來源：Weilin，蜂巢Tech

至1月26日，獲得SEC批准的10支比特幣現貨ETF經歷了11個交易日。根據SoSo Value數據，這期間的總交易價值達16.7億美元，總資產淨值爲267.4億美元。

在淨流入這個指標上，灰度的GBTC持續出現負值，即“淨流出”，僅1月26日即上周最後一個交易日，GBTC單日淨流出達2.55億美元，這還是除交易首日外流出資金最少的一次。

截至1月26日，GBTC在11個交易日內已累計流出50.41億美元。除它之外，1月26日當日，其他9只比特幣ETF均處於淨流入狀態，最多的是富達的FBTC，淨流入約爲1億美元；其次爲貝萊德的IBIT，淨流入爲8713萬美元。

這兩家公司的比特幣ETF產品在過去短暫的歷史交易日中，單日資金淨流入一直屬於你追我趕“爭第一”的態勢。

分析師認爲，資金從灰度GBTC大量流出的原因是該產品從比特幣信托轉爲比特幣ETF後，早期投資者贖回套利，此外，GBTC高於市場同類產品的管理費也可能引發早期投資者換手，他們的贖回導致資金流出，相應地灰度也要賣掉其管理的比特幣處理贖回需求。

這期間，灰度GBTC的資金持續流出給BTC現貨市場帶來拋壓預期，BTC價格一度跌破4萬美元。不過，隨着GBTC流出淨值放緩，BTC的價格出現反彈，1月28日，BTC重新站上了4.2萬美元。

GBTC淨流出放緩 BTC重站4.2萬美元

比特幣現貨ETF自1月11日在美國市場上市後，10只不同公司推出的產品已經在11個交易日累計吸金267.4億美元，但灰度的GBTC在其中拖了後腿，資金持續從中流出。

1月11日上市交易首日，GBTC流出0.95億美元，也是資金流出最少的一日，此後，該比特幣ETF 流出資金的美元價值日以億計，1月22日，GBTC單日資金流出超過6.4億美元，創下了迄今爲止最大的單日資金流出紀錄。

GBTC自上市淨流入資金持續爲負

在資金不斷從GBTC出走後，加密資產市場正在記錄灰度出售的比特幣數量。按照當前這只ETF屬性產品的申購/贖回規則，當有投資者要求贖回/賣出 GBTC時，灰度也需要相應地賣出比特幣以處理投資者的贖回需求。

Lookonchain統計至1月23日的數據顯示，1月11日，灰度即售出了超過2000枚比特幣，而在之後的比特幣ETF交易日裏，灰度每天的拋售量都在1萬枚以上，甚至有兩次達到了1.4萬枚。

Lookonchain統計的各ETF的BTC持有情況

此外，處於破產進程的FTX 的拋售也佔了資金流出的很大一部分——FTX 清倉出售的2200萬股GBTC價值就達10 億美元。

比特幣一度因ETF通過飆升至49000美元，利好落地，加上資金在從GBTC流出，灰度在出售比特幣，市場拋壓預期酝釀。

在1月23日，比特幣在一路下跌後跌破4萬美元，下行剛好與灰度GBTC的資金流出態勢交疊。而自1月22日GBTC創下流出淨值最高紀錄後，淨流出資金量逐漸縮小，到1月26日，該比特幣ETF的資金淨流入量已經收窄至2.55億美元，比特幣也重新向上反彈，目前已經站上了42000美元區間。

除了灰度外，其他比特幣ETF的吸金能力持續變強，尤其是貝萊德發行的iShares Bitcoin Trust（IBIT）和富達發行的Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund（FBTC），截至目前，這兩只ETF的淨流入總資金分別爲21.73億美元和19.25億美元，相應地管理淨資產價值也分別達到了21.9億美元和19.4億美元。

金融人士預測：「消化不良」半年結束

從數據可見，資金進入其他比特幣ETF似乎並不能抵消灰度GBTC高額資金流出帶來的恐慌情緒。1 月 11 日 GBTC 轉爲ETF 之時，灰度管理這個基金的規模高達250億美元，背後是619162 BTC作支撐。

在這之前，GBTC的性質是比特幣信托，它成立於2013年成立，允許投資者無需直接購买比特幣，只要申購GBTC份額就能投資比特幣。

但作爲信托產品的GBTC不支持贖回，即投資者一旦認購份額，不能在一級市場贖回爲比特幣，想要賣出，只能通過GBTC的二級市場賣出股票。因此，GBTC會出現相對基礎資產的溢價或折價交易（負溢價）。

自2021年初，GBTC的負溢價越來越高，到2022年12月達到了近50%的折價峰值，打半價的GBTC吸引了不少投資者。直到SEC接受GBTC轉變爲比特幣ETF性質後，折價最終縮小至接近於0，這意味者持有GBTC的不少投資者很可能處於大幅盈利狀態，而在GBTC以比特幣ETF上市後，他們選擇獲利了結。

摩根大通的分析師尼古拉斯·帕尼吉爾佐格魯分析，在2023年期間，投資者們受資產淨值折扣的吸引，在二級市場上投資了高達30億美元的GBTC，“如果之前30億美元的估計被證明是正確的，並且考慮到15億美元已經退出，那么可能還有15億美元將通過對GBTC的獲利了結退出比特幣領域，從而在未來幾周對比特幣價格構成進一步的壓力。”

此外，灰度的GBTC管理費費率定在了1.5%，其首席執行官認爲，鑑於GBTC的流動性、很少的價差和過去十年的良好記錄，“1.5%的費率是合理的。”但這個費率與貝萊德、富達等4公司0.25%的費率相比，實在高得離譜，Franklin Templeton的EZBC費率更是低至0.19%。

灰度的比特幣ETF在費率市場上毫無競爭力，這也可能造成一些投資者換手其他家費率更合適的比特幣ETF產品。

至於灰度的拋售會持續多久，一些分析人士表達了樂觀預期。

1月 21 日，美國加密金融服務公司Galaxy Digital Holdings的創始人邁克爾·諾沃格拉茨（Michael Novogratz）在社交媒體發文稱，雖然投資者會出售 GBTC，但大多數人會轉向其他 ETF。他並不擔心當前的波動，並預測市場“消化不良”的狀態會在六個月內結束，BTC也將迎來新高。

Novogratz預測市場“消化不良”的狀態會在六個月內結束

另一位分析師從灰度的拋售數據分析拋壓結束的時間時稱，該公司目前持有50多萬枚BTC，如果以每天1.4萬枚的速度進行計算，那么還需要大約39天才能完全拋售完，“考慮到非工作日的影響，灰度可能在3月中旬完成所有的拋售。”

的確，除了灰度外，其他公司提供的比特幣ETF產品均處於資金淨流入狀態，長遠來看，資金進入這個新ETF的周期將逐漸拉長，多只產品也會持續吸引資金進場。 VanEck 數字資產研究主管 Matthew Sigel 認爲，兩年內將有 400 億美元流入比特幣ETF市場，而彭博高級 ETF 分析師 Eric Balchunas 更爲樂觀，它將兩年內的吸金體量標記爲 500 億美元。

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