原標題：Volatility Supercycle

作者：Arthur Hayes，BitMEX創始人；編譯：鄧通，金色財經

真是糟糕的一周。如果你是個笨蛋，上周沒有飛到新加坡參加 Token2049，我爲你的靈魂祈禱。超過 20,000 名正義的追隨者以他們認爲合適的任何方式贊美上帝。自夜間比賽开始以來，我幾乎參加了新加坡的每一場一級方程式賽車比賽，我從未見過這座城市如此熱鬧。

Token2049 的出席人數同比翻了一番。我聽說一些鮮爲人知的項目支付了高達 650,000 美元的費用，在一些較小的舞台上發表演講。

派對人滿爲患。Marquee 是一家可容納數千人的俱樂部。看看這個活動，排隊要排三個多小時。不同的加密項目或公司每周晚上都會預訂這家俱樂部。Marquee 的預訂費（不包括任何酒水）爲 200,000 美元。

有各種各樣的活動，適合各種各樣的人。

我正在考慮讓 Branson Cognac 和 Le Chemin du Roi 贊助我的下一個聚會……用 50 Cent 的話來說：

每家酒店都客滿，任何一家還算不錯的餐廳也一樣。當 2024 年的統計數據出來時，我猜我們會發現加密貨幣人群爲航空公司、酒店、餐館、會議場所和夜總會帶來的業務比新加坡歷史上的任何其他活動都要多。

值得慶幸的是，新加坡試圖在地緣政治上盡可能保持中立。這意味着只要你相信中本聰，你就可以大部分時間裏來和主內的兄弟姐妹們一起歡慶。

加密貨幣人士的活力和熱情與 TradFi 會議參與者的沉悶和無聊的舉止形成鮮明對比。米爾肯研究所也在同一周舉辦了一次會議。如果你在會議舉辦地四季酒店走一走，你會發現每個男人和女人都穿着平淡的商務休闲/正式服裝，看起來都一樣。而且 TradFi 的服裝和行爲是故意保持平靜和不變的。他們希望民衆認爲“這裏沒什么可看的”，同時他們通過其機構對世界施加的通貨膨脹竊取了人類的尊嚴。波動性是他們的敵人，因爲當事情开始變化時，平民百姓就會透過鏡子目睹他們主人的真正墮落。

今天，我們將討論加密貨幣的波動性及其在 TradFi 中的缺失。我想討論精英們如何印鈔來創造平靜的經濟表面。而且，我想談談比特幣是如何成爲法定貨幣的釋放閥，以試圖將波動性抑制到不自然的水平。但首先，我想通過回顧我從 2023 年 11 月到現在的記錄來說明一個突出的觀點，即短期宏觀經濟預測並不重要。

去年至今的經濟預測回顧

許多讀者和加密 X 鍵盤战士經常指責我把所有事情都搞錯了。過去一年裏，我在重要電話會議中表現如何？

2023 年 11 月：

我預測美國財政部長壞女孩耶倫將發行更多國庫券 (T-bills)，以從美國聯邦儲備委員會 (Fed) 的逆回購計劃 (RRP) 中抽走資金。RRP 下跌將向系統注入流動性並導致風險資產上升。我相信到 2024 年 3 月，當銀行定期融資計劃 (BTFP) 即將到期時，市場將會疲軟。

從 2023 年 11 月到 2024 年 3 月，RRP（白色）下跌 59%，比特幣（黃金）上漲 77%，標准普爾 500 指數（綠色）上漲 21%，黃金（洋紅色）上漲 5%。每個數據集都以 100 爲索引。

勝利欄：+1。

我讀完美國財政部季度再融資公告 (QRA) 的內容後，增加了更多的加密貨幣風險。事後看來，這是一個很棒的決定。

2024 年 3 月：

我假設 BTFP 不會續籤，因爲它顯然存在通脹因素。我不認爲允許銀行進入貼現窗口足以避免另一場非“大到不能倒” (TBTF) 的美國銀行業危機。

BTFP 的到期對市場沒有實質性影響。

虧損欄 +1。

我在比特幣看跌期權的小額頭寸上虧損了。

2024 年 4 月：

我預測美國的稅收季節會導致加密貨幣價格下跌，因爲美元流動性從系統中消失。具體來說，我說我會在 4 月 15 日至 5 月 1 日期間推遲增加任何額外的加密貨幣風險。

從 4 月 15 日到 5 月 1 日，RRP（白色）上漲 33%，比特幣（黃金）下跌 9%，標准普爾 500 指數（綠色）下跌 1%，黃金（洋紅色）下跌 3%。每組數據都以 100 爲索引。

勝利欄 +1。

2024 年 5 月：

當我前往北半球度過暑假時，我根據幾個宏觀經濟因素有以下預測：

本周早些時候，比特幣是否觸及 58,600 美元左右的局部低點？是的。

您的價格預測是什么？反彈至 60,000 美元以上，然後在 60,000 美元至 70,000 美元之間波動，直到 8 月。

由於美元兌日元套利交易平倉，比特幣在 8 月 5 日觸及 54,000 美元左右的低點。我偏離了 8%。

虧損欄 +1。

比特幣在此期間的波動範圍約爲 54,000 美元至 71,000 美元。

虧損欄 +1。

在夏季疲軟時期，我確實增加了一些垃圾幣風險。我購买的一些代幣的交易價格低於我購买時的價格，而有些則更高。

2024 年 6 月和 7 月：

當日本第五大銀行承認其在外國債券上遭受巨額損失時，我預測日本央行不會加息，因爲這會危及銀行體系。事實證明這是一個天真的假設。7 月 31 日，日本央行將利率上調 0.15%，並引發了惡性的美元兌日元套利交易平倉。我跟進了美元兌日元套利交易平倉機制。

雖然美元兌日元被證明是最重要的宏觀經濟變量，但我誤解了日本央行的說法。政策反應並不像我預測的那樣。日本央行沒有通過央行互換額度供應美元，而是向市場保證，如果加息或調整印鈔政策會導致市場波動加劇，它不會加息或調整印鈔政策。

虧損欄 +1。

2024 年 8 月：

本月發生了兩件大事：美國財政部發布 3Q24 QRA 和鮑威爾在傑克遜霍爾公布的薪資數據。

我曾預測，耶倫再次淨發行國庫券將爲市場提供美元流動性。但在鮑威爾確認 9 月降息後，這兩股力量相互對立。起初，我認爲淨發行國庫券會增加流動性，因爲它會將 RRP 耗盡至零，但隨後國庫券收益率跌至 RRP 以下，我預測 RPP 會上升並耗盡流動性。

我沒想到鮑威爾會在選舉前降息，冒着選民投票時通脹爆發的風險。

虧損欄 +1。

傑克遜霍爾下跌後，RRP 余額直接增加，並重回上升軌道。因此，我仍然認爲，隨着市場預期美聯儲 11 月會議將進一步降息，國庫券收益率將繼續下降，這將對流動性造成輕微拖累。

沒有結果；現在判斷我是對還是錯還爲時過早。

2024 年 9 月：

當我離开巴塔哥尼亞山脈時，我寫了一篇文章《繁榮時代……被推遲了》，並在韓國區塊鏈周和新加坡 Token2049 上發表演講，預測如果美聯儲降息，市場將出現負面反應。具體來說，我指出，美元兌日元的利差縮小將導致日元進一步走強，並重新引發套利交易平倉。這將導致包括加密貨幣在內的全球市場下跌，最終將需要更多的貨幣印鈔來讓 Humpty Dumpty 重新恢復元氣。

美聯儲降息，日本央行維持利率不變，這縮小了利差；然而，日元兌美元走弱，風險市場表現良好。

虧損欄 +1。

結果：

2 個正確預測

6 個錯誤預測

因此擊球率 = 0.250。對於普通人來說，這已經很差勁了，但正如偉大的漢克·阿倫所說：“我的座右銘是繼續揮棒。無論我處於低迷狀態、感覺不好還是場外遇到麻煩，唯一能做的就是繼續揮棒。”阿倫的終身擊球率爲0.305，他被認爲是有史以來最優秀的棒球運動員之一。

不管三振出局與否，我仍然在賺錢。

爲什么？

大假設

我們知道，由於整個 1971 年後布雷頓森林貿易和金融體系的槓杆率過高，他們無法處理金融市場的任何波動。我們，我的意思是傳統金融的傀儡和中本聰的信徒，都同意，當事情變得糟糕時，應該按下Brrrr印鈔機按鈕。這始終是政策反應。

如果我能先驗地預測觸發因素，我的自尊心就會得到提升，也許我會因爲早一點而多獲得幾個百分點的利潤。但只要我的投資組合能夠從印刷法幣供應以抑制人類文明的自然波動中受益，那么只要政策反應符合預期，即使我每一個事件驅動的預測都是錯誤的，也沒關系。

我將向您展示兩張圖表，以幫助您了解抑制歷史低點波動所需的巨額法定貨幣。

波動性

從 19 世紀末开始，管理全球政府的精英與平民達成了一項協議。如果平民交出越來越多的自由，那么管理國家的“聰明”人將通過控制熵、混亂和波動性來創造一個平靜的宇宙。隨着時間的推移，政府在每個公民生活中的作用越來越大，隨着我們對宇宙的了解不斷增加，在一個變得越來越復雜的世界中維持不斷增加的秩序變得極其昂貴。

以前，少數人寫的書是關於宇宙如何運作的權威真相來源。他們殺死或排斥任何從事科學研究的人。但當我們擺脫有組織的宗教的束縛，批判性地思考我們居住的宇宙時，我們意識到我們一無所知，事情比你讀聖經、摩西五經或古蘭經時想象的要復雜得多。因此，人們蜂擁而至的政治家（大多數是男性，少數是女性）取代了牧師、拉比和伊瑪目（總是男性，從不女性），提供了一種承諾安全的規定性生活方式，以及理解宇宙如何運作的規則，這是可以理解的。但每當波動性飆升時，人們的反應就是印鈔，掩蓋困擾世界的任何問題，以免承認沒有人知道未來會發生什么。

就像你在水下拿着一個充氣球一樣，你將球推得越深，保持其位置所需的能量就越多。全球範圍內的扭曲是如此極端，尤其是對於美國治下的和平來說，維持現狀所需的印鈔量每年都在成倍增長。這就是爲什么我可以自信地說，從現在到最終系統重置，印鈔的數量將遠遠超過 1971 年至今印鈔的總數量。這只是數學和物理。

我要展示的第一張圖表是 MOVE 指數（白色），該指數衡量美國債券市場相對於聯邦基金上限利率（綠色）的波動性。如你所知，我認爲數量比價格更重要，但在這種情況下使用價格可以描繪出一幅非常清晰的圖景。

你們中的一些人還記得 2000 年科技泡沫的興起和破裂。正如你所看到的，美聯儲通過提高利率來戳破泡沫，直到泡沫破裂。債券市場的波動性在 2000 年飆升，並在 2001 年 9/11 襲擊後再次飆升。波動性一飆升，美聯儲就降息了。波動性下降，美聯儲認爲可以使利率正常化，然後繁榮起來，他們打破了次級抵押貸款市場，從而引發了 2008 年全球金融危機 (GFC)。爲了抑制波動性，利率迅速降至零，持續了近 7 年。又到了利率正常化的時候了，然後發生了COVID，這導致債券市場崩潰和波動性飆升。美聯儲將利率降至零以應對。COVID 刺激措施引發的通脹從 2021 年开始引發債券市場動蕩，這增加了波動性。美聯儲加息是爲了抑制通脹，但不得不在 2023 年 3 月非 TBTF 銀行業危機前後停止加息。最後，當前美聯儲的寬松周期發生在債券市場波動加劇的時候。如果你認爲 2008 年至 2020 年是“正常”時期，那么當前債券市場的波動率接近我們大師舒適水平的兩倍。

讓我們添加一個美元數量的代理。紅线是銀行信貸總存量的近似值。它是美聯儲持有的超額銀行准備金和其他存款和負債 (ODL) 的組合，是商業銀行貸款增長的一個很好的代理。記住經濟學 101，銀行系統通過發行信貸創造貨幣。隨着美聯儲實施量化寬松，超額准備金增加，隨着銀行發放更多貸款，ODL 增加。

如你所見，2008 年是一個分水嶺時刻。金融危機如此嚴重，以信貸爲基礎的貨幣噴湧而出，其規模之大甚至掩蓋了 2000 年後科技泡沫破裂時發生的事情。難怪我們的上帝和救世主中本聰在 2009 年創造了比特幣。從那時起，銀行信貸總量從未完全減少。這種法定信貸無法消除，否則系統將不堪重負而崩潰。此外，在每次危機中，銀行都必須創造更多的信貸來抑制波動。

我可以展示一個類似的圖表，以顯示 USDCNY、USDJPY、EURJPY 等貨幣對政府債務水平、央行資產負債表和銀行信貸增長的外匯波動。它們並不像我剛才向您展示的那樣清晰。美國治下的和平關心債券市場的波動，因爲它是支撐全球儲備貨幣美元的資產。所有其他盟友、附庸國和敵人都關注其本國貨幣兌美元的波動性，因爲這會影響他們與世界進行貿易的能力。

反應

所有這些法定貨幣都必須流向某個地方。比特幣和加密貨幣是釋放閥。將波動性保持在受抑制水平所需的法定貨幣將進入加密貨幣。假設比特幣區塊鏈的技術健全，那么隨着精英們繼續試圖違反物理定律，比特幣將始終受益。必須有一個平衡器；你不可能無中生有。對於每一個動作，都有一個反應。比特幣恰好是這個現代數字世界中平衡統治精英揮霍無度的最技術可靠的方式。

作爲投資者、交易者和投機者，您的目標是以盡可能低的成本獲得比特幣。也許這意味着用比特幣定價您的每小時勞動，將多余的廉價能源轉移到比特幣挖礦中，以低利率借入法定貨幣並購买比特幣（呼叫邁克爾·塞勒），或者用您的一些法定儲蓄購买比特幣。比特幣與法定貨幣的波動性是您的資產，不要通過使用槓杆來購买要長期持有的比特幣而浪費它。

有風險嗎？

短期價格波動的投機很難獲利。從我的記錄中可以看出，我 6 投 2 中。如果我每次打電話時都把整個投資組合都做多做空，那么 Maelstrom 現在就破產了。Randall 和 Kyle Davies 說得對；精英階層抑制波動性存在一個超級周期。他們沒有耐心，而是借用法定貨幣購买更多比特幣，隨着資金成本轉換爲法定貨幣（這是常有的事），他們陷入困境，失去了一切。好吧，不是一切——我看到了 Randall 在新加坡豪宅舉辦奢華派對的照片。不過別擔心——這是他孩子的名字，以避免被破產法院扣押。

假設你不濫用法定槓杆，真正的風險是精英階層無法再抑制波動性，波動性會飆升到自然水平。到那時，系統就會重置。這將是一場像布爾什維克俄國那樣的革命，資產階級資產持有者被徹底消滅，還是更常見的革命，一群腐敗精英被另一群腐敗精英取代，群衆的苦難在新的“主義”下繼續？無論如何，一切都會下跌，比特幣相對於終極資產……能源的跌幅較小。即使你的整體財富減少了，你仍然表現優異。對不起，宇宙中沒有任何東西是無風險的。安全是騙子在選舉日渴望你的選票而兜售的幻覺。

交易策略

美國

從美聯儲對“高波動性”的歷史反應來看，我們知道一旦他們开始降息，通常不會停止，直到利率接近 0%。此外，我們知道銀行信貸增長必須隨着降息而加速。我不在乎經濟有多“強勁”，失業率有多低，或者通貨膨脹有多高，美聯儲將繼續降息，銀行系統將發行更多美元。無論誰贏得美國總統大選，政府還將繼續盡可能多地借錢，以從現在到可預見的未來爭取民衆的支持。

歐盟

歐盟未經選舉的官僚們正在通過回避廉價而豐富的俄羅斯能源，並以“氣候變化”、“全球變暖”、“ESG”或其他他們向民衆兜售的荒謬口號的名義拆除其能源生產能力，從而自殺經濟。歐洲央行將通過降低歐元利率來應對經濟低迷。各國政府將开始迫使銀行向當地企業發放更多貸款，以便它們能夠提供就業機會並重建搖搖欲墜的基礎設施。

中國

隨着美聯儲降息和美國銀行發行更多信貸，美元將走弱。這使得中國政府能夠在保持美元兌人民幣匯率穩定的同時增加信貸增長。中國對銀行信貸增長加速的主要擔憂是人民幣兌美元貶值的壓力。如果美聯儲印鈔，中國人民銀行 (PBOC) 也可以印鈔。本周，中國人民銀行公布了一系列針對中國貨幣體系的降息措施。

日本

如果其他主要經濟體現在都在放松貨幣政策，日本央行迅速加息的壓力就會減小。日本央行行長上田誠已明確表示，他將實現利率正常化。但他不必那么快地追趕，因爲其他所有人都在降息到他的水平。

這個故事的寓意是，全球精英們再次通過降低貨幣價格和增加貨幣數量來抑制其國家或經濟集團的波動性。如果你完全投資了加密貨幣，那就坐下來，放松一下，看看你的投資組合的法幣價值上漲。如果你有多余的骯髒法定貨幣，就把它們部署到加密貨幣中。

就 Maelstrom 而言，我們將推動那些由於市場狀況不佳而推遲發行代幣的項目加快速度。我們希望看到聖誕襪裏的綠色十字星。基金裏的夥計們想要一份豐厚的 2024 年獎金，所以請幫幫他們！

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