作者：Yuuki，LD Capital

目前 ETH 的質押率突破 20% ，同時依然保持較好增速，關於 LSD 賽道和不同標的的基本面市場我們在過往報告中已有詳述。本文旨在從資金的角度分析 Lido、RocketPool 前兩大 LSD 標的非二級市場交易帶來的代幣拋壓與需求，爲不同投資期限的投資策略選擇標的提供參考。（FXS 由於其產品多元化定位不能簡單將其歸結爲 LSD 賽道，與 LDO、RPL 基本面存在偏差，故暫時不在討論範圍）

1、LDO 代幣分配與拋壓來源

LDO 發行總量 10 億，目前流通量 8.79 億；代幣分配中， 40.2% 歸屬團隊與驗證者、 34.6% 歸屬投資人、 25.2% 歸屬國庫（目前的數據統計，來自 Tokenunlocks，並非初始代幣分配）；LDO 下次代幣大額解鎖將發生在 2023 年 8 月 26 日，解鎖份額： 850 萬枚 LDO，代幣所屬：Dragonfly，代幣成本： 2.43 美元。

下圖爲 LDO 分配與解鎖情況：

來源：Token Unlocks，LD Capital

Lido 歷史上共有 5 輪融資，其中第一輪融資在發幣之前，融資成本極低（0.0085 美元/LDO），具體來看：

來源：LD Capital

目前影響 LDO 二級市場價格的主要問題是絕大部分的一級市場投資人份額已經完成解鎖，並且出現持續的獲利拋售情況爲二級市場帶來了巨大的拋壓，其中由於第一輪融資成本極低，平均成本約 0.0085 美元，較目前價格有超 200 倍漲幅，需要重點關注。下表統計第一輪投資人代幣分配相關地址與目前代幣余額：

來源：LD Capital

上表統計了 90% 以上的第一輪投資人地址，從匯總數據可以看出這些低成本投資人在不斷的拋售代幣。第一輪投資人代幣從 2021 年 12 月份开始线性解鎖，到 2022 年 12 月份解鎖完畢，由於其成本極低，相對而言對目前的二級市場價格不敏感；從初始額度、 2023 年 1 月份余額統計與當下余額統計三個數據來看，第一輪投資人基本每月线性賣出 741 萬枚 LDO，目前第一輪融資未出售代幣總量 5157 萬，按照上述賣出速度，拋售還將持續 7 個月。

從該角度來看，在 Lido 基本面不出現大的變化以及市場缺乏增量資金的情況下，LDO 的二級價格表現在一級市場投資人份額出清之前會受到持續的壓制。（在近期由於 XRP 勝訴 SEC 事件後，市場降低 SEC 監管對以太坊質押影響的預期，LDO 價格伴隨 XRP、SOL、ADA 等“證券概念”代幣價格大幅上漲；一級市場投資人 Certus One 高位賣出 400 萬枚 LDO，目前 LDO 價格相較前日價格高點已下跌 16.3% ）

2、RPL 的代幣分配與供需關系

RPL 目前代幣全流通，總量 1955 萬枚；RPL 初始供應 1800 萬，其中私募融資 972 萬，佔比 54% ，單幣價格 0.21 美元；公售 558 萬，佔比 31% ，單幣價格 0.98 ；團隊歸屬 270 萬，佔比 15% 。RPL 代幣公售與 2018 年 1 月份就已經完成，由於時間久，市場經歷牛熊周期，一級市場份額已經充分換手，從鏈上持幣地址來看，RPL 目前不存在一級市場投資人拋壓，重點需要關注其增發帶來的通脹。

下圖爲 RPL 分配與通脹情況：

來源：Token Unlocks，LD Capital

2021 年 10 月 RPL 开始以每 28 天 73302 枚的速度线性通脹，持續 10 年，年通脹率 5% ，最終 RPL 總量將達到 3000 萬枚。通脹部分 15% 分配給 oDAO（預言機節點 DAO）、 15% 分配給協議 DAO，剩余 70% 分配給節點運營商，具體如下：

來源：LD Capital，Rocket Pool

在 RPL 的排放中，節點運營商佔據 RPL 代幣通脹比例的 70% 。而獲得 RPL 排放需要運營商質押 RPL，質押比例爲其調用用戶 ETH 價值的 10% -150% ，質押的 RPL 越多獲得的 RPL 排放越多；大型節點運營商大多頂格質押；目前 RPL 的質押率 46.97% ，並且在持續上升。站在這個維度看 RPL 有些類似平台質押 ETH 價值的槓杆，伴隨平台 ETH 質押量的上漲或 ETH 價格的提升，RPL 的價格會因爲平台的質押機制產生強支撐。下圖爲 RPL 的質押率攀升情況：

來源：Rocket Pool，LD Capital

從數據維度總的來看，RPL 不存在一級市場投資人拋壓；自 2021 年 10 月以來，RPL 通脹 155 萬枚代幣，但產生了 918 萬枚的代幣質押，實際流通量下降 763 萬枚。判斷在未觀察到 RPL 業務下降的情況下，由協議帶來买入將持續大於代幣通脹。（Rocket Pool 協議增長情況可以關注 LD 賽道周報）

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