原文作者：Zach Pandl  原文編譯：Luffy，Foresight News

• 自 2022 年底以來，數字資產市場已經出現了明顯的復蘇跡象，加密行業正受益於技術和立法的進展。 

• 宏觀因素可能是當前加密貨幣市場的最大風險。最近的經濟數據顯示出低通脹和穩定的增長，這種有利組合使得經濟衰退的可能性大大降低。市場對「軟着陸」的預期拉動了此前在風險資產漲勢中落後的原油和地區銀行股票等。 

• 如果美國經濟能夠實現軟着陸，加密貨幣市場的反彈就能持續下去。然而，如果經濟陷入困境或美聯儲進一步提高利率，加密貨幣復蘇可能會在短期內暫停。

雖然比特幣在 7 月短暫盤整，但在美國經濟「軟着陸」預期的推動下，其他風險資產的漲勢進一步擴大：即在不出現衰退的情況下使通脹逐漸回到目標水平（圖表 1）。我們認爲，由於主流代幣與風險資產的相關性以及該行業當前的各種有利因素，加密貨幣市場可能會受益。然而，軟着陸並不是板上釘釘的事情，而且現在已經越來越成爲一種共識，因此市場已經在一定程度上消化了軟着陸的利好。

除了監管進展之外，加密貨幣的近期前景可能在很大程度上取決軟着陸預期能否持續。如果即將公布的經濟數據繼續支持軟着陸論點，那么主流代幣反彈可能還會持續。但如果經濟陷入困境或美聯儲進一步提高利率，加密貨幣復蘇可能會在短期內暫停。在結果確定之前，加密貨幣市場可能會經歷山寨幣的大幅波動，就像過去一個月發生的那樣。

圖表 1 ：近期對「軟着陸」的樂觀情緒

上個月的數據和美聯儲政策信號支持了經濟有可能在不陷入衰退的情況下實現重新平衡的觀點。通貨膨脹進一步放緩，並且對於「核心」指標（不包括波動較大的食品和能源價格）而言更是如此。盡管失業率較低、就業增長強勁且申領失業救濟金人數下降，但經濟復蘇出現了減緩的跡象。在 7 月 25 日至 26 日 FOMC 會議（美聯儲議息會議）後的新聞發布會上，鮑威爾表示，美聯儲委員會工作人員預測經濟不會再衰退。 

在金融市場，軟着陸的前景催生了新的表現優異的股票組合。截至今年 6 月 1 日的一年時間內，比特幣、納斯達克綜合指數和人工智能相關資產的表現優於大盤，並受益於包括 ChatGPT 在內的人工智能工具的推出（公共區塊鏈技術可能爲人工智能的一些挑战提供解決方案） 。然而， 7 月期間，領先地位轉向了此前的落後者，包括美國地區銀行股票和原油（圖表 2）。值得注意的是，美國股市中表現最好的股票中包括大量的做空股票，這表明許多活躍的投資者沒有爲軟着陸买單。

圖表 2 ：年初落後的資產在 7 月表現更佳

比特幣和以太坊在小區間內波動，環比小幅下跌，因爲市場的主導力量已經從科技相關主題轉向了別的領域。與今年早些時候相比，比特幣的驅動因素也較少，例如對地區銀行的擔憂（2023 年 3 月）和對現貨 ETF 批准的樂觀情緒（2023 年 6 月）。加密貨幣的實際波動率和隱含波動率均降至歷史低位（圖表 3）。與此同時，它們與標准普爾 500 指數的相關性在經歷了上半年的下跌後有所反彈。比特幣鏈上交易費用在 7 月份再次下降，並且在 5 月份圍繞 ordinals 的興趣飆升之後穩步下降。相比之下，以太坊交易費用在 7 月份有所上升，並且 Curve 協議被攻擊後，Gas 價格和最大可提取價值 (MEV) 獎勵在 7 月 30 日飆升。

圖表 3 ：BTC 和 ETH 波動性下降

整個 7 月份「山寨幣主導地位」有所增加，它們的波動性高於比特幣和以太坊。我們認爲主要催化劑是美國地方法院 7 月 13 日對 SEC 訴 Ripple Labs 案的裁決。在該案中，法官裁定，向機構投資者進行的某些銷售符合證券交易標准，應在 SEC 登記，而向公衆進行的某些銷售則不屬於。值得注意的是，法院表示，Ripple 的原生代幣 XRP「作爲一種數字代幣，本身並不是投資合同。」 XRP 的價格應聲上漲，大約翻了一倍 ，盡管在月底有所下降，但較 6 月還是增長了 48% 。XRP 法律地位的澄清推動了其他一些代幣的價格，包括 XLM、SOL、OP 和 MATIC。除了 XRP 裁決之外，兩黨立法者小組也在與加密貨幣市場結構和穩定幣相關的法案上繼續取得進展。

其他數字資產的表現與協議的基本面變化關系密切，凸顯了漸進的技術進步如何推動加密行業向前發展。例如：在 6 月底提出提案後，MakerDAO 治理代幣 MKR 在一個月內上漲了 50% 。此外，自上季度以來，利率上升使該協議的盈利能力提高了約 4 倍，由於 Blocktower 的 Andromeda 金庫（現實世界資產貸款工具），這一趨勢可能會持續下去。同樣，UNI 和 LINK 代幣的價價也隨着技術的推進而上漲——分別是 UniswapX 協議和 Chainlink 的新跨鏈互操作性協議。狗狗幣也在 7 月下旬上漲，可能是因爲埃隆·馬斯克將 Twitter 名稱更改爲「X」推動的。最後，Worldcoin (WLD) 於本月底在加密貨幣交易所上市，其完全流通市值已超過 200 億美元。

圖表 4 ：XRP 法院判決和基本面改善推動了部分代幣價格上漲

自 2022 年底以來，加密貨幣的復蘇已經取得了明顯的成果，我們有理由對最近的技術進步以及法律和立法進展感到樂觀。因此，我們認爲，宏觀前景現在是加密貨幣市場面臨的最大風險。經濟軟着陸可能對包括加密貨幣在內的風險資產有利，因爲它可能促使美聯儲降低實際利率。考慮到比特幣作爲替代性非主權貨幣體系和黃金替代品的抗通脹作用，如果美聯儲決定容忍長期高於目標的通脹，比特幣也可能會升值。然而，如果央行決定進一步提高實際利率，或者經濟陷入衰退，那么加密貨幣復蘇可能會在短期內暫停。

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