作者：Terry；白話區塊鏈

伴隨着「非典型熊市」的不斷變換，加密世界中始終不曾褪色的「減半」敘事逐步臨近——目前據第四次比特幣減半的時間已剩余約 9 個月，預計爲 2024 年 4 月 26 日，屆時區塊獎勵將從 6.25 BTC 降至 3.125 BTC。

凡是過去，皆爲序章。作爲加密行業最重要的敘事之一，「比特幣減半」一直是提振市場信心的良藥，如今熊市依稀可聞，牛的腳步又若即若離，本輪減半周期會和此前壓着相同的韻腳么？

01 減半的歷史輪回

對加密行業來說，每輪減半都是一次盛事，尤其是比特幣前兩次減半周期，都出現了數十倍的驚人漲幅（短期看兩次減半後，都伴隨着利多出盡出現了的短期下跌，但隨後在調整完成，走出了長期上漲行情）。

不過 2020 年第三次減半开始，由於行業從業人數、市場關注度以及配套基礎設施的完善都比之前有了顯著的提升，比特幣再也不是局限在極客圈子的小衆產品，开始了與更多外界因素的聯動。

簡單地概括：

前兩次減半（2012年，50BTC到25BTC；2016年，25BTC到12.5BTC）之前，圈內極客們更關心的是比特幣作爲電子現金的可能性；

第三次減半（2020年，12.5BTC到6.25BTC）周期中，關於比特幣的關注點轉變到了其成爲支付工具的屬性，也引發了一系列爭論（隨後的 BCH 分叉幾乎是圈內的頂流）；

而在第四次減半周期（2024年，6.25BTC到3.125BTC），比特幣已經成爲一種另類資產，關注傳統機構與資本布局开始成爲主旋律；

所以相比前兩次減半，比特幣第三次減半的熱度也是空前的，與此同時，比特幣第三次減半時世界整體政經環境也影響了它的表現：

在宏觀因素的影響下，5 月 11 日減半前兩個月的 3 月 12 日 ——3 月 13 日，比特幣從 7600 美元开始一路下行，先是跌至 5500 美元震蕩。後續更一路下破支撐點位，最低下探到 3600 美元，整體市值轉瞬蒸發 550 億美元，全網爆倉 200 多億人民幣，精准實現了「價格減半」。

不過隨後在 5 月減半後，DeFi Summer 开啓了新一輪的牛市周期，比特幣也直衝 6 萬美元，相比減半前的最低點翻了將近 20 倍。

總的來看，根據歷史減半周期的規律，從傳統的角度來看，在比特幣的減半時價格會回到上一輪牛市價格的一半——也即到 2024 年 4 月份的時候，比特幣價格可能會在 30000 美元左右。

而減半後極有可能开啓一輪新的牛市周期，如今的體量或許較難在實現 10 倍以上的漲幅，但超越上輪牛市高點的 6 萬美元還是相當值得期待。

02 同與不同的新變量

不過與此同時，在比特幣已經歷經三次減半，區塊獎勵降爲 6.25 個、已挖出數量達 1900 萬以上的大背景下，其實很多情況、很多事情也到了換一個新視角重新思量的時候了。

尤其是本輪比特幣減半之外，整個行業以及比特幣自身相比之前幾次減半都出現了一些值得關注的新變量。

（1）以太坊 PoW 轉 PoS

首先，去年以太坊完成從 PoW 機制到 PoS 機制的大象轉身，如今作爲目前加密世界市值最大的兩個幣種，比特幣和以太坊也各自成爲分別代表 PoW 與 PoS 的龍頭幣種，從而將二者的競賽爭論帶入新的紀元。

而在轉入 PoS 之後，新增的以太坊將只從 PoS 質押產出，按照目前數據估算，以太坊在 The Merge 升級轉向 PoS 機制之後，理論上每年 PoS 新增的以太坊大約爲 66 萬枚。

但據上圖 ultrasound.money 數據顯示，自從 The Merge 以來，以太坊流通量非但沒有增加，反倒減少近 30 萬枚，徹底進入通縮時代，且當前年化通縮率爲 0.289%。

這除了得益於 2021 年以太坊轉倫敦升級後鏈上銷毀的支撐外，更主要的還是在於 PoS 機制下每年以太坊新產出的 ETH 遠遠少於 PoW 機制：

PoW 機制下，每年要新產出近 500 萬枚 ETH，相當於 PoS 機制（66 萬枚）的近 8 倍。如果按此數據估算，以太坊仍將處於通脹狀態，且年化通脹率高達 3.26%。

所以以太坊 PoW 轉 PoS，結合鏈上銷毀的支撐，使其順利邁入通縮時代，而這相比於比特幣減半所帶來的效果，供給端的影響無疑更爲直接，一定程度上會削弱比特幣減半的吸引力，這也是此次減半相比於之前最大的一個變量之一。

（2）手續費收入

根據比特幣的減半規則，區塊獎勵开始是 50 個比特幣，規則是每四年減半一次，目前已經減半過三次是 6.25 個，下次減半在 2024 年，這樣一直持續減下去，到 2140 年比特幣就不再有區塊獎勵；

而手續費則會一直存在，所以說伴隨着一輪輪減半之後，區塊獎勵會逐步減少乃至趨近於無，將來礦工的收入就將變得很單一，只有手續費獎勵。

而今年以來比特幣生態尤其是 BRC20 的繁榮，掀起了「BitcoinFi」的新浪潮，比特幣生態內部交易的活躍達到新峰值，從而助推比特幣的手續費收入激增。

圖源：https://www.oklink.com

其中 5 月 8 日的 BTC 挖礦手續費收益更是創近 5 年來新高，達到 683.36 BTC（約 1908 萬美元），佔據礦工當日總收入的 4 成。

而礦工手續費收入的歷史平均數據往往佔比只有 2% 左右，而近三個月的平均數據卻達到了約 8%，創下歷史紀錄（雖然近期手續費收入的佔比又回落至此前 2% 左右的水平）。

圖源：https://www.oklink.com

但隨着後續區塊獎勵逐步遞減直至趨於零，那么手續費重要性就會越來越高，直到最終成爲唯一收入來源。

而今年上半年的 BRC20 則相當於提前做了一次預演，後續無論是否成功，伴隨着後續比特幣減半的發生，這條路上的探索勢必會更加受到關注。

03 此次減半影響幾何？

其實除了比特幣減半之外，在以太坊轉 PoS 之後，今年开始採用 PoW 機制的老牌 Tokens 也都面臨着自己的「減半」節點：

萊特幣時間節點最近，預計將於今年 8 月 3 日進行減半——區塊獎勵從 12.5 枚降至 6.25 枚，而最近萊特幣的二級市場表現也隨之寬幅震蕩，但整體表現確實優於絕大部分其他資產。

BCH 則與比特幣時間節點類似，預計將於 2024 年 4 月 5 日減半，區塊獎勵從 6.25 枚降至 3.125 枚，最近 BCH 也迎來了一波大幅上漲。

這也都爲 2024 年的比特幣減半提供了足夠的想象空間，而圈內資本也向來喜歡集體豪賭「減半盛事」，不斷增長的算力、新硬件、即將到來的獎勵減半等因素將決定行業和比特幣的總體增長，如今更是如此：

而截至最新一次比特幣於區塊高度 798336 進行的挖礦難度調整——挖礦難度大幅上調 6.45% 至 53.91T，再創歷史新高，且相比一年前幾乎翻了近一倍。

但在碳中和的大議題與今年以來全球能源價格飆漲的背景之下，目前 PoS 相較於 PoW 最大的敘事差異就在於 PoS 網絡所消耗的能源更少，「更環保」。

當然 PoW 在日益趨緊的監管面前，則有獨特的優勢——截至目前基於 PoW 的加密貨幣被定性爲商品，符合舊有監管規則，而 PoS 幣種則有被定性爲證券的監管風險。

04 小結

總的來看，現在我們則處在新一輪減半周期的腰部——距離比特幣減半節點還有半年多的窗口期，距減半發生後的市場反應可能還有一到兩年的反應期。

這也可能是絕大部分此輪從業者和投資者入圈第一次（或第二次）親身見證並經歷的比特幣減半「盛事」，而接下來減半後比特幣及本輪周期會如何走向，還是未知之數。

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