作者：CryptoVizArt, UkuriaOC, Glassnode；編譯：五銖，金色財經

摘要

• 美聯儲降息 0.50% 後，比特幣已收復短期持有者成本基礎（6.19 萬美元）和 200DMA（6.39 萬美元）。

• 在經歷了一段時間的淨資本流出後，隨着價格上漲至成本基礎之上，短期持有者面臨的壓力略有減輕。

• 新投資者表現出一定程度的韌性，實際損失相對較小，表明他們對整體上升趨勢充滿信心。

• 永續期貨市場表現出謹慎的情緒復蘇，需求逐漸增加，但仍低於強勁牛市期間的水平。

市場梯度的轉變

在市場達到 3 月 ATH 後，流入比特幣網絡的資本放緩，導致價格勢頭減弱。可以通過比較價格（黑色）的平滑 155 天梯度與實際價格（紅色）的梯度來確認這一點。

最近幾周，市場梯度已降至負值，而實際價格梯度爲正，但趨勢較低。這表明現貨價格的下跌幅度比資本流出的強度更大。

下圖測量了這兩個梯度的 z 分數。負值可以解釋爲需求相對較弱的時期，導致價格持續收縮。

使用這個指標，我們可以看到當前的結構與 2019-20 年期間非常相似，市場在 2019 年第二季度強勁反彈後經歷了一段較長的盤整期。

新資本流向

自 2024 年 6 月下旬以來，當前的盤整階段已將現貨價格推低至幾個短期持有者子群體的成本基礎以下（MVRV 比率 <1）。這凸顯了近期投資者如何承受財務壓力，承受着越來越大的未實現損失。

然而，盡管許多新投資者的持股處於負值狀態，但他們的未實現損失的幅度明顯低於 2021 年中期的拋售和 2020 年 3 月的 COVID 崩盤。

當市場進入長期收縮狀態時，收益遞減會促使投資者以較低的價格套現，以減少損失。因此，相對年輕的供應成本基礎會低於現貨價格。短期持有者供應重新定價爲較低價格，可以描述爲比特幣生態系統的淨資本流出。

爲了從新投資者的角度衡量資本流動的方向和強度，我們構建了一個指標，比較兩個子組的成本基礎（1w-1m 作爲快速軌跡，1m-3m 作爲慢速軌跡）。

• 資本外流 （藍色） 在市場下行趨勢中，最年輕代幣（1w-1m 紅色）的成本基礎比較老的幣齡組（1m-3m 紅色）下降得更快。這種結構表明資本流動的總體方向是負的，這種外流的強度與這些軌跡之間的偏差成正比。

• 資本流入 （藍色）在市場上升趨勢中，較年輕代幣的成本基礎比較老幣齡組的成本基礎擴張得更快。這表明資本流入的速度與這些軌跡之間的分歧成正比。

較新代幣的成本基礎目前低於較舊代幣，表明市場正在經歷淨流出機制。利用這一指標，可持續的市場逆轉可能正處於形成積極勢頭的早期階段。

新投資者的信心

隨着新投資者在市場調整期間持有的未實現損失增加，他們在虧損時投降的傾向也隨之增加。統計數據顯示，短期持有者對波動性更爲敏感，這使得他們的行爲有助於追蹤市場拐點。

與按幣齡劃分的 MVRV 一起檢查時，按幣齡劃分的 SOPR 指標顯示出幾乎相同的行爲。這證實了新投資者既持有的資產處於虧損狀態，又經歷了足夠的壓力來使這些損失具體化。

我們還可以評估短期持有者對市場情緒變化的反應強度。

正在消費（紅色）的新投資者的成本基礎與所有新投資者（藍色）的成本基礎之間的差異反映了他們的總體信心。當通過現貨價格標准化時，這種偏差使我們能夠突出顯示新投資者對極高的未實現利潤或虧損情況反應過度的時期。

近幾個月來，在過去 155 天內購买代幣的新投資者表現出比之前的“看跌趨勢”更高的市場信心。與他們持有的成本基礎相比，這群人鎖定的損失幅度仍然相對較低。

多頭永續合約溢價

我們可以使用永續合約期貨市場，爲我們對上升趨勢中新資本信心的調查增加另一個維度。首先，我們使用期貨永續合約融資利率 (7D-MA) 來顯示投機者愿意支付更高的利率來承擔多頭頭寸的槓杆。

考慮到 0.01% 的融資利率值是許多交易所的均衡值，我們將高於此水平的偏差視爲看漲情緒的閾值。最近的價格反彈與永續合約市場中多頭偏向槓杆的相對升溫相伴。這已將每周平均融資利率推高至 0.05%。

雖然這高於均衡水平，但目前還不能表明永續合約市場中多頭偏向的需求程度強烈或過度。

如果我們計算過去 30 天內多頭合約向空頭支付的累計月溢價，我們可以看到 3 月 ATH 附近的槓杆總成本約爲每月 1.2 億美元。

截至 9 月中旬，該指標已暴跌至每月 170 萬美元，如今僅小幅上漲至每月 1080 萬美元。因此，過去兩周對多頭槓杆的需求有所增加，但仍遠低於 2023 年 1 月的水平。這表明市場在此次調整期間已大幅降溫。

總結

比特幣市場一直處於漫長的盤整階段，這讓人想起了 2019 年底至 2020 年初的時期。自 3 月創下歷史新高以來，比特幣網絡的資本流入有所放緩，這對短期持有者的盈利能力提出了挑战。

然而，盡管經歷了一段局部資本淨流出時期，但新投資者對市場的信心仍然非常強勁。最近幾周，永續期貨市場的多頭偏好也出現了非常溫和的上升。

總體而言，這描繪了一個市場從 3 月份的過度波動中冷卻下來的景象，同時並沒有打破許多新比特幣投資者的情緒。

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