作者：IntoTheBlock CEO Jesus Rodriguez，CoinDesk；編譯：陶朱，金色財經

去中心化金融（DeFi）正在經歷新的發展勢頭。 新生態系統的活躍度和高收益類似於著名的 2021 年 DeFi 之夏。 創新協議的多樣性讓投資者難以跟上，同時令人印象深刻的增長引發了人們對 DeFi 生態系統風險累積的擔憂。

您可能聽說過世界末日分析，將這一波最成功的協議（如 Ethena 或 Eigen Layer LRT）與風險管理災難（如 Terra）進行比較，但沒有真正提供任何可信的相似證據。 事實上，新一代快速發展的 DeFi 協議更加成熟，並且在風險管理方面投入了大量精力。 然而，仍然存在很大的風險。

當前 DeFi 市場最大的風險不是基於導致 Terra 崩潰等機制性故障，而是基於三個關鍵因素：規模、復雜性和互聯性。

這波 DeFi 浪潮中的協議在短短幾個月內就變得相當龐大，它們支持更復雜的金融原語，而且它們之間的相互關聯性令人難以置信。 這種復雜性、規模和互聯性的結合已經遠遠超出了當前 DeFi 市場風險模型的能力。 簡單來說，當前 DeFi 市場存在大量風險狀況，我們沒有可靠的風險模型。 而且這種差距似乎正在擴大，而不是縮小。

現代 DeFi 的四大風險

從一开始，風險就一直是 DeFi 敘述的一部分，並且很容易用廣泛、通用的術語來討論它。 這個 DeFi 新時代帶來了新穎的創新，並且增長速度顯著。 因此，風險的內涵與以前不同。 在這個 DeFi 時代，採用第一原理方法分析風險突出了四個基本因素：規模、速度、復雜性和互聯性。

爲了說明這些因素，請考慮一下具有數億 TVL 的基本 AMM 與使用再質押資產及其相應積分系統並引入自己的代幣和積分的 AMM 在量化風險方面的差異。 前者的風險模型可以用基本的統計或機器學習方法來解決。 後者進入了更高級的數學和經濟學分支領域，例如復雜性或混沌理論，而這些理論遠未在 DeFi 中得到應用。

讓我們更詳細地看看不同的因素。

1）規模

DeFi 中風險與規模之間關系的原理非常簡單。 在金融市場中，對較小規模（例如幾億）的風險進行建模與幾千億的風險有很大不同。 在較大範圍內，總會出現一些在較小範圍內不存在的風險狀況。 這一原則當然適用於 DeFi 作爲一個具有許多相互關聯的原語的並行金融系統。

Ethena 是當前 DeFi 浪潮中最具創新性的項目之一，在短短幾個月內就吸引了數十億的 TVL。 Ethena 在當前市場上面臨的最大挑战是，在資金利率長期爲負值的情況下，調整其風險和保險模型以適應這種規模。

2) 速度

風險和速度之間的關系是增長太大太快之間的摩擦。 作爲一種風險條件，速度是擴大規模的加速器。 在短短幾個月內 TVL 從幾百萬增加到幾十億的協議在出現不可預見的風險情況之前可能沒有時間將其風險模型調整到新的規模。

EigenLayer 的迅速崛起引發了整個LRT的運動，其中一些LRT在短短幾個月內就增長到數十億的 TVL，但仍然缺乏提現等基本功能。 速度和規模的結合可能會使簡單的脫鉤條件惡化爲其中一些協議中真正有影響力的風險因素。

3）復雜性

整個復雜性理論領域的誕生就是爲了研究逃脫預測模型定律的系統。 經濟風險幾乎從復雜性理論誕生之初就一直處於其中心地位，因爲二战後世界經濟迅速增長，無法滿足風險模型的要求。 在簡單的經濟系統中建模風險非常簡單。

在新一波的 DeFi 浪潮中，我們有了 Pendle 或 Gearbox 等協議，它們抽象了相當復雜的原語，例如收益率衍生品和槓杆。 這些協議的風險模型從根本上來說比上一代 DeFi 協議的風險模型更加困難。

4）互聯性

從風險角度來看，廣泛互聯的經濟系統可能是一場噩夢，因爲任何情況都可能產生衆多連鎖效應。 然而，互聯互通是經濟體系演變的自然步驟。

當前的 DeFi 生態系統比其前身更加具有關聯性。 我們在 EigenLayer 中再質押衍生品，並在 Pendle 中進行代幣化並在池中進行交易，或者在 Gearbox 中使用槓杆。 結果是，一種協議中的風險條件可以迅速滲透到 DeFi 生態系統的不同關鍵構建模塊中，這使得風險模型的構建變得異常困難。

從技術風險轉向經濟風險

過去幾年，黑客和漏洞利用一直是 DeFi 的主要風險主題，但這種情況可能正在开始改變。 新一代 DeFi 協議不僅更具創新性，而且從技術安全角度來看也更加穩健。 審計公司變得更加聰明，協議也更加重視安全性。

作爲一個不斷發展的金融體系，DeFi 的風險似乎正在從技術風險轉向經濟風險。 規模之大、增長之快、復雜程度之高、互聯程度之深，正將 DeFi 從風險角度推向不可預見的領域。 由於只有少數公司致力於 DeFi 領域的風險，現在的挑战是如何迎頭趕上。