比特幣現貨ETF即將來臨？

2023-07-05 19:18 IOBC Capital

比特幣現貨ETF有望通過，引發了市場熱議。按照21Shares Bitcoin ETF的時間表，也許8月11日會誕生第一個比特幣現貨ETF。不過也有人認爲，可能SEC更愿意讓BlackRock的iShares Bitcoin Trust成爲第一個審批通過的比特幣現貨ETF。

一、什么是ETF？

ETF，即 Exchange-Traded Fund。交易所交易基金( ETF )是一種跟蹤資產、證券或指數價格的投資工具。ETF匯集投資者的資金，旨在實現與標的資產相同的回報。

近年來，行業內許多公司在不斷努力申請比特幣ETF。Bitcoin ETF分爲：比特幣現貨ETF（Bitcoin Spot ETF）和比特幣期貨ETF（Bitcoin Futures ETF）。比特幣現貨ETF實時跟蹤BTC的市場價格，而比特幣期貨ETF則跟蹤比特幣期貨合約的價格。

根據SEC官網的定義，比特幣期貨ETF是一種標准化協議，用於在未來特定日期以指定價格买賣特定數量的比特幣。目前SEC已批准四只比特幣期貨ETF。由於比特幣期貨ETF並不直接投資比特幣，這不是投資比特幣的最理想方式。

因此，業界一直渴望比特幣現貨ETF的推出。

二、Bitcoin ETF的發展現狀

向 SEC 注冊比特幣 ETF 一直是一個難題，尤其是比特幣現貨ETF。迄今爲止，由於擔心現貨市場潛在的欺詐或操縱行爲，SEC尚未批准任何此類現貨 ETF 的申請。相比之下，SEC已批准6只比特幣ETF進行期貨交易。

1、SEC批准的6只比特幣期貨ETF

此前，SEC主要批准了以下6只比特幣期貨ETF：

Proshares（BITO）：Proshares Bitcoin Strategy ETF，代碼爲BITO，目前資產管理規模爲9.97億美元。於2021年10月18日獲得SEC批准成立，在NYSE Arca Exchange交易。在BITO的基金投資策略中，明確寫了“The fund invests primarily in bitcoin futures contracts. The fund does not invest directly in bitcoin.“該ETF在首次亮相時非常受歡迎，僅僅2天時間其交易額就超過了10億美元。

Proshares（BITI）：Proshares Short Bitcoin ETF，代碼爲BITI，目前資產管理規模爲1.39億美元。於2022年6月推出，是目前SEC批准的唯一一只比特幣空頭ETF。

Valkyrie（BTF）：Valkyrie Bitcoin Strategy ETF在Nasdaq交易，代碼爲BTF,目前資產規模爲3100萬美元。於2021年10月21日獲批成立。Custodian（托管機構）是US Bank。根據1940年《投資公司法》，Valkyrie這個ETF被歸類爲“非多元化”（Non-diversified）基金。VanEck（XBTF）：VanEck Bitcoin Strategy ETF在Cboe BZX Exchange交易，代碼爲XBTF，目前資產規模爲4650萬美元。成立於2021年11月15日，這個ETF有個獨特的優勢，它是一個C型公司（C-corp），這與其他的ETF（注冊爲investment corporations）不同，這是一種節稅結構（tax-efficient structure)，因爲C型企業不需要將長期資本收益作爲股息分配給投資者。對於投資者來說，這種方法可能會降低應稅分配，從而有更多資金投資於基金。

Simplify（MAXI）：Simplify Bitcoin Strategy PLUS Inc ETF於2022年9月推出，在Nasdaq交易。由於該ETF使用三種策略（Bitcoin Futures、Income、Option overlay）來實現ETF的投資目標，而且從其實際配置來看，主要配置的是美國國債，所以相較於前面3個比特幣期貨ETF，MAXI在行業內知名度不高。目前資產管理規模2500萬美元。

Global X（BITS）：Global X Blockchain & Bitcoin Strategy ETF於2021年11月推出，目前資產管理規模1000萬美元。該ETF的特點是50%投資CME比特幣期貨合約，50%投資其姊妹ETF（Global X Blockchain ETF，BKCH）的股份。這個BKCH ETF擁有一系列區塊鏈股票，包括MARA、COIN、HUT CN、RIOT、APLD、BTBT等。基本涵蓋了目前在納斯達克上市的主流數字資產礦場、加密貨幣交易所和區塊鏈开發公司的股票。由於該ETF不是全部投資比特幣期貨，在行業內知名度也不高。

除了SEC批准的這6只比特幣期貨ETF外，還有一些不是SEC批准的比特幣期貨ETF，或其他國家的比特幣期貨ETF，甚至現貨ETF。比如：比如：CFTC批准的在NYSE Arca交易所交易的Hashdex Bitcoin Futures ETF；在港交所交易的南方東英BTC期貨ETF；在多倫多證交所交易的Purpose BTC現貨ETF、3iQ BTC現貨ETF、Horizons BTC槓槓ETF等。

2、比特幣現貨ETF上市還有多遠？

歷史上被SEC拒的比特幣現貨ETF主要有：

由表格可見，過去這幾年SEC已拒絕了數十項比特幣現貨ETF申請。在所有案件中，SEC的拒絕理由主要有三點：

1、這些申請無法證明這些ETF“旨在防止欺詐和操縱行爲”；

2、這些申請無法證明這些ETF“旨在保護投資者和公共利益”；

3、這些申請的發行人備案不充分且缺乏必要信息。

現在正在排隊審批的比特幣現貨ETF，主要有以下幾家：

這段時間最受市場關注的比特幣現貨ETF的申請方，主要是BlackRock和Fidelity。

BlackRock

全球最大的資產管理公司貝萊德，於6月15日申請了比特幣現貨ETF，近日又重新提交了該申請。新文件提到將Coinbase列爲“監控共享協議”（Surveillance-sharing agreement）的合作市場。

貝萊德的iShares Bitcoin Trust如果獲得批准，將在納斯達克交易，並使用Coinbase Custody 作爲其加密貨幣托管機構，並使用紐約梅隆銀行作爲其現金托管機構，採用Coinbase,Inc.作爲SSA合作市場。

這個iShares Bitcoin Trust究竟屬於ETF還是Trust，在業內是有爭議的。不過，BlackRock申請的iShares Bitcoin Trust與Grayscale發行的GBTC有一個最關鍵的區別——它更靈活，可供贖回，存在授權參與人（AP）——這很關鍵，能夠避免像GBTC一樣長期溢價或折價。（授權參與人，即Authorized Participants，ETF申贖的主要參與方之一）

Fidelity Investments

Wise Origin Bitcoin Trust是Fidelity管理的現貨比特幣交易所基金，在其向SEC提交的提案中，之前是申請在CBOE旗下的BZX交易所上市該ETF，近日也增加了將Coinbase指定爲監控共享協議的合作市場，另外模糊地講了“一家由紐約金融服務部授權的托管機構將負責這個Trust的Bitcoin的托管。

三、可能影響比特幣現貨ETF申請結果的因素

1、監控共享協議

監控共享協議（Surveillance-sharing agreement）。根據SEC的定義：監控共享協議的特點是，該協議規定共享有關市場交易活動、清算活動和客戶身份的信息；協議雙方有合理的能力獲取並提供所要求的信息；並且任何現有規則、法律或慣例都不會阻止協議一方從另一方獲取此信息或向另一方提供此信息。

以Fedelity申請的Wise Origin Bitcoin Trust爲例，6月30日CBOE BZX提交的建議上市和交易Wise Origin Bitcoin Trust的文件中，明確寫了“The Exchange is expecting to enter into a surveillance-sharing agreement with Coinbase,Inc.”的內容。（溫馨提示，關於SSA的內容在這個長達194頁文檔的第68-69頁）。

在這份規則備案中，關於監控共享協議，預計現貨BTC SSA將具備ISG的兩個成員之間的監控共享協議的特點，這將使交易所能夠在確定有必要時，以類似於交易所在ISG中共享信息的方式，獲得有關在Coinbase上發生的現貨比特幣交易的數據，作爲其監控ETF的計劃的一部分。如果交易所和Coinbase達成這樣的協議，交易所將在允許份額交易之前將現貨BTC SSA納入其市場監控計劃中。這個現貨BTC SSA與ISG提供的與CME比特幣期貨相關的信息相結合，交易所認爲CME比特幣期貨本身就代表了一個規模可觀的監管市場，將進一步加強交易所檢測和阻止市場操縱的能力。

總而言之，監控共享協議有助於發現和阻止不當行爲，能夠防止欺詐和操縱行爲，並保護投資者和公共利益。目前行業內不少人認爲，這可能是決定比特幣現貨ETF獲得批准的最關鍵改變。

2、比特幣現貨ETF相關的幾個關鍵角色

在申請比特幣現貨ETF時，有幾個關鍵角色：發起人Sponsor、交易所Exchange、受托人Trustee、現金托管機構 Cash Custodian、加密貨幣（即比特幣）托管機構 Bitcoin Custodian、授權參與者Authorized Participants、監控共享協議市場SSA。

據觀察，在選擇上市的交易所方面，BlackRock、Valkyrie是選擇NASDAQ，ARK/21Shares、Invesco、WisdomTree、VanEck、Fidelity是選擇CBOE BZX，Bitwise選擇了NYSE Arca。在現金托管機構方面，基本都是選擇美國的大銀行，比如Bank of New York Mellon，現金托管機構的選擇應該不是決定ETF通過與否的關鍵；加密貨幣托管機構方面，可能比較重要，也許Coinbase Custody是SEC喜歡的選擇；授權參與者AP方面，也挺重要的，這是維持ETF的供求平衡和流動性的關鍵；SSA市場，有助於發現不當行爲、防止欺詐和操縱行爲，可能是SEC考量的最核心角色之一。