「核心提示」

茅台股價和酒價雙雙下跌，不僅讓投資者和消費感到困惑，也讓黃牛和酒商們陷入焦慮。茅台還會跌多久？曾經的“硬通貨”真的不香了？

作者 | 高宇哲

編輯 | 劉楊

硬通貨“茅台”，跌出了新高度。

6月19日，以2023年的飛天茅台（53%vol 500ml）爲例，據“今日酒價”顯示，散瓶從3月初的2700元左右，跌至2280元；同期原箱從每瓶2990元左右，跌至2590元。僅僅三個月，曾經一瓶難求的飛天茅台跌幅超過400元。

端午節之後，茅台迎來了更猛烈的下跌。6月14日，一瓶散件飛天茅台，單日跌幅近200元，上演了多年未見的“斷崖式下跌”。

一直以來，茅台與黃金都被視爲具有抗周期的“金融屬性”。如今，茅台價格“失守”，引發了系列連鎖反應。6月過半，貴州茅台的股價持續下跌，市值已跌破2萬億元，對比一個多月前，總市值蒸發約2800億元，相當於跌沒了兩個青島啤酒。受到價格波動的影響，高價回收的黃牛們慌了，甚至有人卷款跑路。

酒價、股價雙雙下跌，茅台真的不香了？

1、“硬通貨”失靈

“優質資產”茅台，不僅價格高居“天花板”，在二級市場也被視爲“股王”。

2019年反超工商銀行後，貴州茅台穩坐A股榜首長達四年。在2020年之後，市值更是站上了2萬億大關，這一數字也被看作是市場衡量貴州茅台的重要“基准线”。

向來穩定的貴州茅台，進入到2024年以來，股價不止一次出現波動。今年1月，貴州茅台就因“股價跌破1600元/股、市值跌破2萬億元”衝上熱搜，中國移動取而代之成爲新“股王”。

這次“易主”，也引起了部分投資者的警惕，外界將股價波動歸因於多家商超、電商平台等短期內向市場投放了大量原價茅台。今年年初，天貓超市在年貨節期間發放了5萬瓶飛天茅台，物美超市通過預約抽籤的形式投放了超3萬瓶，華潤萬家投放超2萬瓶，沃爾瑪投放了1萬瓶。

實際上，臨近節假日，貴州茅台在不同渠道投放原價飛天茅台，算是一種常規操作。從結果來看，這次投放量雖然加大，但飛天茅台依然備受歡迎，幾乎开售即秒空。可見年初的股價波動中，茅台並未受到太大影響，直到今年5月，茅台市值重回A股榜首，被視爲市場釋放出的積極信號。

然而好景不長，不久之後，茅台就开啓了持續至今的酒價、股價連續下跌。

5月中旬，一瓶2023版的散瓶飛天茅台，已經跌破2500元。作爲市面上最好流通的白酒產品，很多酒品商貿、黃牛將2500元看作是飛天茅台的“安全线”。

這就要提到茅台的價格體系，目前飛天茅台的出廠價是1169元；茅台的廠家建議零售價爲1499元；但放眼整個市場，由於供不應求，流通到市場上的價格，往往比建議零售價多出近千元。

由於市場溢價較高，剛开始降價時，很多投資商、經銷商不以爲意，畢竟動輒3000元的飛天茅台，即便出現輕微的價格波動，依然是穩賺不賠。但隨着茅台的跌幅單日達到上百元，這場降價風波的影響开始擴大。

打开電商平台，飛天茅台的單瓶價格已經降至2200元左右。隨着各個平台的價格一降再降，首先受到影響的便是高價回收、賺取差價的商貿公司和黃牛們。

據了解，多位黃牛已經停止收購飛天茅台。北京的某酒商告訴《豹變》，他們在端午節前發現苗頭不對，清出了部分飛天茅台新酒，現在暫停回收茅台，因爲“還沒掉到低價”。據他回憶，去年此時一瓶散裝飛天的回收價大概在3000元左右，以後想回升到這個價格“基本沒戲”。

另一位手頭有大量囤貨的酒商，在今年4月的回收價已經降到散裝飛天2560元/瓶。他告訴《豹變》，當時已經有一批大戶开始拋售飛天茅台，很多人認爲2500元的價格已經“掉到底了”。沒想到茅台會繼續下跌，導致很多黃牛的庫存清不出去，“風險和利潤掛鉤，我們虧慘了”。

來自貴州的國產白酒負責人陳數向《豹變》表示：“這些商貿公司（黃牛）在過去幾年，甚至通過集資進行高價回收。他們的囤貨數量大、墊資金額高，成千上萬箱的囤貨，只要出現大幅降價，一夜之間就會導致資金鏈斷裂。”

目前很多黃牛已經慌不擇路，據藍鯨新聞報道，不少茅台“擼貨群”於近日跑路，有受害者損失達萬元。

2、中間商“反水”？

在茅台的歷史中，也曾出現過幾輪不同程度的斷崖式下跌，但茅台的市場位置始終難以撼動。如今，眼看飛天茅台跌破2200元，不少人認爲茅台神話已經失靈。

對於價格波動的原因，外界有諸多解讀。曾在茅台管理經銷商的前負責人向《豹變》表達了自己的想法，他認爲此次降價與茅台和自家經銷商的博弈有關。

此前茅台主力產品飛天茅台的出廠價爲969元，去年10月，這一價格上調至1169元。這也是內部經銷商從茅台的拿貨價格，雖然茅台的建議零售價爲1499元，但很少有人能通過原價購得，大多數消費者只能通過經銷商購买茅台，價格大多在2500元以上。

這樣的供需關系決定了經銷商具有較大的話語權，也有可供想象的利潤空間。假設經銷商的市場定價爲2500元以上，每瓶酒淨賺可達1300元以上，即超過110%的毛利潤。

面對超額利潤，茅台集團开始嘗試直營，去掉“中間商”自己賺差價。

上述負責人提到：“茅台要求經銷商增加拿貨頻次，比如以前三個月拿一次貨，現在要一兩個月拿一次。”這使得經銷商手頭擠壓大量囤貨，在電商等平台的多重擠壓下，由於抵不住庫存和資金壓力，部分經銷商悄悄低價拋出部分產品。

頂不住壓力的不止是部分經銷商，更有大批黃牛。

某酒品回收負責人告訴《豹變》，電商平台的茅台一般來自穩定的供貨單位，“比如大的回收店，也算是大黃牛。小黃牛轉手賣給大黃牛，大黃牛再爲電商供貨”。

原本，黃牛掌握了較大的主動權。然而，5月以來，茅台的價格持續下跌，高價回收的黃牛處於虧本的邊緣。與此同時，618年中大促到來，電商以飛天茅台作爲引流產品，加上平台的大額補貼，兩瓶茅台的價格可以達到5000元以下，相當於一瓶茅台不到2500元。

由於電商平台20天發貨的規則，很多電商爲了低價購得，並不急於向黃牛訂貨。此時，茅台的“每日一跌”，成爲壓死駱駝的最後一根稻草。一买一賣，消費者和電商成爲獲利方，虧錢的只有黃牛。

這也成爲本輪茅台降價的導火索之一，氣急的黃牛們號召同行聯手，有黃牛稱：“電商砸我們飯碗，我們就砸了他們的鍋”。618期間，上萬個黃牛合力要求商家开發票，如果开不出發票就投訴或拒收，讓商家也賺不到錢。

黃牛的反水，導致了更多庫存積壓。陳數告訴《豹變》，黃牛的資金，有一部分來自投資者，“現在虧錢了，他們承受很大的資金回籠壓力，只能盡快低價拋售”。

3、茅台換帥，能否止跌

當茅台的價格波動愈演愈烈，關於茅台未來走向的爭議也越來越大。

貴爲白酒領軍品牌，茅台的擁躉不在少數。小說家紫金陳近日在社交平台分享動態，宣布加倉300股貴州茅台股票。投資人段永平在雪球發帖稱：“茅台還是那個茅台”。

一方面是鐵粉們信心十足，有茅粉表示，“現在可以囤點兒”“會漲回來的”。另一方面有更多人不再看好茅台，部分消費者認爲，茅台本身就溢價過高，也有酒商持悲觀態度，“現在已經沒有人敢抄底了”。

對於這場尚未平息的風波，《豹變》以個人投資者身份聯系了貴州茅台投資者關系部門，得到的回應是：“公司對此一直有所關注，茅台1499的指導價不變，對於出貨量會有自己的節奏”。另據財聯社消息，近日有部分省區召开茅台經銷商聯誼會，號召經銷商不要低價跟風。

不可否認，茅台正面臨價格暴跌和平息輿論的雙重考驗。一個多月前，貴州茅台剛剛宣布換帥，由“老茅台人”張德芹擔任新一屆董事長，這場風波也成爲壓在新官頭上的兩座大山。

過去幾年，茅台集團爲了擴大產能，推出了多項變革。2022年12月，貴州茅台公告稱，投資約155億元擴產，新增產能近2萬噸。這次擴產刷新了茅台的多項紀錄，意味着茅台的產能將從2021年的5.6萬噸，上升到7.6萬噸，相當於一年新增4000萬瓶茅台酒。

擴產之余，茅台也嘗試增加直銷渠道，2022年上线了i茅台App，消費者可以直接在該平台進行預約申購。這也提高了茅台的直銷佔比，貴州茅台2024年一季度財報顯示，直銷收入佔比約42%，幾乎與經銷商平分秋色。

此外，茅台不再滿足於千元以上的價格帶，推出系列低價酒，包括百元左右的茅台王子酒、台源酒等。這些低價酒爲消費者提供了更多選擇，但也在一定程度上打破了茅台原本供不應求的局面，擠壓了經銷商和其他白酒廠商的生存空間，導致暢銷款飛天茅台的需求轉移。

茅台的神話還能否繼續？這是茅台新帥要解決的問題，也是市場留給“股王”的考驗。或許，是時候證明茅台到底是不是真正的硬通貨了。

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