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文 | 新消費財研社

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今年以來，酒水市場增速放緩，市場份額持續向頭部酒企集中。據不完全統計，今年前三季度，白酒上市企業前五名營收已達2387.59億元，約佔上市酒企營收的87.18%；淨利潤共計達991.53億元，約佔上市酒企淨利的94.76%。

從整體來看，頭部白酒企業發展態勢良好，全國化战略推進順利，也在一定程度上擠壓了區域型中小酒企的市場佔有率，導致酒企發展分化越發明顯、中小酒企業績承壓。

新消費財研社關注到，前三季度，河北白酒巨頭衡水老白幹實現營業收入38.46億元，同比增長11.30%；淨利潤4.18億元，同比下降21.60%，“增收不增利”的業績走向仍在延續。

老白幹賣不動了？三季度營收增速腰斬，存貨達31.63億

“衡水，喝出男人味。”曾幾何時，衡水老白幹憑借影視明星胡軍的代言和廣告語迅速出圈。然而近年來，的發展卻較爲低迷，雖然花費了高額的營銷費用，但高端化和全國化進展卻不大順利，這些問題也多次引發市場的關注。

從業績層面來看，前三季度營業收入38.46億元，同比增長11.3%；歸屬於上市公司股東的淨利潤4.18億元，同比下滑21.6%。第三季度單季度營業收入爲16.14億元，同比增長12.87%；歸屬於上市公司股東的淨利潤2.01億元，同比增長17.87%。

事實上，今年第三季度的業績已有所“回暖”，前兩個報告期公司淨利潤指標均大幅下滑。一季度實現淨利潤1.02億元，同比減少61.51%；上半年實現淨利潤2.17億元，同比下降40.17%。基於前兩季度的業績，雖然第三季度淨利潤增長率回正，但前三季度整體依然呈現“增收不增利”的情況。

另外值得注意的是，今年上半年的淨利率爲9.72%，在一衆白酒企業中處於較低水平。對比來看，與其營收規模相當的口子窖淨利率爲29.11%，而營收規模遠不如的金徽酒和酒鬼酒，淨利潤也達到了16.7%和27.37%。

對於淨利潤下滑，在發布2023年一季度報告時就已解釋，上年同期收到政府拆遷補償款，資產處置收益增加2.44億元，本季度無此項收入。

從營收增速看，去年前三季度老白幹酒實現營收34.55億元，同比增長24.78%，今年同期則降至11.3%。淨利潤驟減或許可以歸因於拆遷補償款，但營業收入增速放緩則足以說明其銷售乏力的問題。

近年來，存貨周轉天數持續上升。據新消費財研社統計，2018年三季度至2023年三季度，老白幹酒庫存周轉天數分別爲398.4天、407.6天、495.0天、590.2天、620.2天及655.6天。與此同時，2023年老白幹酒的存貨依然高企，截至三季度末存貨達到31.63億元。

由於業績持續不佳，今年整體來看，股價也跌跌不休。雖然在2月中旬其股價曾漲至38.79元/股創造了歷史新高，但4月份發布年報之後股價便开始直线下滑。截至10月23日，報收21.64元/股。半年多的時間裏股價跌超40%，總市值蒸發超140億元。

截至11月7日盤中，股價爲23.38元/股，雖然微微上漲，但與年初的差距還是非常大。股吧中透露的信號也標明，很多股民對於的信心已然動搖。

營銷費用高企卻收效甚微，“冀酒王”地位搖搖欲墜

不可否認的是，一线名酒、區域名酒與個性化酒企市場的競爭加劇，白酒行業已經進入了深度分化期。老白幹作爲區域品牌，面臨被高端白酒擠壓市場的風險。

一直以來，河北白酒市場都在上演着名酒與地產酒的對抗。河北地產酒呈現出“一超、雙雄、多強”的梯隊格局。“一超”爲衡水老白幹，“雙雄”爲叢台酒和山莊酒，“多強”有板城、沙城、泥坑、劉伶醉等品牌酒企。

然而，即便是在河北市場佔據“一超”之位，也可能因爲其他競爭對手的迅速發展而逐漸喪失話語權。近年來，“冀酒王”的地位已經开始受到威脅。

今年2月18日舉辦的河北叢台酒京津冀千商財富大會上，叢台酒業董事長郭維直言，叢台已坐穩省酒龍頭第一陣營，同時向河北第一進擊。

對比這兩家河北酒企來看，2022年整體營收爲46.53億元，除去板城燒鍋酒、武陵酒、孔府家、文王貢酒四個子品牌，衡水老白幹品牌2022年實現營收爲21.4億元。再看叢台酒，2021年、2022年叢台酒連續兩年實現超30%的高速增長，營收突破20億，並向30億-50億元空間發起衝鋒，對老白幹酒的威脅不容小覷。

有業內人士評價稱，叢台酒與二者的差距正在逐漸縮小，若衡水老白幹依舊“守不住優勢，邁不开步子”，那就只能讓出“頭把交椅”了。而推進全國化和高端化則是必然要走的破局之路。

事實上，爲了提升品牌影響力，拓展全國化銷售渠道，近年來在營銷方面也不惜砸下重金。年報中“銷售費用”一項逐年遞增。

財報顯示，2020年三季度至2023年三季度，老白幹酒的銷售費用分別爲7.266億元、8.936億元、10.60億元及10.98億元。半年報中曾披露了今年上半年銷售費用的具體支出途徑，其中廣告及促銷費用高達3.18億元，約佔銷售總費用的46.22%。此外，公司前三季銷售費用率達28.56%。2020年-2022年，的銷售費用率分別爲28.4%、30.7%、30.3%，在行業內排名靠前。

不過，雖然在這些年砸了巨額營銷費，卻似乎並沒有明顯起到提振銷售的作用，反而影響到了公司的淨利率水平。今年前三季度，的銷售淨利率爲10.87%，位於同梯隊行業尾部水平。

高端酒含金量不足，全國化布局推進受阻

根據公开資料，目前主要按產品的價位段劃分產品檔次，100元以上爲高檔產品，主要爲1915衡水、十八酒坊(甲等20、甲等15)、武陵上醬等；40元—100元爲中檔產品，主要代表有十八酒坊(8酒、王牌酒)、武陵飄香八年等；40元以下爲低檔產品，主要代表有衡水老白幹(55度)、武陵小和酒等。

按以上分類，今年前三季度，老白幹酒高中低三檔產品分別實現營業收入17.66億元、10.62億元以及8.02億元，同比增長11.09%、19.54%以及14.45%。相比之下，報告期內高檔酒增速遠不及其他兩類產品，高檔產品的營收佔比也在不斷下滑。

可以看到，對高端的定義的標准似乎也和其他酒企不同，價格100元以上則被定位爲高端酒，這與其他名優白酒企業定義的“高端”相比，含金量相差甚多，也不容易被消費者所接納。

而事實上，高端化布局的缺失，也在一定程度上影響了老白幹酒邁向全國市場的節奏，目前公司多半收入依然來自於河北大本營。

根據財報，1-9月在河北省實現營業收入21.47億元，約佔總營收的62.83%。山東、安徽、湖南以及其他省份實現營業收入1.06億元、4.37億元、7.12億元以及2.13億元。這也意味着，的全國市場還並沒有做到全面打开。

目前，省外酒品牌佔河北省市場份額約八成。據業內人士測算，瀘州老窖全系產品在河北的銷售額超過50億，茅台及醬香系列酒整體約有50億，五糧液和劍南春都在20億以上，洋河在16億—18億，汾酒、古井貢、牛欄山分別在10億左右，郎酒、西鳳、水井坊、酒鬼酒、舍得、全興等在河北也有着不錯的份額。

2018年，老白幹並購了豐聯酒業，並收獲了旗下的板城燒鍋、文王貢、孔府家和武陵四家區域品牌名酒企業，但時至今日，並購豐聯酒業的老白幹仍未能實現全國化。對此，有業內專家指出，老白幹收購的這些酒企基本上都是地方名酒，管理層整合難度較大。

與多數白酒公司類似，經銷渠道是主要收入來源。2023年前三季度，公司經銷商模式收入同比增長14.8%至33.78億元，佔收入比例爲88%。子公司湖南武陵酒加入後，老白幹的經銷商數量明顯增多，湖南地區經銷商隊伍遠遠大於其他省份。前三季度，公司湖南地區經銷商數量增至8638家，佔比約爲76%。

然而，龐大的經銷商隊伍，並沒有使湖南地區的收入佔比提升，該地區平均每家經銷商爲公司帶來的收入約爲8萬元，遠低於河北、安徽、山東等區域。

由此可見，面對區域競爭者的“窮追不舍”以及中高端酒企渠道布局下沉，“雙面夾擊”之下的如今急需尋找核心競爭力，才能進一步提升市場份額，守住河北第一酒企的地位。

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