作者：Zach Pandl，Grayscale；編譯：松雪，金色財經

• 在過去的一個月裏，加密貨幣的上漲已經從比特幣擴展到其他市場領域，特別是智能合約平台——自 10 月中旬以來表現最好的 FTSE 灰度加密貨幣領域。

• 市場現在正在考慮更樂觀的前景，隨着期貨未平倉合約的增加和槓杆成本的增加，活躍的加密貨幣交易者似乎持有多頭頭寸。 如果利好消息不持續下去，失望的風險就會更大。

• 令人鼓舞的是，低於預期的 10 月份通脹應該會讓美聯儲繼續按兵不動。 如果實際利率已經見頂並且我們繼續看到美國市場現貨 ETF 批准取得進展，我們相信加密貨幣估值可以繼續復蘇。

從比特幣开始的加密貨幣漲勢已經擴大，現在已經反映在大多數其他細分市場。 除了對現貨比特幣 ETF 批准的樂觀態度以及對比特幣作爲黃金數字替代品的需求之外，最近的市場表現還凸顯了各種其他主題，包括智能合約平台之間的競爭、區塊鏈原生視頻遊戲开發的進展以及來自於傳統金融公司的代幣化努力。

根據FTSE灰度加密貨幣行業指數系列，10 月 15 日至 11 月 13 日期間，加密貨幣總估值上漲了 40%（圖表 1）。 盡管貨幣加密貨幣行業在 2023 年 10 月之前一直引領市場，但此後隨着市場反彈延伸到比特幣以外的領域，該行業一直落後。 相反，在上個月，受 Solana (SOL) 代幣和其他幾種智能合約平台資產價格飆升的支撐，智能合約加密貨幣領域表現優於大盤。 截至 2023 年 10 月 15 日，FASE灰度加密貨幣行業指數系列的總市值從 8900 億美元增至 1.2 萬億美元。

圖表 1：智能合約平台行業近期表現出色

資料來源：FTSE，灰度投資。數據截至 2023 年 11 月 14 日。

智能合約平台之間的競爭是 2021 年加密貨幣市場的一大主題，最近又重新出現。 特別是，自 10 月中旬以來，SOL 升值超過 150%（圖表 2），這可能是由於在年度 Solana Breakpoint 會議上宣布 Firedancer，這是由 Jump Crypto 开發的一種新驗證器客戶端，旨在提高網絡的可靠性。 在 Layer 1 智能合約平台中，Solana 擁有第三大每日活躍用戶和第二大全職开發人員，許多投資者似乎認爲該鏈是市場領導者以太坊的最強大競爭對手。

圖表 2：Solana 超越競爭對手

資料來源：FTSE，Coin Metrics，灰度投資。

其他表現出色的股票包括 Illuvium (ILV) 和 ImmutableX (IMX)。 Illuvium 开發了一套基於 ImmutableX 區塊鏈的可互操作科幻遊戲； 該項目宣布其遊戲將於 11 月 28 日在 Epic Game Store 上架。

另外，TradFi 機構的資產代幣化仍然是市場參與者關注的焦點。 雖然大部分活動將在私有/許可的區塊鏈上進行，但它也可能對加密市場產生一定的影響。 特別是，Chainlink 开發人員期望其跨鏈互操作協議（CCIP）可能有助於連接這兩個生態系統。 自 10 月 15 日以來，Chainlink 的 LINK 代幣已上漲 94%。

在價格上漲之後，活躍的加密貨幣交易者現在似乎持有相當多的頭寸。 比特幣期貨未平倉合約已達到 2022 年春季以來的最高水平，中心化和去中心化平台的借貸成本在 11 月 13 日飆升（圖表 3）。最近幾周，全球加密貨幣交易所交易產品（ETP）也有大量資金流入，包括美國市場以外的現貨產品和美國市場的期貨產品。 自 10 月 15 日以來，Grayscale Research 估計加密貨幣 ETP 淨流入總額約爲 9.9 億美元，主要是流入比特幣產品。 

圖表 3：中心化和去中心化平台上的槓杆成本更高

在 ETH 上的 Aave V3 上借貸 USDC 的年收益率。Aave 是最大的去中心化借貸平台之一。來源：DeFi Llama。

加密貨幣的估值現在折扣了更樂觀的前景，這意味着如果傳入的消息變得不那么有利，那么失望的風險就會更大。 幸運的是，最新數據繼續向積極方向發展。 例如，10月份消費者價格通脹低於預期，我們預計這將提高美聯儲完成緊縮政策的可能性（報告發布後債券收益率大幅下降）。 我們認爲，美聯儲加息對加密貨幣估值造成了壓力，結束這一過程可能有助於支持市場復蘇。 我們相信，如果實際利率達到頂峰，並且我們繼續看到美國市場現貨 ETF 批准取得進展，加密貨幣估值可能會繼續復蘇。

圖表 4：較低的實際利率應支持加密貨幣復蘇

來源：Bloomberg。實際利率爲 2 年 TIP 收益率。數據截至 2023 年 11 月 14 日。

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