前不久加密行業受到美國 SEC 嚴厲的監管打擊，頭部中心化交易所被調查，大量權益證明（PoS）機制的加密貨幣被定性爲證劵，一時間風聲鶴唳。但當此時，反而某些最原始的技術和概念重新得到審視，一個是工作量證明（PoW），另外一個就是真實世界資產（RWA）。基於 PoW 的加密貨幣被定性爲商品，符合舊有監管規則；RWA 將傳統市場中的實體資產通過代幣形式映射上鏈，押注未來合規敘事，舊事物與新概念，兩者同樣都受到了市場高度關注。

RWA 早期失敗的原因

回顧歷史，早在 2017 年以太坊 ICO 代幣首次發行熱潮時，就有諸多的項目提出了 RWA（當時稱爲資產上鏈）。例如將房產的權益進行代幣化，投資者可以購买相應的 RWA 代幣實現投資分紅。這類項目在當時頗受投資人喜愛，其主要原因在於，相比純粹虛擬且沒有實際應用的代幣，更多人傾向認爲能與實體掛鉤的加密貨幣更有價值或者更加令人放心。

這也是當下 RWA 能夠再次受到市場關注的關鍵因素之一，特別對於近期新進入加密行業的用戶。但實際上，過去幾乎沒有任何 RWA 項目取得預想中的成功。究其原因，主要有以下五點：

• 當時區塊鏈屬於全新事物。加密和代幣還未成爲大衆信賴的技術，現實資產的管理方缺乏對大規模資產進行上鏈的動力，普遍持有懷疑或觀望態度。

• 當時的區塊鏈基礎設施並未成熟。去中心化應用平台的探索還在持續進行中，即使是現在市值第二的以太坊，在過去也被不斷懷疑其前景。所以當時的 RWA 的項目幾乎需要爲每一種類別資產單獨發一條鏈去進行交易流通，增加了 RWA 實現的難度。

• 鏈下機構的中心化管理問題。RWA 在上鏈前都需要有鏈下的機構作爲擔保，交易方都需要依靠該機構的信用背書，這不符合加密世界的追求。

• 風險管理難度大。底層資產的維護、資產上鏈、收益分配等環節都涉及風險管理。一旦出現違約，在沒有任何相關 RWA 法律法規下，資產損失的風險巨大。

• 不同資產屬性上鏈會遇到不同問題。並不是所有的現實資產上鏈就能提升資產的流動性，反而一些資產上鏈的合規性和安全性維護造成的成本要遠大於流動性帶來的好處。

不同的 RWA 資產

直到以太坊作爲去中心化應用平台獲得了市場的檢驗，同時 DeFi 的出現，才爲當前的 RWA 敘事打下了基礎。特別是 DeFi 龍頭項目 MakerDAO 轉向 RWA 方向，引發行業關注。MarkerDAO 的做法是通過买入大量美債，將美債作爲其鏈上的 RWA。

美債屬於債權類資產，相對其它傳統真實世界資產，其在流動性，標准化程度，可擴展性，安全性都有着巨大的優勢。除了債權類資產以外，當前比較適合作爲 RWA 的還有黃金，地產類，貸款類，權益類等資產。其中還有類資產被 RWA 市場忽視的就是能源類資產。

最有名的能源類資產 RWA 應該屬於委瑞內拉於 2017 年 12 月宣布發行的石油幣，以該國石油作爲儲備。石油相對其它 RWA 資產也有着巨大的優勢，但最終並沒有取得成功。而另一種通過 PoW 機制，將消耗的能源做證明儲備的 RWA 取得了歷史性的成功，代表的項目就是比特幣。

RWA 和 PoW 的關系

PoW 是比特幣的共識機制，一種點對點的電子貨幣系統的機制怎么能成爲 RWA？

實際上 PoW 的背後，是真實的電力能源資產，消耗的電力通過轉化爲代幣的形式被發行在了鏈上。而這個電力到代幣轉換的過程是分散和市場化的，且是一個直接的過程，沒有任何中間機構的管理，而且它在資產維護和分配方面完全由代碼和數學決定。可以這么說，比特幣除了是全球第一個同時實現去中心化和防止雙花的電子貨幣以外，也是第一個將能源進行上鏈資產化的 RWA。

如果從 RWA 的角度來看，能源 PoW 的特點是什么？

能源相對其它傳統真實世界資產在在流動性，標准化程度，可擴展性，安全性也有着巨大的優勢。特別是在流動性，資產標准化程度和可擴展性程度達到了極致，現代世界的每一個人都脫離不了能源而生活。

而將消耗能源作爲資產上鏈的過程，就是 PoW。它需要依靠機器進行算力的計算。它的特點就是需要在能源上鏈前，對鏈的經濟模型進行事先的設計。就像比特幣的能源消耗上鏈過程就是先設定 2100 萬總量的代幣，能源消耗也是動態調整的，每兩周調節一次主網總算力的難度，且對消耗能源的證明進行了每四年的減半周期。

RWA 的盡頭是基於 PoW 的代幣

貨幣作爲經濟系統中流通性最強、規模最大的資產，如果將基於 PoW 的代幣當作一種 RWA，那么該代幣系統就成爲一個最優的 RWA 系統。我們轉移了 PoW 代幣，就相當於轉移了現實世界的資產，並且你可以拿該資產換置市場上其它在出售的資產。這個基於 PoW 的 RWA 產物，就是在經濟體中承擔交換媒介職能的代幣。

歷史和經濟學已經告訴我們，相比於物物交換，貨幣交換經濟要成熟且高效的多。那么相比於把現實世界的資產上鏈去交換，在無法避免資產被中心化管理的情況下，不如直接以代幣的流通和交換，去代替現實資產的上鏈流通。那么可以說 RWA 的盡頭是基於 PoW 的代幣。

從 RWA 角度，整個比特幣的能源消耗是動態調整且有限的。預計到 2140 年比特幣能源消耗的證明將會結束，這個時候比特幣的總價值將歷史能源的總消耗作爲依托。如果那時的技術得到了極大提升，消耗能源的成本將顯著降低，由於比特幣再無產出，已無市場的邊際成本，那么比特幣整體的總價值在不考慮其它因素的情況下會隨之降低。那么勢必會造成市場對比特幣的重新定位，很有可能從原本的代幣職能完全定義爲收藏品，就像當前市場上對古錢幣的收藏一樣。

所以對 PoW 能源消耗要進行充分的設計，例如簡單的將數量有限改成無限，就可以避免能源證明結束後造成邊際成本消失，資產價值隨能源成本降低而降低的問題。例如同樣通過 PoW 消耗能源，但沒有總量限制的狗狗幣就不存在這個問題。從這個角度，意味着狗狗幣比比特幣從可持續性的角度更適合作爲代幣進行流通。

除了對能源證明的數量設計以外，還有能源消耗的動態調整周期，能源證明的分割性，隱私性，分配公平性，流通性和供應量調節等。比特幣和狗狗幣除了在數量的不同外，它們作爲代幣同時存在着相同的問題：沒有供應量的調節機制。這就導致作爲能源支撐資產價值的波動性非常大。

那么什么樣的設計從能源代幣角度是最優的？要回答這個問題將會涉及更多因素的考量，筆者將在未來的文章裏進行詳細分析。

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