常有人說：按月持倉的不懂白酒，按季持倉的白酒才是入門，而按年持倉的才是醇香。不離不棄的白酒才是信仰。

以茅台爲代表的白酒板塊，在A股市場，有着不可動搖的地位。因爲信仰是支撐人前進的東西。

8月28日，山西汾酒跳空低开7%，收盤跌幅達到5.77%，領跌白酒板塊。

投資者觀點出現了劇烈分化。

汾酒：穩健增長也不頂事兒

最近白酒股的日子都不好過。

8月27日晚間，山西汾酒披露了2024年半年度報告。

報告期內，公司實現營業收入227.46億元，同比增長19.65%，歸屬於上市公司股東的淨利潤84.10億元，同比增長24.27%，經營活動產生的現金流量淨額79.30億元，同比增長52.28%。

2023年上半年營收同比增長23.98%，歸母淨利潤同比增長35%。

增速相比去年有一定下滑，但尚屬穩健。

動態市盈率11.48，行業排名第7，也不算高估。

即使是這樣一份財報，如今的A股投資者似乎也不买账。

圖片來源：東方財富

這種情況早有先例。2023年，汾酒二季度實現營收63.29億，同比增長31.77%，實現扣非淨利潤19.46億，同比增長49.8%。股價也並未出現暴漲。

另外，汾酒二季度營收74.08億，同比增長17.04%，歸母淨利潤21.47億，同比增長10.23%。低於券商研報的預期：二季度歸母淨利潤增速27-28%，第二季度淨利潤增速15-30%。被認爲是“爆了個小雷”。

“汾酒銷天下”的故事也不再動人了。

汾酒長期以來都被視作山西的“地域酒”，最近幾年走向全國，拓展省外市場，有力驅動業績增長。

許多投資者曾覺得“汾老大”有望重新崛起。不過隨着省外市場增速放緩，汾酒從“地域酒”變成“天下酒”的預期逐漸落空。

圖片來源：整理自汾酒財報

這些對汾酒的股價產生了一定的負面影響。

汾酒之困

2019年到2021年7月，一年半的時間，汾酒從每股12.5元暴漲至每股371.28元，翻了30倍。大大透支了汾酒的增長預期。

此外，汾酒的價格帶與洋河接近，主打中端。在整個白酒消費市場中，屬於不太被看好的一大價格區間。

還有一點，備受市場關注，那就是分紅問題。

在茅五洋汾瀘中，汾酒的分紅是最低的。

茅台，股息率3.56%，股利支付率84.01%，累計派現2714億。

五糧液，股息率3.97%，股利支付率60%，累計派現941.4億。

洋河，股息率6.02%，股利支付率70.09%，累計派現493.4億。

汾酒，股息率2.49%，股利支付率51.07%，累計派現169.3億。

圖片來源：東方財富

瀘州老窖，股息率4.55%，股利支付率60.01%，累計派現433億。

可以說，從所有方面看，汾酒都是最低的。

白酒板塊的核心支撐，在於堅挺的營收+高分紅。許多投資者把买白酒、买白酒股作爲一種“儲蓄方式”。

既然汾酒的分紅表現是最差的，當白酒板塊出現變動和分化時，汾酒也就更容易失去投資者的青睞。

如前所述，山西汾酒二季度的表現不及市場預期，這也引發了市場更大的擔憂——汾酒會不會從增長放緩變成增長失速。

8月份以來，多家機構下調了汾酒明年的業績預期，包括國海證券、東吳證券、山西證券、申萬宏源、國金證券、華泰證券等，同時沒有機構上調業績預期。

由此看，當前的市場已經形成了對山西汾酒的單邊預期，這自然也給汾酒的股價帶來巨大的壓力。

這一點，也在汾酒不斷增加的庫存上有所體現。

2023年報顯示，汾酒有成品酒庫存108141.71千升，半成品酒庫存178685.02千升，成品酒佔比超過40%。橫向對比看，茅台庫存中成品酒只佔不到5%，五糧液和瀘州老窖不到20%，剩下的庫存都是基酒，具有“保值增值”的特點。

不僅如此，汾酒主打的是清香型。同爲成品酒，清香型酒的存儲性能更差。

大部分清香型白酒不適合長時間保存,長時間放置後它的香味會變得復雜,不僅“清”香不再,還會有一股焦糊味,而且酒的味道也會變淡,風味也會下降。基本不存在“越陳越香”的情況。

汾酒“壓貨”的苗頭和清香型酒的存儲劣勢，同樣讓許多投資者對汾酒難言樂觀。

不夠年輕的白酒

不夠高端的汾酒

整個白酒行業都面臨着一大隱患——中國的年輕一代普遍不愛消費白酒，同時也視酒桌文化爲惡習，是上一代人的舊模式、舊思維。這帶來的不是某個品牌老化的問題，而是整個行業陷入發展瓶頸的問題。

從2016年以來，白酒行業進入下行周期，全國白酒產量七連降，從2016年的峰值1358.4萬千升跌至2023年的629萬千升，減少了超過一半。

如今以年輕人爲主的飯局，越來越多的出現了紅酒、黃酒、果酒、酒精飲料等飲品，而白酒則越來越少。更多的人明確表示“不會喝、不能喝”。高度白酒給人體帶來的損害幾乎無人不知。

曾幾何時，喝酒，尤其是高度白酒，是衡量一個人能力和品格的重要標准。如今，這一社交和娛樂方式正在被越來越多的年輕人拒絕。

隨着基礎消費量的下滑，整個白酒市場，都开始“仰攻”，走高端化路线，不斷提高價格區間。

汾酒也沒錯過這一波高端化大潮。在“口糧民酒”的基礎上，开始布局中端、中高端、乃至高端的產品。力圖充分發揮“名酒勢能 清香勢能 汾酒勢能”，業績由此迎來了一輪爆發式增長。

2017-2020年，汾酒的战略是“抓兩頭帶中間”。通過低端玻汾拓展市場，建立全國的經銷商渠道提高各地酒民對汾酒的認知；同時積極打造中高端青花系列產品，推動汾酒品牌形象提升。

此後，汾酒對中高端青花系列產品的推廣力度有增無減。2023年，汾酒青花20躋身百億大單品。

再往上，汾酒來到了真正的高端價格帶，也即茅台五糧液的主陣地，就沒有然後了。茅台五糧液都在積極擴產能，高端超高端市場，難有其他品牌的立足之地。

結語

中報季，股價下挫，汾酒不是第一個，前有舍得酒直接跌停，老白幹、五糧液排隊候場。

A股的白酒信仰，遇到了近年來最大的考驗。

同時，年輕人對白酒無感，也是該行業最大的“灰犀牛”，基礎消費人群的萎縮，影響了白酒各價格帶的市場規模。

上一場酣醉是什么時候？頻率是變低了還是變高了？

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