作者：BEN STRACK，BlockWorks；編譯：松雪，金色財經

MicroStrategy 目前持有的比特幣佔市場流通量的約 0.75% ，並且沒有表現出放慢購买速度的意圖。

一位分析師表示，該公司的比特幣（BTC）买入並持有策略並不是完全沒有風險，但另一位行業觀察人士表示，該公司可能只會在絕對必要時停止購买，甚至可能出售。

MicroStrategy 擁有 152,800 枚 BTC，購买價格爲 45.3 億美元，即每個比特幣 29,672 美元。 該公司的持幣量穩步上升，無論是牛市還是熊市，該公司都在买入。

TD Cowen 股票研究董事總經理蘭斯·維坦扎 (Lance Vitanza) 表示：“我認爲他們不會停止。”

看不到盡頭

比特幣大牛 Michael Saylor 經營的商業智能軟件公司於 2020 年 8 月啓動了比特幣收購战略。

最近，該公司在 4 月 29 日至 6 月 27 日期間以 3.47 億美元的價格購买了 12,333 枚比特幣，這是自 2021 年 6 月以來最大的一筆买入。隨後，該公司在 7 月份又买入了 467 枚比特幣。

高管們在財報電話會議上明確表示，該公司計劃隨着時間的推移，利用過剩現金和資本市場交易的淨收益（包括發行可轉換票據）繼續積累比特幣。

StoneX 全球研究主管馬修·韋勒 (Matthew Weller) 表示，該公司因其“混合企業战略”而聞名，即將核心軟件智能業務的利潤轉化爲 BTC，該公司將其視爲一種卓越的價值儲存資產。

Weller 表示：“既然已經沿着這條路走了這么遠，就很難看到 MicroStrategy 停止其比特幣購买熱潮。”

Vitanza 表示，他預計該公司將根據 BTC 的價格以及 MicroStrategy 發行證券（債務或股權）的價格，在市場條件有吸引力時限制購买比特幣。

截至周三收盤，該公司股價爲 377.84 美元，較去年同期上漲 160%。 當時 BTC 的價格爲 29,390 美元，較 2023 年初上漲了 77%。

Vitanza 認爲，MicroStrategy 的比特幣量購买很大程度上取決於這兩個價格之間的關系。

“我相信該公司擁有一個非常具體的模型，並且插入了該算法。” Vitanza說道。 “這並不是說他們只是早上醒來坐在那裏說，‘嘿，你知道嗎，股票價格爲 390 美元，比特幣價格爲 30,000 美元’——這感覺像是一個很好的組合。”

MicroStrategy 在 8 月 1 日提交的文件中表示，它已與 Cowen and Company、Canaccord Genuity 和 Berenberg Capital Markets 籤訂銷售協議，向其中一個或多個實體出售最多 7.5 億美元的股票。

在上周的財報電話會議上，首席財務官 Andrew Kang 表示，MicroStrategy 可以將所得款項用於“一般企業用途”，包括購买更多比特幣，或者回購或償還其未償債務。

Kang指出，該公司終止了之前6.25億美元的市場(ATM)股權發行，其中約有2.9億美元的產能剩余，取而代之的是7.5億美元的設施。

“他們看了之後說 2.9 億美元還不夠，所以這告訴了我們一些事情，”Vitanza 說。 “我原以爲他們會繼續使用舊設施，直到接近於零。 但他們[想要]把這個東西放大到更大的事實讓我認爲他們會在短期內購买，或者他們確實是這樣。”

Berenberg Capital Markets 分析師在 8 月 1 日的一份研究報告中表示，他們預計到 2024 年 4 月，MicroStrategy 將持有 156,800 枚BTC，比現在多 4,000 枚BTC。

有什么風險，什么時候可以出售？

Vitanza 表示，MicroStrategy 不會根據六個月的價格預測購买比特幣。

相反，他說，該策略基於這樣的想法：多年來，比特幣將成爲一種越來越被接受的貨幣形式，而法定貨幣則繼續貶值。

“我認爲他們不會僅僅爲了確認收益而出售它，”Vitanza 說。 “因爲他們要用這些錢做什么呢？ 他們將把它轉化爲法定貨幣，然後法定貨幣將以每年 10% 的速度貶值。”

TD Cowen 研究董事總經理表示，MicroStrategy 只有在需要運營資本、納稅或償還以美元計價的債務時才會出售比特幣。 該公司的未償債務和可轉換票據總計 22 億美元。

Vitanza 表示，其中大約一半最早將於 2025 年到期。

“如果融資市場很糟糕並且公司沒有現金，那么他們可能會被迫出售比特幣以產生償還債務所需的美元，”他說。 “在我看來，這不太可能，但我認爲這是唯一的情況。”

Vitanza 表示，就 MicroStrategy 的風險而言，購买過多比特幣並不是其中之一。 但以投資者認爲不謹慎的方式購买比特幣可能會導致一些人尋求其他工具來獲得比特幣敞口。

另一種方式可能是通過現貨比特幣 ETF——美國證券交易委員會尚未允許該產品上市，但一些人認爲，在貝萊德、富達等公司提交文件後，一些人認爲該產品可能會在未來幾個月內推出。

Weller 表示，經過一系列發行人大約十年的嘗試，此類基金上市的前景可能會給 MicroStrategy 帶來“巨大風險”。

“許多投資者購买 MicroStrategy 股票來獲得比特幣投資，”他說。 “但如果出現一種簡單的、低費用的替代方案，當前投資者對它的大部分需求可能會枯竭，從而使這家高估值、增長緩慢的運營公司不得不管理笨拙且不穩定的資產負債表。”

Saylor 在該公司 8 月 1 日的財報電話會議上表示，現貨比特幣 ETF 如果獲得批准，“將不會提供與 MicroStrategy 相同的槓杆收益率”。

不過，他承認，部分機構投資者會選擇比特幣 ETF 來涉足該領域。

“MicroStrategy 對他們來說不是正確的選擇，因爲他們實際上只需要能夠購买無限量的比特幣，而不必擔心無法跟蹤比特幣價格，並且清晰透明，”塞勒說。 “所以我認爲這將擴大蛋糕......MicroStrategy 將繼續深思熟慮和負責任地管理我們的業務，以便找到爲我們的投資者獲得增量比特幣的方法。”

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