作者：Leo

Ethena 的出現可能會帶來穩定幣的新革命，其內部不存在銀行账戶中持有的可審查的美國國債抵押品，且具有在傳統金融之外的無需信任的加密抵押品，Ethena 不僅可以提供可擴展的鏈上穩定幣，還使 ETH 能夠轉變爲全球可訪問且無需許可的 Internet Bonds。

今年早些時候，Arthur Hayes 發布了一篇名爲《灰塵上的外殼——創建基於比特幣的穩定幣》的文章，大致內容是說，加密行業目前的穩定幣系統對銀行的依賴程度太高，並不是完全去中心化的，而其文章中也提到了新型的基於 BTC 的穩定幣，使穩定幣真正做到去中心化。

銀行束縛下的加密穩定幣

在文章中，Arthur 提到了一個很關鍵的問題，穩定幣一直是加密世界和傳統世界最重要的媒介，但也存在着很多漏洞和危機。首先，加密貨幣交易一定是繞不开法幣的，尤其是美元，作爲全球最重要的儲備貨幣，美元與加密貨幣之間的交易非常之重要，行業需要一個托管加密貨幣和美元的交易平台，但去中心化金融的核心是不依靠銀行體系的金融運作。所以大部分銀行向來不喜歡與加密貨幣有染（當然尋求高收益的銀行是會做加密業務的），且橫在面前的一座大山是目前的西方銀行體系不能很好地兼容加密業務，拋开這點來說，一些加密友好銀行也需要做各種准備，審計、業務、監管等各方面都合格的情況下才可以开始加密業務，但只要來自美監管部門施壓加劇，或者行業充斥着 FUD，銀行的加密流動性很容易就會被外部環境影響隨之破碎消失，比如 Silvergate 的暴雷。

因爲西方的銀行體系並不能實現加密行業快速、經濟地轉移資金——無論是試圖在內部儲戶之間轉移資金，還是在外部銀行之間轉移資金。而且銀行業是一個受政府特許經營保護的寡頭壟斷行業，銀行不會努力讓這類交易變得更快或更便宜。但加密行業是一定需要穩定幣的，trader 需要在美元和加密貨幣之間更快地交易資產，所以 Arthur 在文中提出了想法，在鏈上創建一種 Token，可以像比特幣一樣輕松地轉移，但它與美元錨定。這樣，他們就可以很容易地將他們的資金進出美元，在功能上與美元出入金完全相同，優點是不需要銀行系統這個緩慢又麻煩的中介。

受 Arthur 文章啓發，ethena 出現

很快，Arthur 的基於比特幣穩定幣的想法就引起了其它人的興趣，比如 Ethena 創始人 Leptokurtic，該項目創始人Leptokurtic 發文表示，他是在 Arthur 文章的啓發下創建了 Ethena。Leptokurtic 稱：「我相信這個產品存在的合理性和重要性，加密領域最重要的工具仍然完全依賴於傳統銀行基礎設施，也是加密領域最重要的未解決問題，總是需要有人站出來解決。我們正在着手創建一個並行的金融體系，如果 Ethena 取得成功，它可能會成爲跨 DeFi 和 CeFi 的更重要的基礎設施之一，美國債券一直是全球比較重要的金融儲備手段之一，但在加密行業卻不存在這種資產類別，雖然目前加密行業的穩定幣市場很大，但全球可訪問且無需許可的美元計價儲備資產市場更大。Ethena 的愿景就是創建一個不需要依靠法幣銀行系統運作的美元穩定幣」。

比 BTC 更適合的替代品 stETH

目前項目 Docs 還未公布，網站僅有一個簡單的界面，接下來爲大家介紹一下該項目，此前 Arthur 文中概述了新型穩定幣的機制設計：

• BTC 穩定幣通過 Delta 中性對衝實現穩定性

• 連接到集中流動性場所以實現可擴展性

• 交易平台資產集中托管

Ethena 也很贊同這種機制，但對這一想法的實施作出了兩點重要的改變：

• 最初用 ETH 和 stETH 取代 BTC

• 尋求更加去中心化和透明的托管解決方案

目前 Ethena 的產品分爲三類：USDe、Internet Bonds、Repo Financing。

USDe

第一類產品是 Ethena 提供的衍生品基礎設施類穩定幣 USDe，以便將 ETH 或其衍生品轉變爲一個不依賴銀行系統的可擴展加密原生收益穩定幣 USDe。USDe 在鏈上完全抵押，並通過 CEX 和 DEX 上的 Delta 中性對衝 stETH 來保持穩定性。並且，比如 stETH 這類本身可以創造收益的 token 也可以作爲 USDe 的對衝資產，爲其價格維持穩定提供了又一層保障。

用戶可以存入美元、ETH 或 stETH 作爲抵押品來創建 USDe。抵押品分配給各種安全、可編程且透明的鏈上 MPC 托管合約。抵押品的鏈上存入確保不依賴中心化服務商進行托管，從而降低交易對手風險。USDe 在 stETH 收益以及獲取 ETH 永續資金費率的基礎上，爲用戶帶來收益，與傳統加密穩定幣不同的是，這種通過 ETH 及其衍生品收益和期貨溢價產生的收益完全是由用戶累積的。

科普一下 Delta 中性，Delta 中性是由相關的金融產品組成一個投資組合，而且其價值不受標的資產小幅價格變動的影響，這種投資組合的成分通常包括期權和相對應的標的資產，讓 delta 正負對衝抵消，使投資組合的價格不太受標的資產價格變動的影響，也是其保持穩定的關鍵機制。

Internet Bonds

第二類產品 Internet Bonds 是全球通用的浮動和固定利率美元計價債券，也是以 USDe 爲基礎展开的，大概是通過 stETH 和期貨市場的基礎收益率轉換爲債券持有人的固定收益，這將使首個全球可訪問且無許可的加密儲備工具成爲可能。用戶可以利用即將到期的期貨或永續合約，創建各種固定利率與浮動利率債券敞口，從而形成一條加密貨幣收益率曲线。

Repo Financing

Ethena 上還存在回購債券協議功能，用戶也可以在 Repo 產品上通過提供流動性獲取一定利率的收益。此外，還允許用戶在 stETH 和 USDe 抵押品市場上增強收益率和跨 DeFi 可組合槓杆。

Dragonfly 領投，衆多 CEX 支持

近日，Ethena 也宣布了其 650 萬美元種子輪融資，由 Dragonfly 領投。此外，還得到 Deribit，Bybit，OKX，Gemini 和 Huobi 等交易平台以及 BitMEX 創始人 Arthur Hayes 及其家族基金的支持。Ethena 也是加密歷史上的首個同時得到這么多 CEX 支持的衍生品穩定幣項目。

結語

總的來說，Ethena 有幾大亮點：

• Delta 中性：100% 無需信任的加密資產作爲抵押品；

• 抗審查：不經銀行系統托管；

• 嵌入收益率：從 stETH 和基差套利中獲取收益；

• 可擴展：無需超額抵押。

Ethena 的出現可能會帶來穩定幣的新革命，其內部不存在銀行账戶中持有的可審查的美國國債抵押品，且具有在傳統金融之外的無需信任的加密抵押品，Ethena 不僅可以提供可擴展的鏈上穩定幣，還使 ETH 能夠轉變爲全球可訪問且無需許可的 Internet Bonds。

Ethena 是源自 Arthur Hayes 想法，Drangonfly 領投的項目，值得大家重視。此外，在收益的角度上看，Ethena 將 ETH 質押收益率與套利收益率相結合，資金費率會很不錯，如果未來其收益的一部分可以與 USDe 持有者共享的話，會很受加密行業歡迎。

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