去年我曾經寫過一篇文章，認爲我們不能輕易押寶美聯儲很快降息，反而要在某種程度上提防美聯儲加息。

在那以後我再也沒有寫過任何關於美聯儲政策猜測的文章，因爲市場上一直充斥着樂觀的降息言論，而這和我的觀點是明顯相悖的。

不過自那以後市場的情緒變化也非常有意思：從最初樂觀地認爲很快會降息（有說去年12月的，有說今年3月的......），到現在基本不提上半年降息的事了。

之所以市場情緒會這么不理性，我在月初的推特交流中曾經分享過自己的觀點：很多市面上討論降息的文章和觀點都是非理性和情緒化的，連一些基本的邏輯都非常欠缺。

我曾經說過，美聯儲的政策不是“陰謀”而是“陽謀”，也就是說除非有黑天鵝飛出，否則他都會按自己制定的公开規則透明地行事，即便要玩“花樣”那也是正大光明地“玩花樣”，不會毫無頭緒地亂唱戲。

什么叫公开、透明？

那就是他會把自己的觀點和想法公开地分享出來，至於說讀者能不能從中讀到“話外音”那就要看各自的本事了。

而市面上99.99%的文章根本就讀不出這其中的“話外音”，所以就只好亂猜、押寶。

今天就和大家分享一篇高質量解讀美聯儲（未來）意圖的文章（文章鏈接見文後）。

這篇文章解讀的是美聯儲理事克裏斯托弗·沃勒（Christopher J. Waller）5月24日在冰島的演講《Some Thoughts on r*: Why Did It Fall and Will It Rise?》。全文公开發表在美聯儲的官網，任何人都可以看到。

當下，美國市場普遍認爲，川普只要不受官司的負面影響在年底選舉中獲勝的概率是很高的。若川普當選，市場認爲沃勒很可能就會接棒鮑威爾擔任美聯儲的下一任主席。

而這篇演講就是沃勒對美國當下利率政策的思考，它能幫助我們窺探美聯儲未來政策的可能走向。

在介紹這篇文章的解讀之前，先和大家分享兩個前置的知識點：

國債收益率、價格和票面利率之間的關系。

美國民主、共和兩黨之間治國理念的區別。

國債收益率、價格和票面利率之間的關系我曾經專門寫過一篇文章介紹。

概括地說就是國債的票面利率是固定的。但一旦國債發行上市後，其實際收益率就與票面利率關系不大了，而是和國債的交易價格密切相關。交易價格越高，實際收益率就越低；交易價格越低，實際收益率就越高。

但當政府發行新國債時，新國債的票面利率就和現有交易國債的實際收益率密切相關了。如果現有國債的實際收益率非常高，而新發行國債的票面利率設定得很低就毫無意義，因爲很可能沒人买或者被迫折價發行。

因此，如果期望新發行的國債票面利率低並且順利發行，那現有國債的實際收益率就不能高。那如何調控現有國債的實際收益率使其不太高呢？一個很重要的市場手段就是減少市面上國債的供應，驅使其交易價格上升，壓低其實際收益率。

我們接下來再看民主、共和兩黨在治國理念上的區別：

民主黨向來主張大政府，也就是它們認爲一個大政府才有足夠的力量保證公平、幫助弱小、維持社會平穩、健康的發展。

而共和黨的理念是：政府只需要做好基本的維持秩序、監管、立法、執法等工作，其它的事情盡量交給市場。讓市場充分釋放活力、充分展現創造力。而政府過於強大直接的後果就是公務機關變得龐大，官僚系統變得低效，最終導致腐敗的滋生和權力的濫用，使得自由市場被幹擾，無法發揮自我調節的功能。

兩黨的理念反映到財政政策上就變成了：

民主黨政府需要設立更多的機構、僱傭更多的公務員、管理更多的事物、幹預更多的市場運行，而這一切都需要更多的錢。而要錢最直接的辦法就是發行更多的國債------即加大國債的供應量。它的直接後果就是逼使國債的交易價格下跌，實際收益率上升。

共和黨政府則相反，它希望盡量裁撤不需要的政府機構、裁撤不需要的公務員、減少不必要的政府幹預，而這一切自然而然就減少了政府的开銷，使得不需要發行太多的國債------即減少國債的供應量，使得國債的交易價格上升，實際收益率下降。

當然，上面所羅列的這些情形都是非常理想狀態下的經典場景。現在的美國民主、共和兩黨已不再是那么100%的經典。不過在一些基本原則上和政策理念上，兩黨仍然保持着較大的區別，制定的政策也會明顯不同。

我們再來看這篇文章對沃勒演講稿的分析。

在美聯儲近年的公开論述中，經常提到要把“中性利率”控制在一定的水平。

什么是“中性利率”呢？

沃勒用兩個指標來衡量：10年期國債的實際收益率和美國抗通脹債券。

這篇文章通過對沃勒演講的分析得出的結論如下：

“沃勒真正想要表達的意思是：美國現在的中性利率持續攀升，主要原因就在國債供給的泛濫成災。而這，其實也從另一個側面解釋了爲什么美聯儲遲遲不敢降息。用通俗的話來說就是，既然作爲合理標准的中性利率是在上升的，現在降低政策利率，反而就變得不合理了。要想合理地降低政策利率，那就先得降低作爲合理標准的中性利率。而現在的中性利率，又是被持續濫發的國債所推高的。”

“或者說得更直白一些，沃勒想表達的意思是：只要是左派的民主黨執政，國債就一定會濫發，中性利率就一定會上升，美聯儲就遲遲不敢降息。只有換作右派的共和黨執政，國債才能少發，中性利率才能下降，美聯儲才能幹淨利落地持續降息。”

這個分析就讀出了沃勒演講的“話外音”。

這樣說是不是就意味着美聯儲在今年選舉前不會降息呢？

對這一點，我的理解和這篇分析文章稍有不同。

我認爲不是，它只不過表達了這位未來可能的美聯儲主席內心對利率的真實看法和傾向採取的措施：

要想幹淨利落地降息，除了其它的政策措施，恐怕減少國債的供給也是一個非常值得考慮的操作。

那么接下來，我們就可以認真觀察美國政府會不會向着這個方向前進。