來源：新浪證券

出品：新浪財經上市公司研究院

作者：浪頭飲食/ 郝顯

今年以來，白酒行業景氣度不斷下行，尤其二季度以來，終端需求明顯減弱。在這種情況下，渠道庫存开始成爲影響白酒企業的顯性問題，越來越多上市白酒公司針對核心單品祭出控貨大招。

6月份貴州茅台帶頭“控貨”，媒體報道，公司取消12瓶裝飛天茅台的投放和开箱銷售，暫停了陳年茅台、精品茅台發。瀘州老窖緊隨其後發布52度國窖1573停貨通知，五糧液也在控制第八代五糧液的投放。事實上，控貨名單上還包含了山西汾酒、舍得酒業、酒鬼酒等酒企。

從整體來看，上半年上市白酒公司營收增速明顯下滑，二季度在控貨影響下，不少公司業績低於預期。二級市場對食品飲料行業二季度的業績下滑也變得分外敏感，伊利、山西汾酒等公司都因爲二季度業績不及預期遭遇股價大跌。

從上市白酒公司來看，二季度有8家公司營收出現下滑，比一季度多出3家。其中洋河股份、天佑德酒、舍得酒業二季度營收增速均由正轉負，白酒公司分化正在加深。

分價格帶來看，上半年高端酒整體保持平穩增長，貴州茅台、五糧液、瀘州老窖分別實現了17.56%、11.3%、15.84%的營收增速。次高端進一步分化，酒鬼酒、舍得酒業掉隊。區域龍頭則表現出一定的韌性。

毛利率：9家公司毛利率下滑 巖石股份、酒鬼酒、舍得酒業最嚴重

毛利率直接反映酒企的產品結構，上半年20家上市白酒公司毛利率中位數爲73.46%，同比下滑了0.74個百分點。有11家公司毛利率在提升，9家公司毛利率在下滑。

其中金種子酒、順鑫農業、皇台酒業、伊力特四家公司毛利率均提升了2個百分點以上，主要原因是這四家公司以低端產品爲主，產品結構變動帶動了毛利率的提升。值得注意的是，這種產品結構升級也可能是低端產品收入萎縮帶來的，比如金種子酒二季度中端及低端收入分別減少577萬元及3043萬元。

毛利率下滑最嚴重的三家酒企爲巖石股份、酒鬼酒、舍得酒業，其中酒鬼酒和舍得酒業某種程度上都在經歷產品結構下降，次高端以上產品陷入調整，大衆價格帶產品則成爲增長引擎。

貴州茅台依然以91.76%的毛利率“一騎絕塵”，高居第一名，其次是瀘州老窖的88.57%，以及水井坊的80.96%。

值得一提的是五糧液毛利率爲77.36%，與山西汾酒的76.69%僅差不到1個百分點。毛利率最低的三家酒企爲順鑫農業、金種子酒、伊力特，分別爲36.26%、43.48%、50.52%。

淨利率：瀘州老窖、洋河股份淨利率下滑 金種子酒和順鑫農業淨利率最低

上半年白酒公司淨利率下滑嚴重，20家白酒公司淨利率中位數爲17.38%，同比下滑8.25個百分點。有9家白酒公司淨利率同比出現下滑，其中巖石股份、酒鬼酒、皇台酒業淨利率分別下滑44.97個百分點、15.2個百分點、10.5個百分點，排前三名。此外，瀘州老窖、洋河股份、舍得酒業也在淨利率下滑名單中，值得一提的是，貴州茅台淨利率也下滑了0.96個百分點。

順鑫農業、金種子酒、老白幹酒三家公司淨利率提升幅度較大，不過順鑫農業、金種子酒上年同期淨利率爲負，屬於扭虧爲盈。

從整體來看，貴州茅台以52.7%的淨利率水平遙遙領先，其次是瀘州老窖的47.6%，其次是五糧液、山西汾酒、迎駕貢酒，分別爲39.15%、37.04%、36.53%。

剔除虧損公司之後，淨利率最低的是金種子酒和順鑫農業，分別爲1.79%及7.49%。

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