作者：秦晉，碳鏈價值

加密市場存在2大敘事。首先是，比特幣。其次是以太坊，而以太坊在2024年可能會大爆發。

2024年是中本聰創立比特幣的第15年，也是比特幣很關鍵的一年。比特幣現貨ETF問世。第四次減半周期將至。美聯儲降息預期勢頭愈發明顯，以及USA大選對比特幣市場的影響。這些具有歷史性的事件某種程度上會影響到加密市場的未來走向。我想，未來1-2年圍繞加密市場而展开的各種議論敘事語境都不會離开比特幣這個關鍵詞，而且這種敘事語境趨勢只會增加而不會減少。

同樣，2024年是V神創立以太坊的第11年。也是以太坊很關鍵的一年。牛市周期。坎昆升級。以及即將到來的以太坊ETF。這些事件也會給加密市場帶來深刻的影響。作爲加密市場的第二把交椅，它從不缺話題性。作爲繼比特幣之後，最被市場所關注的加密ETF，今年會迎來爆發嗎？

簡單寫幾句以太坊ETF。在加密市場，ETF的最大作用是什么？我認爲有三點，首先是合規。其次是資金流入。最後是出圈。

嚴格意義上而言，比特幣ETF的合規上市是非常成功的。無論是從上述三者中哪一者看都做到了極致。據BitMEX Research最新數據顯示，2月16日，現貨比特幣ETF單日淨流入資金達到3.239 億美元。繼最新資金流入之後，比特幣ETF目前已錄得近50億美元淨流入。這意味着自比特幣ETF推出以來，已有超過 10萬枚BTC轉入現貨比特幣ETF。

根據CryptoQuant報告顯示，在過去兩周內，超過75%的新比特幣投資來自於比特幣現貨ETF，來自這些ETF的投資在僅一個月內已增加到比特幣總歷史投資的2%。比特幣在2月14日達到52000美元，創下過去兩年新高。隨之，市值也突破1萬億美元。

那么如果按照比特幣ETF上市的邏輯來推測以太坊ETF未來走向，它會上演和比特幣ETF同樣的戲碼嗎？渣打銀行給出的最新預測是，在5月23日前上漲至4000美元。

今日，ARK 21Share與VanEck分別就其以太坊現貨ETF向美國SEC遞交修訂後的文件。據彭博社高級ETF分析師Eric Balchunas表示，ARK 21Share就其以太坊現貨ETF遞交新的19b-4文件以及一系列新的分析說明。另一位彭博分析師James Seyffart表示，VanEck爲其現貨以太坊ETF備案遞交修訂版的S-1A文件。 

除了ARK 21Share與VanEck外，還包括富蘭克林鄧普頓、貝萊德以及灰度都已經向美國SEC遞交了以太坊現貨ETF申請文件。截止目前，包括渣打銀行、摩根大通以及彭博社分析師都預測以太坊ETF在5月獲批的概率超過50%。

如果獲批，會給加密市場以及以太坊市場帶來哪些根本性改變呢？以下這篇來自zerohedge的關於以太坊ETF獲批的文章闡述了以太坊ETF獲批背後的結構性邏輯是什么。以及獲批後以太坊的價格預測。供讀者朋友參考：

作者：Tyler durden

渣打銀行：以太坊ETF獲批後，ETH將在5月達到4000美元

一個月前，渣打銀行預測，隨着比特幣ETF獲得批准，比特幣最終將上漲至20萬美元。此後，渣打銀行將目光轉向以太坊和不可避免的以太坊ETF批准，雖然渣打銀行並沒有做出類似的誇張預測，但其認爲ETH將在5月23日之前升至4000美元，預計屆時以太坊ETF將獲得批准。順便說一句，我們同意這一觀點。

他們如何到達那裏？正如渣打銀行分析師Geoff Kendrick所寫，美國證券交易委員會在1月10日批准11只現貨比特幣ETF。這些批准過程以及之前和之後的比特幣價格走勢，爲正在進行的以太坊ETF申請過程提了供寶貴經驗。

根據Kendrick的說法，美國證券交易委員會對 以太坊ETF申請的主導策略是復制比特幣的流程。這部分反映兩者之間的結構相似性。在 2023年6月起訴Ripple公司的案件中，美國證券交易委員會並未將 ETH列入其聲稱的屬於「證券」的67種代幣中。此外，ETH和BTC 一樣，都是在芝加哥商業交易所（CME）上市並受監管的期貨合約。

因此，該行預計ETH美國現貨ETF的待批申請將於5月23日獲得批准，這也是正在審議的首批ETF的最後截止日期，相當於比特幣ETF 的審批日期1月10日。如果ETH價格的表現與比特幣ETF獲批前 BTC價格表現類似，Kendrick預計屆時ETH價格將高達4000美元。

可以肯定的是，要讓ETH價格遵循與BTC相同的價格模式，渣打銀行列出三個需要滿足的條件：

首先，當前市場對5月23日批准日期可能性的預期必須很低，就像比特幣ETF的情況一樣。這似乎是真的。一些媒體報道表明，評論員對批准的可能性看法不一。不批准「的預期集中在這樣一種觀點上，即美國證券交易委員會將ETH定義爲證券而非商品--這正是 2023 年Ripple事件的核心論點。根據市場評論，我們認爲批准預期相對較低，可能低於50%。

其次，市場推測的批准概率必須是錯誤的。我們也認爲情況確實如此。雖然美國證券交易委員會主席Gary Gensler在 2023年6月美國證券交易委員會對Ripple公司的訴訟中確實說過：「除了比特幣以外的所有東西都有可能是證券」，但ETH並未包括在美國證券交易委員會當時認定爲證券的67種代幣中。另外值得注意的是，美國證券交易委員會在該案中也沒有勝訴--Ripple在出售給機構客戶時被裁定爲證券，但在交易所購买時則不被裁定爲證券。此外，SEC在起訴 Grayscale有關比特幣ETF的案件中也敗訴了。Grayscale還擁有一個以太坊信托基金，希望將其轉化爲ETF，因此如果該申請被駁回，Grayscale很可能會再次上訴。BTC和ETH都是在CME上市和受監管的期貨合約，我們認爲美國證券交易委員會對ETH的看法沒有理由與CME的看法不同。

第三，幾只現貨以太坊ETF需要在5月23日獲得批准。換句話說，美國證券交易委員會需要遵循與比特幣ETF審批相同的流程。我們認爲這種可能性很大。在比特幣ETF審批過程中，美國證券交易委員會不斷推遲決定，並公开表示在批准之前不會立即批准。1月24日，美國證券交易委員會推遲對兩只以太坊ETF（貝萊德和富達）的審批，1月25日又推遲對第三只以太坊ETF（Grayscale）的審批，而Gensler 聲稱BTC的審批是一次性的。事實上，我們認爲美國證券交易委員會對以太坊ETF採取類似的做法不僅是可能的，而且對ETH價格的影響也是最佳的，因爲這將降低市場預期--隨着批准概率的增加，價格上行空間將最大化。

從ETF批准角度看，渣打銀行認爲ETH不容易受到BTC批准後拋售的影響：

BTC價格從1月11日的高點49000美元跌至1月23日的低點38500美元。這是因爲在ETF獲批之前，灰度以太坊信托基金在ETH整體市值中所佔的份額要小於灰度比特幣信托基金（GBTC）。FTX持有的ETH相對於BTC的相對市值份額，以及相關的被迫拋售壓力，甚至更小。

同時，雖然GBTC最近幾周的拋售量（49億美元）超出我們的預期--回顧我們的報告，FTX及其關聯實體的強制清算是比特幣過去一個月表現不佳的主要原因之一--但最近幾個交易日的拋售壓力有所緩解。

與我們一樣，Kendrick也認爲GBTC大幅拋售時期已經結束（即使零星的大規模期貨清算仍在繼續）。該分析師還預計其他新的比特幣ETF將繼續流入，從而使BTC價格重拾升勢。

因此，在5月23日預期批准日到來之際，我們預計ETH價格將在可比期間追隨或跑贏BTC的上漲趨勢。

最後，除了ETF進程的結果之外，還有一個根本原因讓我們對ETH的定價持樂觀態度。渣打銀行提醒我們，「坎昆升級」迫在眉睫，將分別於1月30日和2月7日在Sepolia和Holesky測試網絡上進行測試。這將使其能夠在2月底或3月初在以太坊主網上推出。

這次升級將主要啓用原生分叉（proto-danksharding），這一過程將大幅降低Layer 2（如Arbitrum和Optimism）的交易成本，使其與Solana等Layer 1公鏈保持一致。它還將放緩ETH的質押速度，因此按照新的最快速度，理論上要到2028年底才能實現100%質押，而不是升級前的2024年底。總體而言，此次升級應能在ETH生態系統中獲取更多價值，因爲較低的Layer 2費用使ETH更具競爭力，而較慢的質押速度應能在更長時間內保持較高的質押獎勵。這兩點都對ETH價格有利。

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