作者：Darko Bosnjak & Momir Amidzic，IOSG；來源：The Defiant ；編譯：松雪，金色財經

文章要點：

• 我們目前正處於第六次加密貨幣牛市周期，該周期已經持續了一年多一點。

• 根據歷史模式，我們正在接近牛市周期的中期，這表明我們正在進入加密貨幣牛市的下半場。

• 近期50日均线在本周期中第二次上穿200日均线，表明這是一個積極信號。 該技術指標有着良好的記錄，超過 80% 的實例在中期產生正回報。

• 與之前的周期相比，當前的比特幣牛市周期非常平穩，但如果遵循歷史模式，我們可以預期在達到本周期的峰值之前至少還會有10次負面修正（超過-5%）。

• 比特幣減半事件前後的短期回報普遍呈現顯著的正向表現。

• 雖然減半經常被視爲市場周期的潛在驅動因素，但它們的影響很可能是巧合的，因爲它們與全球宏觀周期重疊。

本文動機

當踏上應對當前市場環境的道路時，我們有強烈的動機去深入研究市場歷史，揭示塑造過去周期的模式和動態。

通過吸取以往市場周期的經驗教訓，我們可以對市場行爲有更深入的理解。 此外，了解過去周期的持續時間、幅度和特徵可以爲評估當前市場狀態和識別潛在拐點提供有價值的背景。

關於周期性

市場周期通常被定義爲標准普爾 500 等廣泛市場指數的兩個主要低點之間的時期。全球市場周期受到商業周期、經濟狀況和投資者情緒的影響。 各個部門、行業和資產都帶有這些宏觀周期的印記，但仍然受到其獨特特質因素的微妙影響。

一般來說，周期有四個不同的階段或時期來表徵市場參與者的行爲：籌碼積累、上漲、分發和下跌。

在第一階段，籌碼積累階段標志着下跌趨勢的結束。 在這裏，普遍的情緒是一種懷疑和不確定性，因爲市場參與者謹慎地應對價格波動性較低的環境。

過渡到上漲階段，牛市佔據了中心舞台。 投資者情緒充滿樂觀和興奮，描繪出一幅上漲趨勢的價格圖表。

故事在分發階段發生了轉變，市場情緒被過度自信和貪婪所主導。

最後，標志着熊市到來的下跌階段成爲人們關注的焦點。 在價格圖表下跌的背景下，焦慮和恐慌主導了市場情緒。 不利的經濟狀況蒙上了陰影，加劇了這個充滿挑战的階段的不安感。

本文重點關注加密貨幣市場固有的周期性，特別關注比特幣。 比特幣擁有最大的市值，也是交易量最大的數字貨幣。 比特幣價格的波動對其他通常與其高度相關且走勢一致的加密資產產生了深遠的影響。

自誕生以來，BTC 的平均上漲趨勢每年超過 2 倍，但是，如果我們放大，我們可以發現明顯的周期。

資料來源：IOSG Ventures

到目前爲止，已經有五個（如果我們也算上當前周期的話，有六個）牛市周期（綠色區域）和五個熊市周期（藍色區域）。

目前，加密貨幣市場似乎正處於第六次牛市周期的中期，正處於上漲階段，因爲積累階段（該周期的初始階段）從 2022 年底到 2023 年夏季，此時比特幣的波動性已經下降至歷史低點。

探索過去和現在的相似之處

一種思想流派否認技術分析的有效性，認爲歷史價格和成交量數據缺乏預測未來股價所需的一致預測能力。 根據這個觀點，依賴過去的價格走勢和交易量在預測市場趨勢方面並沒有固有的優勢，但我們對此產生了共鳴，尤其是在單獨評估個別資產的表現時。

相反，我們堅信分析歷史信息對於理解市場的周期性本質很有價值。 雖然歷史分析不能准確預測未來價格走勢，但它可以培養直覺並作爲回避偏見的工具。通過審查市場周期，它有助於避免無根據的看漲熱情，例如貪婪時期的超級周期敘述，並抵消恐慌時期的看跌敘述。 這種方法旨在培養一種既具有彈性又具有洞察力的心態，鼓勵在動蕩時期保持堅韌，在繁榮時期保持懷疑態度。

基礎統計

在下表中，我們提供了每個歷史牛市和熊市周期的統計數據。

分析過去的周期，在之前的熊市周期中，中值回撤爲-77%（平均約爲-75%）。 最近的熊市周期的價格正好下跌了 77%。 另一方面，牛市中的中位價格漲幅爲15 倍（平均約爲 60 倍）。

就周期持續時間而言，熊周期的中位持續時間爲 354 天，平均持續時間爲 293 天。 最近一次熊市周期的時間範圍爲 354 天。 牛市周期的中位持續時間爲 604 天，平均值爲 571 天。

牛市倒計時

當前的牛市周期持續大約一年。 下面我們比較了本周期與類似時間窗口內之前周期的比特幣回報。

2018-2019年的牛市周期不到一年就結束了，回報率約爲3.9倍。 2020-2021年和2015-2017年的周期持續了一年多，在前365天內，回報率分別爲11倍和1.9倍。 本質上，2020-2021年周期回報大部分在牛市开始後的第一年實現，而2015-2017年周期則在第一年之後加速了業績表現。

就當前的牛市周期而言，比特幣目前價格是底部的2.6 倍，從時間上看，大致處於中位牛市周期的中間。

過去幾周，50 日價格移動平均线 (MA) 自本周期开始以來第二次突破 200 日移動平均线。 事實上，我們在如此短的時間內兩次看到這樣的事件並不常見。 通過搜索過去類似的事件，我們發現此類事件只發生過一次，即 2015 年至 2017 年的牛市期間。

當時，在2015-2017年牛市周期的第二次50/200日均线交叉後，BTC有以下結果：

90 天後 - 回報 1.27 倍

180 天後 - 回報 1.43 倍

365 天後 - 回報 2.26 倍

在比特幣價格的整個歷史中，迄今爲止，50 日均线只有 6 次突破 200 日均线。 從概率上講，我們可以說該事件表明交叉發生一年後有超過 80%（歷史上六分之五）的正回報可能性。

平均而言，交叉事件後的預期 BTC 回報爲：

90 天後 - 1.1x

180 天後 - 1.33x

365 天後 - 2.5 倍

前路坎坷

當前的牛市周期表現出非凡的平穩性，超過了比特幣歷史上的任何周期。

在其走向頂峰的過程中，上一周期經歷了近115次5%或以上的每日調整（這裏我們將負收益稱爲調整），而本周期僅經歷了10次這樣的調整。 即使持續時間較短的周期也比當前周期表現出更多的修正。

到目前爲止，到牛市周期結束時，每日調整幅度超過 5%的次數沒有少於 20 次的。 因此，如果這個周期與之前周期的特徵相似，那么隨着市場繼續上漲，我們可以預期至少會出現 10 次額外修正，然後才會轉爲看跌情緒。

BTC減半影響

比特幣減半是編程在比特幣網絡內的事件，大約每四年發生一次，特別是在开採 210,000 個區塊時。 在減半期間，新比特幣的區塊生成速度減半。

這對比特幣礦工有着顯著的影響，因爲他們的挖礦獎勵也減少了一半。 因此，採礦業變得更具競爭力，促使礦工尋求具有成本效益的能源來維持其運營。

此外，減半大大減少了新比特幣湧入市場的數量，這使得許多市場參與者將減半視爲上漲催化劑。

爲了說明減半的影響，我們來看看每次減半之前和之後的比特幣發行情況。 在第一次減半之前，比特幣的發行量已超過 1000 萬枚。 隨後，在第二次減半之前發行了略多於 500 萬個比特幣，在第三次減半事件之前發行了約 250 萬個比特幣。

這些統計數據突顯了新的比特幣發行率隨着時間的推移而下降，強調了加密貨幣的稀缺性和潛在的長期價值升值。

雖然分析三個歷史減半事件可能無法提供統計上顯著的樣本量來得出明確的結論，但比特幣社區內減半事件的重要性及其作爲看漲催化劑的廣泛討論不容忽視。 考慮到這一點，我們在下一節中深入研究有關歷史減半事件的數據。

下一次減半預計將於 2024 年 4 月左右發生在區塊高度 840,000 處。 挖礦獎勵將減少至 3.125 BTC。

這些周期清晰可見，似乎與這些事件有關，這可以從下圖清楚地看到，該圖顯示了減半事件後 BTC 價格的變化：

從百分比來看，隨着BTC成爲更加成熟的資產，減半的影響正在逐漸減弱。 上次減半事件發生後，減半一年後價格上漲了 6 倍以上。

減半前階段分析

在對減半事件的預期中，我們也觀察到了強勁的 BTC 價格走勢，盡管沒有達到減半後時期的強度水平。 同樣，在每個新周期中，百分比增幅都比較溫和，從減半前的 400%、150% 以上到 25%。

宏觀和加密貨幣牛市周期重疊分析

在我們過早地將加密貨幣周期性與減半周期聯系起來之前，我們應該嘗試隔離全球宏觀周期對加密貨幣的影響。

如上所述，有很多重疊，特別是在過去幾年。 因此，我們不能說減半事件對新周期的开始時機具有決定性作用。 雖然積極的宏觀環境可能是加密貨幣周期性的主要決定因素，但減半周期以及其他特定於加密貨幣的事件可能會對牛市的規模產生重大影響。

加密貨幣交易者可能會密切關注宏觀環境，利率、油價和正在進行的地緣政治战爭的結果預計將對整體宏觀周期產生重大影響。

在加密貨幣方面，到目前爲止，主要的看漲觸發因素是一系列備受矚目的大型銀行破產、對加密貨幣 ETF 產品的投機，以及幣安與監管機構之間的和解，消除了最大的潛在黑天鵝事件之一。

結論：

盡管我們對未來幾個月仍持樂觀態度，但周期從繁榮期轉向修正期的歷史趨勢提醒我們，達到估值過高的程度並不罕見。

我們正處於一個階段的門檻，過度自信和貪婪往往主導敘事，可能導致劇烈波動和違背理性的估值環境。

雖然這一分析表明人們預計加密貨幣投資的興趣將進一步增長，並且積極的勢頭將持續下去，但我們也需要謹慎對待。

畢竟，與早期周期相比，比特幣目前的狀態是一種成熟得多的資產。 這一資產類別的日益制度化和成熟引發了人們對有效市場假說發揮作用的擔憂。 我們認識到，隨着資產的成熟，歷史模式分析可能變得不太適用。 從這個角度來看，平衡而現實的觀點就成爲無價的資產。