作者：CryptoVizArt, UkuriaOC, Glassnode；編譯：五銖，金色財經

摘要

• 哈希率仍略低於歷史最高水平，盡管收入下降，但礦工的持續投資表明他們對比特幣網絡有着極大的信心。

• 投資者與交易所的互動正在減少，交易量全面萎縮，表明投資者和交易的興趣減弱。

• 比特幣和以太坊 ETF 都出現資金流出，然而，投資者對比特幣 ETF 的興趣在規模和數量上仍然明顯更大。

礦工

礦工仍然是比特幣網絡的基本參與者，也是新幣的主要生產來源。礦工提供用於發現下一個有效區塊的哈希算力，網絡會自主獎勵他們新發行的幣和交易費。

這使得挖礦成爲一個極具挑战性的行業，因爲他們既無法控制能源的投入成本，也無法控制 BTC 的產出成本。

盡管市場狀況不穩定且不確定，但比特幣礦工仍在繼續安裝新的 ASIC 硬件，推動整體哈希率走高（14D-MA），達到 666.4EH/s，僅比 ATH 低 1%。

隨着哈希率的增加，成功挖掘有效區塊的目標難度也會增加。比特幣協議會自動調整難度，以適應網絡上哈希率的上升和下降。

目前，挖掘一個區塊所需的平均哈希數爲 338k exahash。這是比特幣生命周期中第二大難度，凸顯了挖礦行業日益激烈的競爭力。

盡管如此，自 3 月份市場價格創下新高以來，礦工收入出現了大幅下降。收入下降的很大一部分可以歸因於費用壓力下降。這是由於貨幣轉移需求下降以及符文和銘文相關交易產生的費用下降所致。

由於現貨價格超過 5.5 萬美元，與區塊補貼相關的礦工收入仍然相對較高，但仍比之前的最高價格低 22% 左右。

• 集體補貼收入：8.24 億美元

• 交易費收入：2000 萬美元

隨着收入下降，我們可以推斷，一定程度的收入壓力可能會开始出現。我們可以估算礦工在 30 天內花費的挖礦供應百分比，以衡量是否確實如此。

由於挖礦行業的競爭性和資本密集性，礦工歷來需要分配大部分挖出的貨幣以支付投入成本。有趣的是，礦工已經從淨分配挖出的供應轉變爲現在將一部分挖出的供應保留在其國庫儲備中。

這凸顯了一個有趣的發展，因爲礦工往往是順周期的，在下跌期間是賣家，在上升趨勢期間是持有者。哈希率和難度的上升代表着 BTC 的生產成本越來越高，這可能會在不久的將來對礦工的盈利能力產生不利影響。

結算放緩

鏈上結算的交易量大小也可以反映出網絡的採用程度和健康狀況。在過濾實體調整後的交易量時，網絡目前每天處理和結算的交易量約爲 62 億美元。

然而，結算量开始下降至年平均水平，表明網絡使用率和吞吐量明顯下降。一般來說，這是一個淨負面觀察結果。

交易意愿下降

在不斷變化的市場格局中，中心化交易所一直是投機活動和價格發現的中心場所。因此，我們可以評估這些場所的鏈上交易量，以此作爲投資者活動和投機興趣的指標。

對交易所相關的流入和流出進行類似的 30 天/365 天動量交叉，我們可以看到月平均交易量遠低於年平均交易量。這凸顯了投資者需求的下降以及當前價格範圍內投機者的交易減少。

接下來，我們將研究交易所的現貨交易量。在這裏，我們應用 90d MinMax 標量，該標量將值設置爲相對於所選期間的最大值和最小值在 1 到 -1 範圍內的正則化值。

由此可以確定類似的觀察結果，現貨交易量勢頭持續衰減。這進一步證實了上個季度貿易活動明顯下降的觀點。

CVD 指標可以估算現貨市場中當前买賣壓力之間的淨平衡。利用同樣的方法，我們注意到投資者的拋售壓力在過去 90 天內一直在增加，導致價格走勢向下傾斜。

最後，我們可以評估比特幣價格的動能。在這裏，我們可以看到一定程度的猶豫不決，8 月份出現了正值和負值數據點。這與之前強調的兩個指標形成了鮮明對比，這兩個指標在同一時期都明顯爲負值。

分別結合成交量、CVD 和價格行爲的 MinMax 變換，我們能夠生成一個關於 1 到 -1 之間特徵值的情緒熱圖。我們可以在以下框架上考慮這一點：

• 值爲 1 表示風險較高（綠色）

• 值爲 0 表示風險中等（黃色）

• 值爲 -1 表示風險較低（紅色）

所有三個指標都表明，相對於過去 90 天的數據點，市場正在進入低風險區。所討論的現貨指標之間的這種融合可以轉化爲減少（現貨成交量動量）賣出量（CVD < 0），而價格行動正在緩慢下降。這種結構可能容易受到外部力量的影響，如果形勢發生變化，可能會在任一側爆發。

ETF

以太坊 ETF 現已在 8 月跟隨美國比特幣 ETF 於 1 月推出。這兩項事件標志着數字資產生態系統的“跨越盧比孔河”事件，爲美國傳統市場提供了一個接觸領先兩種加密貨幣的便捷入口。

從比特幣 ETF 开始，我們可以看到，自 2024 年 8 月以來，美元的淨資本流動有所減弱，目前報告的流出量爲每周 1.07 億美元。

近期以太坊 ETF 的需求相對不溫不火，出現淨負流出。這主要是由 Grayscale ETHE 產品的贖回推動的，而其他工具的流入需求不足以抵消這一需求。

總體而言，以太坊 ETF 的總流出量爲 -1310 萬美元。這凸顯了 BTC 和 ETH 之間需求規模的差異，至少在當前市場條件下是如此。

爲了近似估計 ETF 對比特幣和以太坊市場的影響，我們已通過相應的現貨交易量對 ETF 淨流量偏差進行了標准化。此比率使我們能夠直接比較每個市場中 ETF 的相對權重。

如下圖所示，ETF 對以太坊市場的相對影響相當於現貨交易量的 ±1%，而比特幣 ETF 則爲 ±8%。這表明，盡管進行了標准化，但對比特幣 ETF 的興趣仍然比以太坊 ETF 大一個數量級。

總結

礦工繼續對比特幣網絡表現出極大的信心，盡管收入大幅下降，但哈希率仍略低於歷史最高水平。然而，由於礦工往往是順周期的，在下跌期間是賣家，在上漲期間是持有者，因此如果進一步下跌，可以預期賣方會面臨一定程度的壓力。

與此同時，投資者與交易所的互動繼續減少，交易量全面萎縮，這表明投資者和交易的興趣減弱。這在機構領域也很明顯，比特幣和以太坊 ETF 均出現淨流出。

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