作者︱懂酒哥

2023年，越來越多的白酒企業都在布局高端化路线，但金種子酒卻似乎要逆潮流而行。雖然金種子酒2022年和2023年一季度歸母淨利潤不及預期，但公司低端白酒經營規模卻不斷擴大，特別是新產品頭號種子市場反響較好，帶動公司營業收入增長25%以上。

從金種子酒的管理模式來看，雖有華潤系背後撐腰，但在徽酒競爭激烈的當下，公司能否借鑑啤酒化特點破土而出呢，仍有待時間檢驗。

業績虧損營收規模增長25%以上，機構關注度提升

2022年6月，華潤收購金種子集團49%股權，原華潤雪花啤酒安徽區域公司營銷中心總經理何秀俠擔任金種子酒總經理，金種子酒迎來了華潤時代，公司高管一半以上是華潤系，許多原先金種子酒高管因個人原因等離職。經過近一年磨合，金種子酒交出了2022年報和2023年一季報成績單，但業績並沒有像投資者想象的一飛衝天。

金種子酒2022年實現營業11.86億元，同比下滑2.1%；實現歸母淨利潤-1.87 億元，同比下滑12.5%。公司兩大業務矩陣是白酒和藥品，2022年分別實現營收6.85億和4.83億元，分別同比增長-7.2%和5.3%。值得注意的是，金種子酒的普通白酒收入佔比爲59.28%，醫藥達到40.72%，相比安徽境內古井貢酒、口子窖和迎駕貢酒垂直白酒品類的企業，金種子酒是兩线开花發展。

圖表：金種子酒2018至2022年歸母淨利潤

來源：Choice、懂酒諦

2023年一季度，金種子酒增收不增利。期間實現營業收入4.32億元，同比增長25.48%，淨利潤虧損0.41億元，同比下滑228.1%。至於虧損，金種子酒表示公司啓動了組織、品牌、產品等業務的重塑工作，市場處於適應調整期。

雖然金種子酒連續兩年虧損，一季度再次虧損0.41億元，但公司2023年以來營收增速在20家白酒企業中位列第4，說明公司經營規模擴大。另外，自成爲華潤系成員後，金種子酒獲得更多機構關注。2023年前5月金種子酒有收獲24篇券商研報，而去年同期僅爲2篇。金種子酒今年一季度的持股比例爲38.78%，比去年同期提升近3個百分點。持股機構家數達到40家，而去年同期僅6家。

財報分析可以看出，金種子酒雖然虧損，但盈利也存在亮點，且在華潤系爲掌門人背景下，公司更容易走進機構視野。

靠低端白酒突圍？毛利率降至27.23%

在白酒行業不斷消費升級的背景下，金種子酒成爲逆行者，至少從2022年報和2023一季報看出，公司正擁抱低端白酒生意。

從銷量來看，去年金種子酒實現1.02萬噸，同比增長14%，每噸白酒價格6.71萬元，同比減少19%。其中高檔白酒和普通白酒分別實現銷量0.23萬噸和0.79萬噸，分別同比增長4%和18%，對應每噸白酒價格爲12.84萬元和4.89萬元，分別同比下滑16%和17%。

數據觀察發現，去年金種子酒的高檔白酒是普通白酒價格2.63倍，普通白酒銷量比高檔白酒多了14個百分點，公司去年經營再往普通白酒傾斜。今年一季度，金種子酒延續這一趨勢。公司高端、中端和低端白酒分別實現營收0.09億、0.26億和2.43億元，佔營收比重分別爲3.20%、9.45%和87.35%。

懂酒哥閱讀年報查看，2022年金種子酒中高檔白酒毛利率爲52.28%，50元以下價格帶的普通白酒毛利率只有28.32%，由於普通白酒營收佔比在8成以上，攤平了公司的整體毛利率水平。金種子酒因主打低端白酒，公司毛利率在20家白酒企業中墊底。

按道理金種子酒爲了經營發展，應該把產品毛利率提升，擁抱高端白酒市場，但公司2022年以來卻在50元以下的低端白酒發力，似乎刻意不與茅五瀘洋等全國名牌酒商競爭。2023年一季度，金種子酒毛利率更是下跌至27.23%，下降了7.37個百分點。

懂酒哥認爲，金種子酒成爲白酒行業逆行者，或與公司2/3以上高管爲華潤系有關。華潤作爲國內500強企業，在啤酒行業常年佔據前三地位，啤酒一套商業模式已經輕車熟路。啤酒營銷講究數量战術，低端白酒可以在數量上取勝。而金種子酒在高端白酒市場幾乎無話語權，不如在華潤系加持下，守好低端市場。

守好低端市場就意味着薄利多銷，從毛利率來看，今年一季度金種子酒爲27.23%，與青島啤酒、燕京啤酒等頭部啤酒品牌，毛利率還有10%以上差距。

圖表：2023年一季度啤酒行業毛利率水平

來源：Choice、懂酒諦

商業模式”啤酒化”？頭號種子啤酒“玩法”

不同於價格帶在800元以上，消費群體爲40歲以上人群的高端白酒，啤酒價格更爲親民，多數在20元以下，以年輕受衆群體居多，產品追求創新與刺激。或許，金種子酒的商業模式越發啤酒化，全新產品考慮年輕群體，並抓住低端白酒比啤酒價格高的定價優勢。

今年一季度，金種子酒營業收入同比增長25.48%，而對於營收有前瞻意義的合同負債同比增長140.6%，達到1.70億元。未來這筆金額，將有望轉爲公司的營業收入。

專業人士認爲金種子酒合同負債翻番，主要是3月底公司發布新品“頭號種子”，月末渠道訂單較多未發貨，訂單金額計入預收款所導致。今年一季度公司普通白酒營收2.43億元，同比增長178.6%，也與頭號種子有很大關系。

資料顯示，頭號種子既是產品名稱，也是品牌內核的體現，由甲古文創意參與創作設計，打造中國年輕人的光瓶潮飲計劃。對於年輕消費群體來說，禮品包裝的白酒很形式化，光瓶酒舍去華麗包裝，注重白酒品質，使得酒品的消費屬性更強。

酒品具有入口柔順，回甘明顯的特點，在破壞性的飲酒體驗之後，第二天卻沒有任何不良的反應，非常適合聚餐活動飲用，也符合當下一人酌的趨勢。

頭號種子貢獻了2023年前3月的重要營收。懂酒哥分析認爲，華潤系的战略目標是更加聚焦酒品年輕化趨勢，注重白酒的日常飲用屬性，暫時犧牲了高毛利率，換取更多的市場影響力。未來，金種子酒的經營模式可能更加“啤酒化”，借助華潤體系將公司原有白酒產業洗牌，开拓50元以下白酒市場作爲公司發展主战場。

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