作者：Matthew Kimmell，CoinDesk；編譯：五銖，金色財經

多年來，以太坊承載各種應用和資產的能力已顯而易見，但其原生代幣 ETH 的投資案例卻變得越來越復雜。隨着關鍵協議的變更，尤其是激活 EIP-1559 和 EIP-4844 的硬分叉，投資者开始思考以太坊的採用將如何轉化爲 ETH 的長期價值。

雖然該平台已經擴大規模，但其增長與 ETH 供需（以及其價格）之間的關系已不再像以前那樣簡單。

EIP-1559 革命：將效用與代幣價值聯系起來

當以太坊在 2021 年實施 EIP-1559 時，它引入了一種銷毀機制，其中絕大多數交易費（基本費用）將永久從流通中移除。這在以太坊的使用和 ETH 的供應之間建立了直接關系。隨着用戶在以太坊網絡上支付交易費用，銷毀將充當通貨緊縮力量，減少 ETH 的供應並對其價格施加上行壓力。

2023 年，我們在 CoinShares 的估值模型顯示，在適當的條件下，以太坊每年產生 100 億美元的 L1 交易費，這是它在 2021 年達到的頂峰，ETH 的價值到 2028 年可能會達到近 8,000 美元。

然而，從那時起，由於 Dencun 硬分叉和 Layer-2（L2）的興起，樂觀情緒逐漸消退，這顛覆了費用銷毀並改變了 ETH 的價值潛力。

Layer 2 的興起：一把雙刃劍

L2 平台旨在通過將交易從主鏈 (L1) 轉移到更快、更便宜的網絡上來擴展以太坊。最初，L2 是對 L1 的補充，幫助網絡處理更多交易而不會堵塞基礎鏈 —— 就像一個壓力釋放閥，在高使用率時保持平衡。

但隨着 2024 年“blob space”的引入，L2 現在可以以低得多的成本在 L1 上結算交易，從而減少了支付昂貴的 L1 費用的要求。隨着越來越多的活動遷移到 L2，EIP-1559 旨在灌輸的供應量消耗开始下降，削弱了 ETH 供應量的下行壓力。

以太坊產生高額的 L1 費用來支撐 ETH 價值的現實現在看起來很暗淡。L1 交易費用穩步下降，引發了人們對各層提供的服務有何不同以及什么將推動 L1 費用格局向前發展的疑問。

前進的道路：恢復銷毀或適應新現實

盡管存在這些挑战，但仍有潛在的途徑可以恢復對 L1 交易的需求，進而恢復 ETH 估值。

一種選擇是开發依賴於 L1 安全性和可靠性的高價值用例，但鑑於目前的趨勢，這在不久的將來似乎不太可能實現。另一種可能性是 L2 的採用增長如此之快，以至於交易的絕對數量可以彌補折扣費用——但這需要超出近期預期的非凡 L2 增長。

最有可能的，也許是最具爭議的解決方案是重新定價 blob 空間以增加 L2 結算費。雖然這會恢復部分 L1 供應銷毀，但它可能會擾亂 L2 的經濟性，而 L2 是以太坊最近成功的關鍵，並增強了其作爲生態系統與其他平台（如 Solana、幣安鏈等）競爭的能力。

ETH 的不確定未來

雖然 L2 已經擴展了以太坊，但它們也擾亂了將 ETH 的價值與其效用聯系起來的機制。對於投資者來說，這意味着 ETH 的未來取決於以太坊如何平衡創新與維持健康的經濟政策。

目前，ETH 的投資案例令人不安，隨着以太坊社區決定其前進的道路，風險仍然很高。

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