來源：白露會客廳

Coinbase是2023年虛擬資產行業的最大贏家之一。全球合規的大趨勢下，積累多年的優勢得到充分的發揮，迅速成爲了機構和美國零售用戶的首選。下半年，隨着SEC批准比特幣現貨ETF可能性的增加，Coinbase作爲各大機構的比特幣托管首選，佔盡市場發展的紅利。

縱覽2023年，Coinbase總收入31億美元，淨收入9500萬美元，運營成本同比降低45%。Coinbase亦依靠最高400%的股票漲幅，登上了美股之王的寶座。

2024年1月15日，Coinbase公开舉行了2023年度盈利電話會議，總結了2023年發展情況，分享2024年重點和訴訟進展，並回答了各機構提出的針對性問題。本期文章，白露會客廳對電話會議全文進行了編譯分享。

重點內容包括：

1、Coinbase對加密貨幣發展3階段的總結和展望；

2、Coinbase 2024年主要任務；

3、2023年度財務報告；

4、SEC訴訟最新進展。

以下爲電話會議記錄全文。

Anil Gupta，投資者關系副總裁：下午好。歡迎參加Coinbase 2023年第四季度和全年度盈利電話會議。今天與我一同參與電話會議的有Brian Armstrong，共同創始人兼首席執行官；Emilie Choi，總裁兼首席運營官；Alesia Haas，首席財務官；以及Paul Grewal，首席法務官。希望大家都有機會閱讀我們在今天早些時候在投資者關系網站上發布的股東信。

在我們开始之前，我想提醒大家，在今天的通話中，我們可能會發表前瞻性的聲明。實際結果可能與今天的聲明有實質性的差異。關於可能導致這些結果有所不同的風險、不確定性和其他因素的信息已包含在我們的SEC（美國證券交易委員會）文件中。

我們今天的討論還將涉及對特定非通用會計原則（non-GAAP）財務指標的引用。與最直接可比的通用會計原則（GAAP）財務指標的調和已經在我們投資者關系網站上的股東信中提供。

非通用會計原則（non-GAAP）財務指標應被視爲對通用會計原則（GAAP）指標的補充，而非替代。我們再次使用Say Technologies，使我們的股東能夠提問。此外，我們還將接受一些研究分析師的實時提問。說到這裏，我將把話筒交給Brian發表开場的評論。

Brian Armstrong，共同創始人兼CEO：謝謝，Anil。我很自豪地說，2023年我們成功地將成本同比降低了45%，並且以精簡的團隊更快地推出了產品。這導致了2023年9500萬美元的正面淨收入，9.64億美元的正面調整EBITDA和總收入達到了31億美元。Coinbase一直以長遠的眼光進行業務，始終專注於以合規的方式建設，即使這並不是當時受歡迎的選擇。我們許多競爭對手採取了捷徑，迅速發展，甚至違反法律，我們已經看到了這種策略的結果。

相比之下，Coinbase現在已經確立自己爲加密貨幣領域的值得信賴的領導者。我一直說加密貨幣的採用將分爲三個階段，我想談一下我們在2023年爲推動這三個階段所做的事情。在第一階段，加密貨幣是人們想要交易的新資產類別。加密貨幣交易一直是該行業的主要收入來源，而Coinbase是美國現貨交易的領先者。

但是在2018年，衍生品交易成爲加密貨幣交易量的主體。我們以合規的方式花費了更多時間來做到這一點，但我很高興地報告，2023年我們已經在全球推出了衍生品交易。

在第二季度，我們推出了Coinbase International Exchange，爲非美國客戶提供衍生品交易。在第四季度，我們推出了Coinbase Financial Markets，爲美國提供受監管的期貨交易。

我們還通過獲得新的許可證在全球擴展了我們的交易產品。在2023年，我們在百慕大、巴西、加拿大、法國、新加坡和西班牙推出運營，獲得了許可證或注冊。

世界上大部分的資本都掌握在機構手中。在2023年，我們還大幅改進了我們的機構交易產品，推出了Coinbase Prime。我們擴大了我們的機構融資產品。我們推出了Coinbase Asset Management。

我們甚至在比特幣ETF的批准中發揮了關鍵作用，因爲Coinbase被選爲其中8個ETF的托管人中的8個。這將釋放新的資本流入加密貨幣領域，Coinbase在這裏發揮了關鍵作用。我們不僅在托管方面賺取收入，還在交易和融資方面賺取收入。我們已經看到了極大的需求，因爲比特幣現在是美國第二大ETF商品，超過了白銀。所有這些改進將繼續推動第一階段，將加密貨幣作爲新的資產類別。

第二階段，Coinbase不僅服務於新的資產類別，還推動了新的金融服務。在2023年，穩定幣开始在全球支付中使用。

我們推出了使用Base在USDCoin上發送免費即時全球支付的功能。我們現在正在將這一功能整合到我們的產品中，以提供一流的支付體驗。

在8月份，我們與Circle達成了一項安排，以幫助擴大USD Coin的實用性，該幣現已在十多個區塊鏈上啓動，並以280億美元的市值成爲第二大穩定幣。

在第三和最終階段，我們相信加密貨幣也將成爲互聯網的新應用平台。隨着時間的推移，互聯網變得越來越集中在大公司手中。互聯網也沒有以原生形式的貨幣、支付或內建的價值开始。因此，我們在事後將信用卡作爲附加物添加上去。衆多相關問題，如費用、欺詐、退款以及有限的發送微交易或進行跨境商業的能力，導致了基於廣告的商業模式的興起。

加密貨幣正在通過一系列新的協議重新分散互聯網，涉及貨幣、身份、消息傳遞、社交媒體、內容、治理，甚至投票。Coinbase正試圖以多種方式加速這一趨勢。在2023年，我們推出了自己的第二層解決方案，稱爲Base。這將有助於區塊鏈擴展到10億或更多用戶，降低交易成本並縮短確認時間，類似於互聯網從撥號上網過渡到寬帶的過程。

我們還改進了Coinbase Wallet。例如，我們讓查找和使用去中心化應用程序（dapps）變得更加簡便。例如，只需輕觸一下，您現在就可以打开一個dapp，已經登錄並連接了您的錢包。對於每個應用程序都無需注冊或在每個應用程序中輸入信用卡詳細信息。

對於加密貨幣作爲應用平台來說，現在仍然是早期階段，許多早期應用看起來像玩具，但它已經引起了开發者的想象和熱情，而Coinbase是少數幾家能夠將所有去中心化協議整合成引人入勝的客戶體驗的公司之一，這正是我們試圖通過Coinbase Wallet實現的目標。

因此，這就是我們看待加密貨幣發展的方式。首先是作爲一種新的資產類別，其次是作爲一套新的金融服務，第三是作爲一個新的應用平台。

在2023年，我還表示監管的明晰性是重中之重，我想給你們一個快速的更新。現在，大多數G20國家都已經通過或正在起草加密貨幣立法。這是真正的巨大進展。在美國，甚至有兩項正在國會審議的法案，得到了強烈的兩黨支持。Coinbase與加密貨幣領域的其他參與者一起，爲一家旨在選舉親加密貨幣候選人的超級政治行動委員會（super PAC）做出了貢獻，金額爲8500萬美元。

我們幫助創建了standwithcrypto.org，這是一個美國加密貨幣倡導者的草根運動。他們的目標是在2024年選舉中爭取到一百萬名愿意支持加密貨幣的選民。

他們今天已經達到了30%的目標，擁有大約30萬成員，而且每周都在增長。

在美國，我們仍在通過法庭系統努力爭取明確性。但與此同時，我們正在繼續發展我們的業務。從經驗上看，這是我們的客戶最感激我的事情，領導推動在美國獲得監管明晰性。

我們對美國將能夠正確處理這個問題保持信心，無論是來自法院、制定新的判例法、國會通過新的立法，還是最終來自使用加密貨幣的5200萬美國人在即將舉行的選舉中進行投票。

展望一下2024年，我想在結束時分享一下我們今年的一些首要任務。

我們的第一優先事項將是推動收入，特別是增長我們兩個最大的收入來源，即交易費和穩定幣。我們將通過國際擴張，增加衍生品和現貨交易，並更深入地將USDCoin整合到加密經濟中來實現這一目標。

通過持續推動收入增長，我們能夠爲我們的其他首要任務和加密貨幣的實用方面提供資金支持。我們的第二個優先事項將是繼續推動加密貨幣的實用性。今年，我們將嘗試使用支付作爲一個用例。

我們开始看到USD穩定幣在新興市場，特別是那些通貨膨脹率較高的市場的採用，客戶現在可以在Base上免費即時發送USDCoin到世界上任何地方。這有潛力使全球支付摩擦減小，降低費用。

我們還將繼續支持在Base上構建的开發人員。例如，就在最近，我們看到了去中心化社交媒體協議Farcaster上活動的激增，而大多數开發人員現在都是在Base上使用Farcaster構建所謂的Frames。

我們還將投資於Coinbase Wallet，我們的自托管應用程序，許多早期的實用應用程序，如去中心化社交、身份或消息，正在开始形成。加密貨幣仍然需要像iPhone那樣的時刻，讓這些去中心化協議對普通人易於使用，我們希望能夠幫助實現這一目標。

最後，我們將繼續推動行業的監管明晰性。我們支持standwithcrypto.org及其在即將舉行的選舉中激活一百萬加密貨幣倡導者的目標，我們將繼續與國會合作，致力於在美國制定新的加密貨幣立法。最後，我們將繼續在法庭上進行鬥爭，爭取通過合理的判例法。

我對我們的財務狀況、運營效率和競爭格局感到非常滿意，我認爲我們在長期增長方面處於極好的位置。現在，我將把話筒交給Alesia。

Alesia Haas, CFO: 謝謝，Brian。大家下午好。在2023年，我們專注於財務紀律和運營卓越。因此，我們今天的處境比一年前強大得多。我想分享一些亮點。

2023年的一些亮點包括我們在市場低迷時期訂閱和服務收入的顯著增長，費用大幅下降，重返盈利以及更強勁的資產負債表。在進入2024年之際，我們擁有更多美元資源，負債更少，而且在加速產品推出的同時實現了這一切。

讓我們深入了解一下2023年全年的細節。我們實現了9500萬美元的淨收入和近10億美元的調整後的EBITDA。我們的總收入爲31億美元，較去年同期下降8600萬美元。

我們看到交易收入下降，但這在很大程度上被訂閱和服務收入增長了78%所抵消。我們全年的總運營費用下降了26億美元。在此範圍內，銷售與營銷、技術與开發以及總務費用在同比基礎上分別下降了17億美元。

轉向我們的第四季度結果。我將分享的所有比較都是基於季度的，除非另有說明。第四季度开始時，加密貨幣價格和波動性較低，但到季度結束時，它們分別增加了約40%和60%。

這主要是因爲市場對比特幣ETF批准的興奮以及對2024年宏觀經濟狀況改善的更廣泛預期。波動性的增加對我們的交易收入產生了有意義的影響。我們看到了Simple和Advanced交易者的強勁增長和重新參與。

值得注意的是，我們的Advanced交易者中的平均交易量顯著增加。這導致第四季度交易收入達到5.29億美元，增長了83%。波動性和Advanced與Simple交易量的組合與2023年第一季度相似。因此，我們第四季度的混合平均費率與第一季度水平相似。

需要提醒的是，我們繼續嘗試我們的消費者和機構的定價模型，價格變動可能會影響未來的季度。但是，明確的是，我們在第四季度沒有對費率結構做出任何實質性的變化。你看到的混合平均費率僅僅是由於我們平台上的組合變化。

現在轉向訂閱和服務收入。第四季度爲3.75億美元，增長了12%。增長的主要推動因素是區塊鏈獎勵，受到較高的加密資產價格的影響。

在第四季度，我們經歷了另一個季度的本地單位增長。我們看到在托管方面的流入以及股權余額的增加。我們在平台上的USDC增長。我們在年底時在平台上擁有將近2000億美元的資產。

至於費用，第四季度總運營費用爲8.38億美元，增長了11%。費用主要受季節性和業績市場支出的推動，法律支出的增加以及由於我們強勁的全年財務表現而決定在2023年增加獎金的決定。第四季度淨收入爲2.73億美元，調整後的EBITDA爲3.05億美元。第四季度淨收入受益於強勁的收入增長和兩個項目。

首先，我們釋放了一項價值1.21億美元的非現金稅收准備。其次，我們回購了1億美元的2026年可轉換債券，這對損益表產生了有利影響，爲1,800萬美元。

現在轉向我們對2024年第一季度的展望。總體而言，第一季度的开局強勁。截至2月13日，交易收入約爲3.2億美元。這大約是12周季度的前六周。我們在簡單、高級和機構交易方面看到了強勁的趨勢。在主題上，它看起來類似於第四季度。

我們預計第一季度的訂閱和服務收入將在4.1億美元至4.8億美元之間波動，其中加密貨幣價格將是我們在該範圍內表現的最大推動因素。

在費用方面，我們預計技術與开發以及總務費用將略有增長，達到6億至6.5億美元，主要是由於更高的股權補償。

我們在信中提供了額外的背景信息。我們預計銷售與營銷費用將略有下降，爲8500萬至1億美元，主要是由於季節性較低的NBA支出。總之，第四季度爲我們的業務畫上了一個強勁的句號，我們對2024年的展望感到興奮。在我們回答問題之前，我想將話筒交給我們的首席法務官Paul Grewal，他將分享有關我們SEC案件進展的最新情況。

Paul Grewal，首席法務官: 謝謝，Alesia。正如Brian在一开始提到的，監管明晰性是我們的首要任務之一，我們通過法院是尋求這種明晰性的途徑之一。

在我們與SEC的執法訴訟的早期階段，我們仍然看到了一些進展。就在上個月，即1月17日，我們案件中的法官就我們針對SEC的判決動議進行了口頭辯論。

這仍然是案件的非常早期階段。在這個階段，被告很難完全駁回任何案件，法庭統計數據清楚地表明了這一點。但我們堅信在法律上我們是正確的，我們很感激法院對這個問題的認真關注和在口頭辯論中對問題的深刻理解。

那接下來呢？這項動議目前正在提交，法院沒有規定任何決定的時間表。有多種可能的結果，但我們已經爲任何結果做好准備。法院可能會完全駁回投訴，也可能只駁回其中的一些主張而保留其他主張，或者在這個早期階段不駁回任何主張。任何未被駁回的主張都將成爲發現的主題，而發現是一個可能需要時間的過程。

如果發現是下一步，我們已經爲此做好了准備，這將包括雙方的發現。在發現之後和庭審之前，我們將有機會提出簡易判決動議，這類似於我們目前待決的動議，因爲它可以在庭審之前終結案件。這就是解決Ripple案件大部分問題的類型。

無論案件是否進行庭審或被駁回，我們將獲得我們長期以來一直尋求的明晰性。我們對結果充滿信心，無論它是在晚些時候還是早些時候到來，因爲在事實和法律上我們都是正確的。

Anil Gupta，投資者關系副總裁: 謝謝大家。有了這些，讓我們轉向股東的問題。我們將選擇上傳最多的問題，根據股份的數量來確定。第一個問題是：爲什么內部人員繼續每天出售他們的股票呢？Alesia？

Alesia Haas，CFO: 感謝你給我分享一些關於這個話題的背景的機會。首先，我們所有的內部人員——包括我自己、Brian、Emilie、Paul、電話中的人員以及所有的內部人員——我們都對Coinbase有長期的信心。

我想要強調的第二點是：股權是我們提供給內部人員和員工的重要組成部分。我們認爲這最能夠使我們的激勵與業務表現以及我們股東的利益密切相關。

第三，值得注意的是，這些銷售只佔內部人員在Coinbase的總持股的一小部分。

最後，高管和董事會成員只能通過受SEC規定監管的交易計劃進行交易。我們制定了在公共公司中普遍存在的公司政策來管理這些計劃。沒有人會根據實時的股價波動或公司新聞進行交易。我們所有的交易計劃都必須在事先設定。

此外，它們在我們的公共財務文件中披露，它們允許內部人員在預定的時間或價格以預定數量的股票進行銷售。

我們的股價在2023年上漲了近400%。因此，一些銷售計劃達到了閾值，並進行了執行。但我只想強調一下，我們所有人都對Coinbase的機會有着長期的信心。

Anil Gupta，投資者關系副總裁：讓我們轉到下一個問題。在ETF托管計劃之外，擴大收入驅動的計劃是什么？市場變化迅速，Coinbase需要在美國和國際市場靈活應對。我們看到你們已經進入了歐洲市場。未來會如何演變？Brian？

Brian Armstrong, 聯合創始人兼CEO：是的。我將重點放在ETF的問題上，因爲圍繞這個問題有很多關注。我們一直說ETF將對Coinbase是雙贏的，我們开始在我們的平台上看到這種情況發生。因此，在准備推出這項服務時，我們贏得了11個現貨比特幣托管計劃中的8個，今天Coinbase托管約佔360億美元比特幣ETF資產的90%。

因此，在整個行業中，我們看到超過40億美元的淨流入進入了現貨比特幣ETF。比特幣ETF創下了記錄。當黃金於2004年11月推出時，用了一年時間達到30億美元。而這些ETF在幾周內就實現了。因此，這真的是一個令人難以置信的开始。

這真的只是個开始。我們現在开始看到一些發行商申請以太坊ETF，例如。我們已經被命名爲八個ETF中的五個ETH ETF的托管人。而托管並不是我們進行貨幣化的唯一方式。我們還通過Prime協助交易。我們協助交易結算的融資。因此，在這裏還有其他賺取收入的機會。

對於擔心自相殘殺的人，ETF對行業是積極的，這對Coinbase是有益的。迄今爲止，在零售和機構方面，我們看到了提高的參與度和淨流入。更重要的是，由於每個機構現在都开始持有加密資產，這一資產類別將成爲每個多元化投資組合的標准組成部分。金融體系正式接納加密貨幣。這非常好，而Coinbase在這裏是最值得信賴的合作夥伴。

Anil Gupta，投資者關系副總裁：我們的下一個問題：Coinbase Venture的投資組合是一顆被華爾街忽視的珍寶，在他們對Coinbase公司的估值中似乎沒有考慮進去。在財報電話會議中，也可能在您的材料中，您能否突出顯示這個投資組合及其長期機會。Emilie？

Emilie Choi，總裁兼COO：是的。我完全同意，這是一個被低估的長期機會，而且我認爲我們在市場上擁有巨大的優勢。

順便說一句，我應該提到，我們的投資組合的價值是以成本形式記錄在我們的資產負債表上，而不是按公允價值報告。

所以六年前我加入的時候，我們啓動了Ventures。而我和Brian談論的其中一件事是，如果在谷歌、Facebook等公司的早期。這些公司能夠投資於當時最令人興奮的新興互聯網公司，比如Stripe或Shopify。

這就是我們在加密生態系統中看到的機會。我們從零开始，沒有專門的團隊或資源。我們只是开始投資於優秀的初創公司，現在我們是該領域最活躍的投資者之一，我們的投資組合中有400多項投資。

我認爲我們的競爭優勢在於與Coinbase校友和生態系統建立了良好的關系。正如Brian之前提到的Farcaster，那是一個Coinbase的校友創辦的。我們還持有非常長期的觀點。在市場出現拋售時，我們不會恐慌。這與群體心理相反；在其他人感到恐懼時，我們會加倍努力。我們喜歡它，因爲它幫助我們與加密前沿保持聯系，並投資於生態系統。

目前，我們看到一個領域正在迅猛發展，那就是創作者經濟。諸如Paragraph、XMTP、Farcaster等公司都在試圖去中心化現有的社交平台。然後展望未來，我們對鏈上的消費者應用，如遊戲、社交、消息和媒體，以及許多新的協議开發（比如restaking）都感到非常興奮。

我們還看到在美國以外的地方有巨大的增長機會，我們的投資組合在全球加密生態系統中佔據着重要地位。

我還要提一點的是，由於美國在加密貨幣方面缺乏明確的監管，我們正在推動很多創新走出美國。自2017年以來，美國每年失去2%的區塊鏈开發者份額。這與半導體和5G遷移到海外的情況一樣。

這實際上強調了我們需要有清晰法規的必要性，而且我們認爲美國目前正在錯失一個巨大的機會。這也是爲什么在Ventures方面，我們正在全球範圍內進行投資。在拉丁美洲、印度、非洲和其他地區有許多有趣的區域性交易平台。

Anil Gupta，投資者關系副總裁: 很好。所以有了這個，Sarah，讓我們切換並接受分析師們的問題。

操作員: 您的第一個問題來自摩根大通的Ken Worthington。

Ken Worthington，摩根大通：我想更深入地了解一下支付方面的情況。我們注意到最近與Ledger的合作，並且您在第四季度早些時候宣布了對Commerce的更新。顯然，還有與Circle的加強關系。

那么首先，這些不同的部分是如何協同工作以推動您正在構建的東西的呢？其次，就用例而言，這基本上是爲零售用戶提供更便宜的匯款和爲機構客戶提供全年365天的轉账嗎？還是有一個更長遠的愿景？

最後，Coinbase在支付方面的收入模型是什么樣的？它更多是基於資產的嗎？還是基於交易的？

Brian Armstrong，創始人兼CEO：是的，我可以回答這個問題。謝謝，Ken。正如你提到的，支付是我們在2024年探索的實用領域之一，我對此感到非常興奮。我在开場白中提到，去年我們宣布你可以免費在Base上發送USDCoin並立即到達世界各地。

因此，成本、交易費用和確認時間確實开始降低。減少摩擦，就能看到越來越多的支付。因此，支付有各種不同的用例。支付是一個巨大的行業。

在一些新興市場，人們使用本地貨幣，那裏通貨膨脹率很高，所以美元在那裏有很好的聲譽。人們想要獲得美元。

所以他們現在可以使用穩定幣，而USDCoin爲他們提供了一個受監管的值得信賴的選擇，我們與Circle合作的合作夥伴。他們是個很好的合作夥伴。他們是該幣種的出色發行者。

因此，新興市場對美元作爲對抗通貨膨脹的需求是一個起點。然後，一旦人們擁有了這些美元，他們將希望在日常生活中用這些美元支付，而不是在體驗通貨膨脹的本地貨幣中支付。

所以其中一些是跨境的。正如你所說，在這些市場中有些人，他們從亞洲或歐洲爲他們的商店訂購商品和服務：有些是跨境的，有些是面向B2B的，有些是匯款。

還有一些是，他們只是想要在他們的資產上獲得收益。像通貨膨脹對衝這樣的起點是很好的，但如果你可以在USDCoin這樣的穩定幣上獲得收益，那就更好了。所以這是新興市場的用例。

然後，我們還嘗試在其他領域涉足支付，就像你提到的，Coinbase Commerce推出了這個區塊鏈支付協議，這真的很創新。我們試圖讓加密貨幣成爲互聯網上支付的最簡單、最容易的方式。

即使Coinbase Card也允許人們在任何接受Visa的地方花費他們的加密貨幣和USDCoin。因此有許多不同的用例。如果你想深入了解，你問到的是長期愿景是什么。我意思是我們真的想要更新金融體系，對吧？

我們希望加密貨幣在全球金融體系中發揮越來越大的作用，隨着時間的推移，佔據越來越大的GDP比例。因此，加密貨幣最初是人們交易的一種資產，但我們現在需要看看它如何改善這些其他領域。而支付是其中一個巨大的領域。

正如我們已經看到的，像Base這樣的二層解決方案現在是投資的時機。你還問到了貨幣化。我是說，看，這一切都還處於早期階段。因此，我們沒有對此進行任何預測之類的。但我們在這裏有通過Base和USDCoin貨幣化的機會，你可以在我們今天的財務報表中看到其中的一些方面。所以這都是長期的。

我認爲，即使人們不將其視爲加密貨幣，如果我們能夠推動加密貨幣的實際應用案例，他們仍然會受益。費用更低，我的資金瞬間到账，而不是等待三個工作日。你甚至可能不知道它底層是加密貨幣，但這是我們最終讓十億人從中受益的方式。我認爲隨着時間的推移，將會有很多機會實現貨幣化。

接线員：下一個問題來自Compass Point Research & Trading的Chase White。

Chase White，Compass Point：支出在各個方面都高於指導，這似乎至少在一定程度上是由於更強勁的市場條件推動的。我們至少認爲很清楚我們正在進入一個牛市周期，而且我們現在才剛剛進入。我是說，顯然這應該推動交易量和收入更高，而且實際上，大多數收入項目可能會更高。

那么，如果業務恢復到先前周期的高點，甚至更高，我們應該如何看待各種支出項目？

比如，技術和开發、營銷、總務等方面的需求是否需要與收入同步顯著增長，還是它們應該保持在當前水平？關於這個問題能否提供一些說明就太好了。

Alesia Haas，CFO：謝謝，Chase。很高興回答這個問題。總體而言，我們有一些隨收入增長而變動的成本，主要是我們的交易費用。

正如我們與您分享的，這包括礦工費用，包括驗證和各種交易成本，還包括質押獎勵的支付。這些會與我們的收入呈100%的相關性。

我們還有一些其他的可變成本需要增加，例如更多的CX客戶支持成本。如果我們看到交易量大幅增加，我們將需要增加一些網絡支持，但這將是非常小幅的。

我們可以吸收很多交易量的增長而不增加支出。也就是說，我們會繼續審視我們的支出基礎，並積極投資於多元化的收入來源。

因此，如果我們發現自己處於一個持續增長的市場中，我們可能會選擇增加支出，但如果我們今年晚些時候做出這個決定，我們將會對社區非常透明。我們已經給出了Q1的費用展望，在那裏我們預計對Q4的結果進行一些非常小的調整。

因此，目前，您將以這種方式與您進行溝通，並且預計在未來幾個月內支出將保持相當溫和的變化。

接线員：下一個問題來自Oppenheimer的Owen Lau。

Owen Lau，Oppenheimer：在昨天的衆議院聽證會上，副部長與國會議員Tom Emmer確認了有關Hamas使用數字資產籌集資金的報告不准確，而cypto甚至不是恐怖分子常用的工具。盡管Chainalysis發布了一份報告來糾正這一說法，但似乎並沒有引起足夠的關注。因此，我有兩個問題。您能談談Coinbase在反洗錢計劃方面的投資，以保護您的客戶，以及您對這次談話的反應嗎？

Alesia Haas，CFO：謝謝，Owen，感謝您注意到這一點。我們非常高興看到昨天的衆議院聽證會，也很高興看到這一記錄的糾正。

首先，我們在反洗錢方面有重大投資。我們擁有一個龐大的合規團隊，採用與任何其他金融科技公司或銀行一樣的最佳合規方法。我們在這方面遵循非常標准的規則，並受到我們的MTL許可證和與紐約金融服務部門（NYDFS）的比特幣許可證的監管。

我們真的很自豪能成爲全球在這方面最合規的加密公司之一。也許我會把話題轉給你，Paul。

Paul Grewal，首席法務官：謝謝，Alesia。我們很高興看到國會對這個問題給予了認真的關注。衆議院小組委員會主席French Hill在觀察到財政副部長明確表示壞分子仍更喜歡使用傳統金融而不是數字資產來資助他們的活動時，表達得非常清楚。我認爲這是對我們長期以來一直在說的事情的重要驗證。

而Nelson先生，這位副部長，還證實之前的報告稱成功與以色列執法部門進行的國際合作已經限制了Hamas及其在襲擊以色列之前對數字資產的使用。

因此，我們認爲事實是清楚的。當國會面對這些事實時，我們很高興看到他們強調Crypto是解決非法融資問題的答案，而不僅僅是問題所在。

接线員：下一個問題來自Needham & Company的John Todaro。

John Todaro，Needham：首先，恭喜你們季報取得了不錯的成績。我有兩個關於機構業務的問題。

看起來那裏的費率上升了。想了解是什么推動了這一點，或者是否有其他收入進入了機構收入，無論是Base鏈還是其他產品？

然後，第二個問題，當我們思考2024年第一季度時，比特幣ETF是否推動了更多的機構活動，未來我們是否應該認爲機構將成爲總交易量更大的一部分？

Alesia Haas，CFO：感謝你的問題，John。嵌入在我們機構產品收入中的實際上有兩個產品。一個是市場業務，即我們的交易所，在那裏市場制造商和流動性提供商直接在交易所上交易；另一個是Coinbase Prime。Coinbase Prime的費率比交易所高。

因此，類似於消費者端，我們看到混合轉變推動了機構的混合平均費率。我們看到Coinbase Prime的增長強勁，並且在第四季度佔據了更大的交易量份額，推動了第四季度的費率上升。

回答你的第二個問題，比特幣ETF是否推動了更多的機構活動。正如我們之前分享的以及Brian在他的回答中提到的，ETF對行業只是利好，對Coinbase也是有益的。我們看到在機構和零售方面，Q1迄今的參與度和淨流入都在增加。

接线員: 下一個問題來自JMP Securities的Devin Ryan。

Devin Ryan，JMP：據我所了解，你們在衍生品交易量方面最近幾周經歷了非常可觀的加速，看起來在國際交易所的增速相當明顯。

因此，很高興看到這方面的勢頭。顯然，我們知道衍生品市場比現貨市場更大。因此，首先，你們對已經經歷的擴張如何進行框架構建，相對於你們對更廣泛潛在長期影響的看法呢？

然後，用戶在衍生品交易的費率方面是什么樣子？隨着時間的推移，您認爲用戶組合和費率會如何演變？

Brian Armstrong，聯合創始人CEO：我可以先從衍生品方面开始，然後Alesia，也許我會請教你一些關於費率的問題。

所以感謝你的關注。我們在國際交易所一直在創下歷史新高，這真的很棒。當然，要明確一點，現在還只是初期階段，但市場確實已經證明他們希望看到一個以合規方式構建的值得信賴的交易對手。而Coinbase確實是他們看到符合這一定義的第一家公司。

我們在國際衍生品交易所取得了很多進展。在第四季度，我們新增了11個市場。我們現在已經覆蓋了全球市場的約70%。

我們宣布正在收購MiFID牌照，這將幫助我們在約20個歐盟成員國解鎖衍生品。我們增加了一些新的產品功能，比如10倍槓杆。我們在第四季度就做到了這一點。我認爲在國際交易所上，我們的名義交易量約爲160億美元左右。所以在這方面的進展確實非常好。同樣，順便說一下，對於在美國的Coinbase金融市場，我們獲得了在美國交易期貨的許可，這真的很不錯。

是的，我認爲我們剛剛實現的每日裏程碑——在國際交易所上，我們在24小時內的交易額達到了7億美元，這真的是個良好的开端。我認爲客戶將繼續希望選擇一個遵循規則的可信交易對手。Coinbase是能夠幫助他們實現這一目標的品牌。實際上，衍生品交易佔據了至少75%的加密貨幣交易量。費率雖然較低，但它卻是主要的交易量。因此，我真的很高興我們現在开始在這個領域發展我們的業務。Alesia，你對費率有什么補充嗎？

Alesia Haas，首席財務官：當然。正如Brian所說，我們在衍生品交易方面還處於早期階段。我們對我們剛剛开始的進展感到興奮。因此，我們目前的目標是真正獲得市場份額。

我們會隨時間推移提供分層定價。但現在，我們的目標是爲了競爭，建立流動性，並吸引用戶，隨着規模擴大，我們將進行實驗和調整。

接线員：您的下一個問題來自Barclays的Benjamin Budish。

Benjamin Budish，Barclays：我想追問一下關於Prime業務的早些時候提出的問題。您是否可以深入介紹一下您在那方面具體在做什么？顯然，我會認爲這裏涉及某種執行。

但您提供了哪些服務？您如何實現貨幣化？您能否確認通過Prime實現的收入也會報告或確認或否認它們在您提供的機構交易量度量標准內報告？

Alesia Haas，CFO：我爲什么不先從這個問題开始呢？Coinbase Prime是我們爲機構提供的一站式服務。它包括一套產品，包括托管、交易、融資，這是該範疇內的三個主要業務。當您查看我們的機構交易收入時，這主要是交易業務。

我們單獨披露了托管費收入，而融資業務目前主要包含在其他訂閱和服務中，因爲它仍處於初期階段並在不斷增長。我們還沒有將其拆分爲單獨披露的行項目。

接线員：您的下一個問題來自Citi的Pete Christiansen。

Pete Christiansen，Citi：Alesia，我對銷售和營銷預計在Q1會趨於平穩感到有些驚訝。我認爲考慮到資產類別的現狀，國際業務的增長，Coinbase可能會更加傾向於在這方面加大投入。

我只是想知道您是否可以談一下這些動態。也許您正在看到影響它的機構或零售之間的不同組合變化，或者您可能正在看到更好的營銷效率。只是想知道您是否可以爲我們詳細介紹這一進展以及您對今年的設想。

Alesia Haas，CFO：謝謝，Pete。我們銷售和營銷支出的很大一部分實際上是品牌支出，我們在NBA合同中有季節性因素。

因此，您在Q4和Q1之間看到的是支出的轉變，我們將在其他領域的支出較少，這導致了對比Q4而言Q1的指導稍有下降，但我們正在進行再投資。

我們爲自己的營銷工作感到非常自豪，我可能會請Emilie回答一些這方面的問題，但我們真的覺得在過去的一年中，我們在營銷方面取得了很大的進展，並且在看到強烈的投資回報和回報時，我們正在繼續加大投入。

Emilie Choi，COO：完全同意，營銷投資的回報率非常高，這是我們自實施該計劃以來一直要求的事情之一。我認爲我們將繼續測試其邊界，特別是在更多地擴展到政策營銷，以向政策制定者傳達我們的信息。

接线員：您的下一個問題來自U.S. Tiger的Bo Pei。

Bo Pei，U.S. Tiger：管理層您好。關於零售交易費率有一些問題。由於最近批准了現貨比特幣ETF，大多數人認爲加密貨幣現在正在成爲一個更加成熟的資產類別。

通常情況下，當一個新的資產類別變得更加成熟時，預計交易這種資產會變得更便宜。那么您認爲加密貨幣投資者現在變得更加復雜了嗎？您是否看到更多的交易者遷移到Coinbase高級平台？

您是否預計交易費率會在這個加密貨幣周期中逐漸下降到1%以下，就像在過去的1.5年或兩年裏一樣？如果發生這種情況，您是否認爲交易量的增加可以彌補費率的下降？

Alesia Haas，CFO: 謝謝，Bo。我會分享一下。自從我們上市以來，每個季度我們都收到關於費率和費率壓縮或蠶食的問題。迄今爲止，我們在我們的平台上還沒有看到這種現象，而且我們也沒有看到ETF的結果。

正如我們所分享的，即使在截至目前的Q1，我們在零售和機構兩方面都看到了淨流入，我們沒有看到由於ETF的原因而導致客戶行爲發生任何變化，我們所看到的一切只是ETF對行業的淨增加，對Coinbase是淨正面的，對整個行業而言也是淨正面的，與我們的零售和機構客戶都有更多的互動。

隨着時間的推移，我們同意您的觀點，隨着商品化的出現，費用應該會下降。但我們今天並沒有看到這一點，我們繼續看到客戶選擇Coinbase是因爲我們產品廣泛，平台安全，我們認爲這將在相當長的一段時間內持續存在。

Brian Armstrong，聯合創始人兼CEO：是的，抱歉，我只是想補充一下。請記住，整個行業自比特幣ETF推出以來已經吸引了約40億美元的淨流入。我認爲這是非常有益的。在這裏要記住的一點是，我們希望加密貨幣真正更新全球金融系統。

這意味着我們需要將其整合到金融系統的更多部分。每次發生這種情況，我們都會爲之歡呼。

我們希望費用下降，讓人們通過各種不同的方式更輕松地進入加密貨幣。ETF是一個推動更多資金流入的巨大途徑。

到目前爲止，我們還沒有看到任何蠶食現象。正如Alesia所說，對Coinbase來說，這是有益的，我們在零售和機構兩方面都看到了提高的互動和淨流入。在我看來，ETF對我們的業務來說是完全積極的事物。

而且，越來越多的機構涉足加密貨幣，無論是通過ETF還是其他任何方式，越好，因爲他們最終將在其他方面使用它：將其保留在他們的資產負債表上，支付供應商，進行工資支付。

我們希望加密貨幣能夠推動全球GDP的更多部分。我們必須利用一切機會讓這個發生。所以在我看來，ETF對我們的業務來說是非常積極的。

接线員：您的下一個問題來自Canaccord Genuity的Joseph Vafi。

Joseph Vafi，Canaccord Genuity：我有幾個問題，但也許我會將問題集中在前一個問題的追問上。對於一些投資者來說，持有基礎現貨與持有ETF可能看起來是一樣的，但我相信你們對持有基礎現貨與持有ETF進行了深思熟慮，以及在其中的差異化。

所以，很高興聽到你們認爲持有比特幣本身與持有ETF相比的好處。

Emilie Choi，President and COO：我想我會开始，Alesia，也許你可以隨時加入。我們在這個生態系統中想要扮演的角色是發揮我們最強大的競爭優勢。由於我們在托管解決方案和Prime服務方面投入了如此之多，我們覺得這是一個非常適合我們發揮作用的領域，這就是爲什么當我們與這些ETF合作時，我們獲得了大部分的份額。

另外，我們也希望確保我們能夠投資於可以讓客戶投資於不同加密貨幣資產的解決方案，我們有CBAM，即Coinbase資產管理，作爲與此不同的東西。

但我認爲我們正在努力在價值鏈的每個不同部分發揮最適合我們的角色。Alesia，對此是否有補充？

Alesia Haas，CFO：我要分享的一件事是，我們平台上的大多數客戶不僅僅持有比特幣。大多數客戶持有兩種以上的加密貨幣資產。如果您查看我們在Q4的交易量，42%的交易量來自其他加密貨幣資產，而不是比特幣、以太坊或USDT。

因此，我們相信比特幣ETF引入了一些新的資本，這些資本可能並沒有來到現貨市場，這些人可能想要將其投資到401(k)中，投資到一只基金中，這就是我們看到更多採用、增長和對這個資產類別的認識的地方。

但我們所看到的是，當人們开始了解比特幣時，他們通常會對其他資產感到興奮，並希望使用那些資產。他們想要進行質押。他們想要探索加密生態系統和去中心化應用。

因此，我們很高興看到用戶和投資者在這個資產類別中的擴張。我們相信這對這個領域只會是淨增的。

接线員：最後一個問題。

Alesia Haas，CFO: 也許有兩個問題，第一個是給Paul的。關於對SEC決定不進行規則制定的挑战。你能簡要介紹一下這個過程以及你們期望的結果範圍嗎？

Paul Grewal，Chief Legal Officer：我很高興回答。當然，你指的是我們在第三巡回上訴法院提起的請愿書，對SEC拒絕或否決我們的正式規則制定請求的決定提出挑战。這項挑战正在進行中。

我們很高興看到法院設定了一份備忘錄的時間表。下個月將开始並持續到春季，就SEC是否在拒絕我們的規則制定請求方面行使了其自由裁量權，或者在拒絕我們的請求時是否是任意和草率的問題進行辯論。

我們相信第三巡回法院會支持我們的觀點，我們期待在適當的時候有機會提出我們的論點。

Anil Gupta，投資者關系副總裁：好的，今天就到這裏。感謝大家的參與，期待下個季度再次與大家交流。

接线員：今天的電話會議到此結束。您現在可以掛斷電話。

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