衍生品DEX領域競爭激烈，頭部有GMX、DYDX、SNX，二线有Gains、MUX、Level、ApolloX，同時還有源源不斷的新生協議在上线。

Vertex是新近表現較好的一個衍生品DEX協議，其自2023年4月底上线以來，近期日交易量約佔資金池模式衍生品DEX市場的10%至15%，並於2023年6月獲得Wintermute的战略投資。

備注：該圖表未列入DYDX的數據，比較的是資金池模式的衍生品DEX。

一、業務數據

l 交易量：主要通過交易激勵措施，創造了較高的交易量，最近7天日均交易額約爲4000萬美元。紫色部分爲衍生品，黃色部分爲現貨，以衍生品交易爲主。

該日交易量低於頭部衍生品DEX（DYDX/GMX/SNX），二线衍生DEX的日交易量相當。從近7日交易量上看，Vertex已經躋身前十。

TVL：622萬美元，規模還較小，包括四種代幣，具體組成如下圖：

DAU：累計用戶數1842人，近7天日活躍用戶約爲200人。對比來看，GMX的日活躍用戶數超過1000，DYDX在700左右，SNX約爲500。

Open Interest：一共有7個交易對，BTC和ETH佔據主要份額，當前持倉量約爲537萬美元。持倉金額也比較低。

DYDX持倉金額約爲3億，GMX持倉金額約爲1.5億至2億之間，Gain Network約爲3000至5000萬之間，Mux約爲2000萬至5000萬之間。

Fee：累計毛收入約爲54萬美元，扣除給maker的返傭8.6萬美元，淨收入爲46萬美元。

二、團隊與投資人

聯合創始人Darius，主要負責對外營銷活動。

聯合創始人Alwin Peng，此前曾在Jump trading工作，爲區塊鏈工程師。

Vertex於2023年6月獲得Wintermute Ventures的战略投資，Wintermute Ventures是加密貨幣做市商Wintermute旗下的風險投資部門。Wintermute爲Arb、OP、Blur等多個知名項目提供做市服務。

Wintermute宣布對Vertex進行投資時稱：“Vertex 由強大的交易員和工程師團隊領導，在 TradFi 和 DeFi 市場擁有良好的業績記錄，處於智能合約和市場創新的前沿。”

此前，2022年4月，Vertex獲得了850萬美元的種子輪投資，由Hack VC和Dexterity Capital領投，Collab+Currency、GSR、Jane St.、Hudson River Trading、火幣、JST Capital、Big Brain、Lunatic Capital等跟投。早期投資者獲得了8.5%的代幣，也就是說Vertex種子輪估值是1億美元。

Vertex本來是搭建在Terra上的項目，Terra崩潰後，協議遷移到Arbitrum上。

三、產品

提供DeFi一站式業務，包括現貨、合約、借貸市場，主要圍繞合約市場开展業務，交易裏大部分爲永續合約交易，現貨、借貸更多的是爲合約服務，因此將其歸類爲衍生品DEX。

流動性供應模式：混合訂單薄-AMM模式

流動性供應模式是Vertex與其他衍生品DEX的主要差異。Vertex認爲，鏈下訂單簿通過FIFO（先進先出）處理，可以降低MEV攻擊，並且提高交易執行速度。而鏈上 AMM 提供無需許可的流動性支持，交易者可以強制進行交易，在訂單薄流動性不足的時候，可以保證交易的有效开展。

Vertex通過以下幾個組件，實現混合訂單薄-AMM模式：

鏈上交易場所（AMM）；

鏈上風險引擎，用於快速清算；

用於訂單匹配的鏈下排序器。

圖：Vertex核心組件架構

這意味着，在Vertex交易平台中，並存着兩類流動性，一類由是做市商通過API提供的訂單薄流動性，一類則是由智能合約提供的LP資金。

這兩種流動性通過排序器相結合，在頁面前端看到的是一個統一的流動性，根據最佳可用價格進行交易。下圖顯示了排序器是如何利用訂單薄流動性和LP流動性完成交易的。

過程分析：

ETH-USDC貨幣對的交易價格爲1200美元。

Alice想在市場上購买75個ETH，並將最大滑點設置爲1%。

訂單簿上有價值25 ETH的掛單，價格爲1200美元，因此，三分之一的交易以1200美元成交。

下一組訂單薄賣單（一共有60ETH）爲1210美元。

然而，有25個ETH的LP頭寸價格區間在1200美元到1210美元之間。於是，接下來的三分之一交易是從 LP頭寸中購买的，成交價格在1200美元至1210美元之間。

交易的最後三分之一以1210美元的價格執行。

資金效率：Universal Cross Margin擴大保證金範圍

Vertex想提高資金的使用效率，提出了“Universal Cross Margin”的概念，主要是擴張了保證金的範圍。

目前衍生品交易中，有兩種普遍的保證金模式。一種是逐倉模式（Isolated Margin），一個交易對是一個獨立的逐倉账戶。特定的逐倉账戶中只能轉入、持有、借貸該交易對的幣種。每個逐倉账戶有獨立的風險率，根據該交易對下持有的資產和負債獨立計算。每個逐倉账戶的風險隔離，一旦發生爆倉風險，對其它逐倉账戶沒有任何影響。

另一種是全倉模式（Cross Margin），一般一個用戶只有一個全倉账戶，可以交易全部支持的幣種，账戶內的資產互相交叉擔保，共享使用；風險率是根據全倉账戶下的所有資產和負債進行計算。一旦發生爆倉，账戶下所有資產都會被平倉。

可以看到，全倉模式的資金使用效率高於逐倉模式。Vertex在此基礎上，提出了Universal Cross Margin。

用戶在平台上所有的資金（存款、持倉和投資損益）均可用於保證金，包括在現貨、永續合約和貨幣市場中的未平倉頭寸。例如，用戶爲現貨資金池提供流動性，一方面即可以賺取費用，另一方面這筆LP資金也可以作爲保證金，用於合約交易。這就提高了資金的使用效率。

Universal Cross Margin還允許投資組合保證金，未實現利潤可用於抵消未實現損失或用作現有頭寸或开立新頭寸的保證金。

爲了便利用戶更好地管理自己账戶的風險，Vertex也提供了账戶風險等級提示，可以直接在頁面上看到账戶的健康程度。

账戶可以分爲兩種狀態：Initial和Maintenance。在Initial狀態下，還可以根據保證金與負債比例，分爲中低高風險三種。Maintenance狀態則意味着初始保證金使用超過了100%，不能再开倉，需要盡快補充保證金，否則可能面臨清算。

由於Universal Cross Margin，清算也是全倉模式，將按以下順序平倉：

訂單被取消，釋放訂單資金；

LP資產被解除並賣出；

資產被清算（即期余額/合約倉位）；

負債被清算（借款）。

如果在清算過程中，账戶的初始健康狀況恢復到0以上，清算就會停止。

較低的交易費用

Vertex的交易費用屬於較低的水平。無論現貨還是合約，maker的費用目前均爲0，taker的費用則爲0.01%-0.04%。

爲了鼓勵maker交易，交易量超過特定期間內（28天，一個epoch）交易總量的0.25%的maker，還可以獲得返傭。返傭比例如下：

對比幾個主要的衍生品DEX市場，GMX的交易費較高，开倉和平倉費均爲0.1%；DYDX的交易手續費爲0.02%至0.05%，並隨着交易量的增長而降低；Kwenta的交易手續費爲0.02%至0.06%。

四、代幣經濟模型

VRTX是Vertex Protocol的治理代幣，總供應量爲10億枚，其中，90.08%的代幣將在5 年內分發。

代幣分配如下圖所示，共有46%用於社區激勵，其中9%用於初始階段代幣激勵，37%用於持續激勵；共有41%用於團隊、財庫、生態基金、未來貢獻者；8.5%分配給早期投資者；另有4.5%用於流動性。需要注意的是，這個分配圖是2022年6月初對外披露的，未涉及Wintermute投資部分。一般情況下，可能從財庫中分配給新的投資人。

Vertex代幣將在主網啓動六個月後分發，也就是預計將於2023年10月份發行代幣。代幣釋放時間表如下所示：

Initial token phase部分代幣用於發幣前的交易激勵，用戶可在Vertex應用程序的獎勵頁面上追蹤，官網明確相關激勵在2023年10月份可以領取。

Initial token phase一共有6個epoch，每個epoch28天，每個epoch獎勵1500萬個代幣，目前爲第3個epoch。交易激勵代幣佔比主要考慮交易費用的權重。此外，不同的交易對有不同的獎勵，具體如下圖所示：

Vertex協議代幣尚未發行，由於交易激勵措施的存在，不可能避免存在刷量交易的行爲。目前衍生品DEX協議的啓動，均需依賴交易激勵措施，如Vela在其beta版本就進行了交易激勵，刺激交易量的增長。大部分協議上线後，也仍維持交易激勵措施，如DYDX、Kwenta等。Vertex現階段能夠得到較多的採用，表明資金對協議代幣持積極看法。

五、總結

衍生品DEX競爭已是紅海。大量項目Fork GMX的模式，部署在新的公鏈或者二層上，給予較高的APR，試圖吸引資金，賺取收益。相比較而言，Vertex提供了一些機制上的創新，想要創建更好的流動性和更高的資金使用效率，值得關注。

需要注意的風險則是，其Universal Cross Margin在提高資金使用效率的同時，也使用戶資產的風險敞口變大，交易者需做好相應風險控制。

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