與坎昆升級行將落地的當下，對於極度依賴 L2/ 新公鏈性能優勢的衍生品交易而言，格局重塑是注定的。而如果能夠從衍生品賽道爲 DeFi 與 L2 帶來增量價值，共享賽道做大紅利，那催生新一輪 DeFi Summer 也未嘗不是不可能。

這其實也是多年來市場一直都在期盼的鏈上衍生品的「iPhone 時刻」—— 讓去中心化衍生品突破交易體驗的制約，給 DeFi 逐步引入鏈上原生槓杆，從而有望爲市場帶來更大體量的跨越，催生更多的無邊界創新，迎來新一個「2024 DeFi 盛夏」。

一代版本一代神，尤其是像 Hyperliquid、MYX 這樣的「新生代」玩家，不排除會憑借自身的創新機制與潛在空投（積分）激勵，乘着 L2/ 坎昆升級的東風，打破 dYdX/GMX 的市場格局，成爲新一代鏈上衍生品協議的頭部玩家。

當然，從普通用戶的角度，鏈上衍生品賽道的爆發，也不乏會附帶一些分享其間紅利的機遇，那可以如何先手布局？

首先，對於 dYdX、GMX 等已推出代幣的老牌衍生品協議來說，二級市場埋伏無疑是直接的參與機會。

但像 MYX 這樣的「新生代」衍生品協議，多數項目都用積分等形式實現冷啓動，提前布局空投可能有更好的機會，以 MYX 剛剛在 3 月 4 日开啓的第一期激勵空投活動爲例，28 天的時間內，計劃將 2000 萬枚 MYX（佔總量的 2%）通過 MYX 主網產品的激勵性空投發放給社區用戶。

這意味着用戶只要在此期間通過 Arbitrum 或者 Linea 主網參與交易、持有 MLP、組建或加入艦隊等形式，就有機會獲得 MYX 代幣空投獎勵，這不僅回饋了早期支持者，也爲積極的社區成員提供了獲取代幣獎勵的機會。

隨着 Dencun 升級的順利完成，鏈上 Perp Dex 元年已开啓，MYX 用戶的 Gas 費預計將下降 80％，與此同時，UTC 時間 3 月 15 日 7:00 至 4 月 1 日 13:00 期間，MYX 也推出了全鏈 0 手續費限時瓜分空投的活動，作爲增速最快的 DDEX 和鏈上第一家开啓 0 手續費的協議，MYX 將在活動期間爲用戶提供 100% 交易手續費減免。除此之外，爲答謝早期用戶的支持，MYX 將返還所有用戶自主網上线以後的全部交易手續費（不含執行費和 GAS），這一系列舉措都展示了 MYX 回饋社區成員的決心。

小結

大風起於青萍之末，總的來說，無論是 dYdX、GMX 這些老牌衍生品協議，還是 Hyperliquid、MYX 這樣的「新生代」玩家，都在逐步積蓄勢能，大概率會在 2024 年走出完全不一樣的步伐。

甚至不排除會湧現出接棒 dYdX/GMX 成爲新一屆鏈上衍生品扛把子的項目，因此只要我們相信 DeFi 生態與衍生品賽道的魅力和想象空間，就應該對類似 MYX 這樣的「新生代」種子選手給予足夠的關注。

也許若幹年後回頭看，這會是一個嶄新的歷史機遇。