作者：UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode；編譯：鄧通，金色財經

摘要

• 比特幣資產的淨資本流入已明顯降溫，投資者的獲利和虧損事件很少。

• 虧損事件幾乎完全與短期持有者群體有關。

• 然而，該群體持有的很大一部分供應正在轉變爲長期持有者身份，持有時間至少爲 155 天。

• 永續掉期市場的投機活動經歷了全面重置，表明投機興趣和多頭槓杆正在降溫。

流動性

在過去的幾個月裏，比特幣資產的淨資本流入开始放緩。這表明投資者獲利和虧損之間達到了一定程度的平衡。

值得注意的是，比特幣市場的資本流入很少如此平靜，89% 的日子裏資本流入量大於今天（虧損主導的熊市除外）。同樣值得注意的是，類似的不活躍時期往往先於未來波動性的大幅上升。

實際市值仍保持在 6190 億美元的 ATH 值，自 2022 年 12 月創下的 1.5 萬美元低點以來，淨流入量達到 2170 億美元。

MVRV 比率是一種強大的工具，可讓我們衡量投資者的平均未實現利潤。

在過去兩周內，MVRV 比率已測試其歷史平均值 1.72。從歷史上看，這一關鍵水平標志着宏觀牛市與熊市趨勢之間的轉折點。大約 51% 的交易日的 MVRV 值收於平均值以上。

這表明投資者的盈利能力已基本恢復到平衡位置，ETF 推出後的興奮和熱情已完全冷卻。

利潤指標中供應百分比也反映了類似情況，該指標提供了供應全球盈利能力的讀數。

與 MVRV 比率一樣，該振蕩指標已恢復到其長期平均值。之前發生過類似重新測試該水平的情況，在 2016 年末、整個 2019 年波動期間以及 2021 年中期拋售期間均有出現。

賣方風險比率是另一個可以評估市場達到的均衡程度的強大工具。我們可以在以下框架下考慮這個指標：

• 高值表示投資者花費代幣的利潤或損失相對於其成本基礎而言較大。這種情況表明市場可能需要重新找到平衡，並且通常會在高波動性價格走勢之後出現。

• 低值表示大多數代幣的花費相對接近其盈虧平衡成本基礎，表明已達到一定程度的平衡。這種情況通常表示當前價格範圍內的“盈虧”已經耗盡，通常描述低波動性環境。

目前，賣方風險比率已降至較低水平，表明大多數鏈上轉移的代幣交易價格接近其原始收購價格。與之前介紹的指標類似，這預示着新的波動加劇狀態。

短期壓力

深入研究這些獲利和虧損活動，我們可以看到淨實現利潤/虧損的幅度正在下降。

淨實現利潤/虧損目前爲每天 +1500 萬美元，與 3 月份市場創下 7.3 萬美元高點時每天 36 億美元的資本流入相去甚遠。通常，該指標會在拐點附近回歸中性水平，例如趨勢延續或逆轉回宏觀看跌趨勢。

在 3 月份創下歷史新高後，新投資者的信心在幾個月的震蕩橫盤價格走勢中受到了考驗。在此過程中，大量比特幣供應量仍被嚴格控制，處於 3 個月至 6 個月的幣齡區間內。

從歷史上看，這個 3-6 個月幣齡區間內的供應量往往在主要市場高峰形成後不久達到峰值，通常是在隨後的調整期間。這些新投資者中的一部分隨後決定在波動的條件下繼續持有，最終成爲長期投資者。許多其他人退出頭寸並實現損失。

目前，3-6 個月的代幣佔流通供應量的 12.5% 以上，其結構類似於 2021 年中期的拋售，但也類似於 2018 年熊市的高峰期。

下圖旨在進一步細分這一群體，並比較 3-6 個月時間段內持有的供應量與虧損的供應量。我們從（圓點）中顯示的 3-6 個月持有供應量开始，然後疊加該群體虧損轉移的數量（方塊）。

由此，我們可以觀察到，自 7 月初以來，虧損事件大幅增加，而持有的總供應量开始下降。從規模上看，此次拋售的規模與過去的主要市場拐點類似。

仍處於這一持幣時間範圍內的供應量越來越接近於進入長期持有者狀態，這意味着從統計上看，這些代幣在某一天被花掉的可能性較小。

可視化代幣向 LTH 狀態遷移的另一種方法是通過 URPD 指標，該指標針對長期持有者和短期持有者進行區分。在這裏，我們可以看到，超過 +480k BTC 的收購價格高於當前現貨價格，現在被歸類爲 LTH 供應 （方塊）。

這也意味着這些 LTH 代幣現在處於未實現虧損狀態。

短暫易變

在最後一部分中，我們將添加對永續掉期市場的分析，這些分析提供了對比特幣市場投機和槓杆需求的解讀。

總體而言，近幾個月清算量明顯下降，尤其是相對於 3 月創下歷史新高的興奮而言。這表明投機需求已經下降，並表明目前市場機制更加以現貨爲主。

如果我們將月度價格波動與淨清算量進行比較，我們可以看到這兩個因素之間存在很強的相關性。這突顯了市場波動性通常會因槓杆頭寸的擠壓而加劇，因爲交易者在市場波動時會發現自己處於越位位置。

我們還可以研究價格與淨清算量波動率之間的比率，以了解市場對槓杆的興趣。

我們發現，這一比率正在下降至 2022 年 2 月以來的最低水平。這強化了交易者不太愿意承擔高風險頭寸的觀點，表明投機興趣已經顯著重置。

這一現象在更廣泛的數字資產生態系統中也能看到，大量代幣現在顯示出中性融資利率。這強調了這樣一種觀點，即整個市場的投機興趣已發生重大重置，因此現貨市場很可能在短期內佔據主導地位。

總結

鏈上領域和永續期貨市場都出現了一定程度的平衡。這可以通過獲利和虧損活動的減少以及整個數字資產領域融資利率的回歸中性來觀察。這表明，無論何種工具或資產類別，市場投資者的投機活動都大幅下降。

除此之外，隨着整合和積累的到來，市場在 5 個月多的時間裏一直處於結構有序的下行趨勢中。然而，就歷史偏好而言，平靜的市場結構時期是短暫的，而且往往先於波動性加劇的預期。

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