降息將至美國真的會崩潰嗎？

2024-09-05 12:20 劉教鏈

原創：劉教鏈

隔夜BTC一度跌落至55k一线，後又收復失地，回升至58k上下。

隨着美聯儲9月議息會議臨近和對降息的預期，市場竟开始莫名恐慌。這一點，從市場上彌漫着大量空頭情緒，以及過度的空單，便可見一斑。

芝加哥期貨市場預期9月份美聯儲降息概率100%。其中有55%的概率降息25bp，45%的概率降息50bp。年內3次降息，總降息幅度將達100bp，即1%。

薩姆法則（sahm rule）已拉響衰退警報。美股似現雙頂。英偉達閃崩超10%。…… 市場上演危情時刻。

降息崩潰論开始蔓延。不僅是中文社群，海外英文社交平台上面，也充斥着類似言論。認爲美聯儲會在操作層面搞砸，篤定美國經濟甚至美元霸權會就此全面崩潰，這顯然是犯了战術上的輕敵思想。這種速勝論的調調斷不可取。

教鏈時常談及美聯儲的困境，美元霸權的末路，一切被霸權騎在屁股下面的國家（包括中國），都終將通過自己的奮鬥，和美國平起平坐，乃至全球貨幣體系“三分天下”的“新隆中對”。如此種種，都是战略層面的研判。

战略上，不可畏敵。战術上，不可輕敵。

一方面，要承認帝國的強大；另一方面，要認識到帝國霸權終將落幕。二方面是辯證統一。投降論者只有一而沒有二。速勝論者只有二而沒有一。不要學投降論者下跪，也不要學速勝論者意淫。

當看不清前方的路時，不妨看看來時的路。

教鏈把過去40年的美聯儲利率調控歷史，美股標普500指數走勢歷史，以及黃金走勢歷史三份圖表拉了出來，仔細端詳。

這40年，是中美共同推動全球化發展的40年，也是人類社會步入信息時代和互聯網時代、移動互聯網時代的40年。40年風雲變幻，40年滄海桑田。

在過去40年中，美聯儲有過4次典型的貨幣政策幹預行動。其中3次被動應對的降息，1次主動爲之的加息。

這4次行動，無一例外都伴隨着美股的短暫崩潰：

第1次，2000/8-2003/2，互聯網泡沫破裂，美股重挫。美聯儲降息應對，但速度較慢（近3年），且終端利率並未降至0。

第2次，2007/8-2009/2，次貸危機，美股真的崩盤，低點甚至比互聯網泡沫破裂的低點還要低。美聯儲降息出手仍然慢了，在花了一年半時間才最終把終端利率降到0之後，美股觸底反彈，开啓了十年長牛。

第3次，2020/1-2020/3，新冠疫情，美股接連熔斷。這次美聯儲提前开啓降息，並在美股觸頂崩潰時光速降息，2個月時間就降到了0利率。

第4次，2021/12-2022/9，美聯儲加息，美股回調。這次是美聯儲以抗通脹之名義开啓加息，主動刺破了泡沫。過去美股都是頂着加息上漲，但是這次一加息就崩潰，有些不同尋常。

看似一個謎團。教鏈希望能夠找出過往美股能夠頂着加息上漲的原因，以及這次沒能頂住前半程低位加息，但卻頂住了後半程高位加息的原因。

於是教鏈又把過去40年黃金的走勢圖拿過來一起看。

先思考一個問題：既然巴菲特批評黃金這種零息資產沒有利息或分紅收益，爲啥有人會买它呢？（不考慮工業用途，也不考慮感情因素，僅考慮理性投資者）

答案應該是，零息資產是對負實際利率的對衝。實際利率爲正，零息資產下跌。實際利率爲負，零息資產上漲。

這么看來，如果我們把黃金漲跌看作是一種利率現象的話：

2005-2007年那一波加息，看起來名義利率加得挺猛，但是由於黃金在快速上漲，所以我們知道，市場在定價實際利率依然不高，甚至爲負。所以，這波加息並沒有摧毀美股的上漲，直到高息把次貸槓杆拉爆。

2011-2015年，雖然美聯儲一直在保持0利率，但是由於黃金在2011年下半年就見頂回落，一直到2015年底觸底，所以已經起到了加息的效果。這樣等到了2016-2020年开始提高名義利率，黃金开始觸底回升，兩相抵消，大大緩和了實際利率的提升，從而保證了利率調控的平緩性，沒有中斷美股復蘇的十年長牛。

2021-2022年，這加息前半程，黃金同步下跌，這實際上造成實際利率擡升的程度被加強了，大大超過了名義利率的增加。這就把美股直接給幹崩了。待到了後半程，雖然名義利率處於高位且繼續上調，但是黃金也开始迅速拉升了，這就等效於說實際利率其實反而有所緩和，於是美股也就見底復蘇，甚至創出新高。

分析到這裏，結論也就呼之欲出了：正是因爲零息資產的上漲，對衝抵消了名義利率的高息，緩和了高息的壓力，推動了風險資產的牛市。

接下來，美聯儲要降低名義利率了。

那么，如果黃金繼續上漲，就相當於加強了美聯儲降息的力道。反之，如果黃金同步下跌，那么就會削弱美聯儲降息的功效。

顯然，前一種情況可能更有利於實現美聯儲心念念的軟着陸。