作者：LD Capital Research

MakerDAO是基於以太坊的去中心化穩定幣借貸協議，核心是以超額抵押加密資產做背書，發行與美元1:1錨定的穩定幣DAI。通過治理調節發行DAI的穩定利率，讓市場以套利方式實現DAI價格的穩定。

MakerDAO是基於以太坊的去中心化穩定幣借貸協議，核心是以超額抵押加密資產做背書，發行與美元1:1錨定的穩定幣DAI。通過治理調節發行DAI的穩定利率，讓市場以套利方式實現DAI價格的穩定。

LD曾在今年3月份Spark協議上线之前出過一篇研報《LD Capital：萬物生長的MakerDAO，星火已燃》，該文對MakerDAO的現狀及未來進行過展望。目前Spark協議已經上线一個多月，值此之際，我們來復盤一下MakerDAO近段時間的變化。

1. Spark Protocol現狀

MakerDAO的通用借貸協議Spark Protocol於5月9日正式啓動，該協議主要用於借貸以DAI爲重點的加密資產，其上第一個產品爲Spark Lend，允許用戶以設定的Dai儲蓄率（DSR）借入DAI，目前利率爲3.49%。

目前Spark借貸市場支持的資產包括DAI、wstETH（包裝版本的stETH）、WETH、rETH、GNO和sDAI（包裝版本的DSR內DAI）。

TVL當前達到2,969萬美元，其中資產供應量最多的分別爲DAI和wstETH。從下圖的資產供應曲线上可以看到，自從Maker宣布上調DSR利率之後，資產供應量上漲幅度超過110%，但是資金出借規模僅有600萬美元左右，利用率17%。

作爲一個上新協議，雖然有MakerDAO做背書，但是最初的資產吸引力並不強，DSR調整之後才帶來TVL的激增。依據defillama.com數據，Spark目前在以太坊借貸協議上排名第11位，過去7天內TVL上漲20%，目前TVL僅爲Aave的0.2%。

2. DSR利率調整

DSR利率指的是DAI的存款利率，MakerDAO提供了一個儲蓄合約，用戶只需將持有的DAI存入該合約就能獲得被動收益。當用戶以ETH或者WBTC等資產作爲抵押品借入DAI時，他們必須支付穩定費，也是DSR的收益來源。因此，DSR利率調整會影響到借DAI的穩定費。

6月16日，Maker社區通過將Dai儲蓄利率（DSR）從1%上調至3.49%的提案。該舉措於6月19日正式生效，DSR內DAI規模一天內從1.1億枚上漲至1.3億。從下圖DSR內DAI的增長曲线可以看到，DAI的增速雖然放緩，但是仍然處在增長狀態。過去一周，DAI供應增長6,800萬枚左右，當前總供應達到1.86億。

在Maker的貨幣政策中，DSR是一個關鍵的貨幣政策調節工具，它通過激勵或阻止用戶鎖定DAI來幫助平衡DAI的供需。通過調整DSR，可以應對Dai經濟市場的短期變化。因此，隨着Dai儲蓄率的上調，Dai生態參與者可能會選擇從其它借貸平台退出轉而存入DSR合約，亦或者用戶會將他們手中的其它穩定幣換成DAI，進而導致對DAI的需求增加，這一變化也會導致外部DeFi協議中借DAI的利率，Maker平台將能夠提供比其它協議更具有競爭力的利率，將DAI回收到Maker系統內部。

3. 抵押資產去“USDC”化

MakerDAO內目前鎖定資產（TVL）規模高達77億美元，抵押資產類型最大的金庫分別爲ETH-A和stETH-A。

如果回看2023年3月份的數據，我們可以發現：當時TVL規模達到84億美元左右，其中PSM-USDC池內資金就達到21億美元左右，佔比達到25%。

甚至在3月8日USDC發生脫錨事件時，MakerDAO PSM迅速成爲USDC逃離的傾銷場所，吸收了近20億美元的USDC，導致PSM內USDC總規模達到40美元。慶幸的是此次脫錨事件是由於擔心USDC存款儲備而引起的，未對Maker造成實質性損失。在USDC錨定恢復之後，PSM模塊內的USDC逐漸恢復到20億美元左右。

該事件之後，Maker內最大抵押資產爲USDC一事再次點燃社區討論熱度，也令社區擔憂。因此，MakerDAO試圖將其資產負債表多樣化，下調USDC的市場份額。目前該項數字已經下降至4.4億美元左右，下降幅度達到80%。與此同時，stETH作爲DAI抵押品的份額大幅上漲，從原來的6.5億增加至11億，漲幅接近80%。

除此之外，Maker社區接連通過兩項提案，一是將GUSD債務上限從5億降至1.1億，另一項則是將USDP債務上限從5億降至0，從這一系列舉措也可以看出，Maker社區旨在降低中心化穩定幣對協議的潛在威脅，也是在逐步實現Maker的“終局計劃”。

4. The Endgame路线圖更新

The Endgame（終局計劃）的目的是簡化和並行化Maker生態系統，推出新的品牌標識和首批6個SubDAO。2023年5月12日，MakerDAO聯合創始人Rune Christensen在社區論壇發布關於The Endgame路线圖的重大更新，此次更新旨在“提高效率、彈性和參與度”，應用人工智能工具輔助構建治理流程。對之前提出的The Endgame計劃做出的細化補充以及明確階段性任務

路线圖分爲五個階段：

1）品牌重塑：在未來幾個月內推出新的同一品牌標識和新治理網站，該網站將通過人工智能輔助流程構建彈性和並行治理，不會影響用戶現持有的DAI和MKR，屆時可直接升級到NewStable（新穩定幣）和NewGovToken（新治理代幣），最終名稱將與新品牌和網站一起公布。

2）SubDAO啓動：將發布首批6個Maker SubDAO和新的穩定幣進行流動性挖礦。SubDAO作爲MakerDAO中去中心化專業部門發揮作用，該計劃旨在消除與日常運營相關的成本和復雜性，並將“大部分復雜性和風險”委托出去。

3）AI治理工具發布：Maker生態系統將开始提升其用於治理監控和改進的AI工具，包括Alignment Artifacts、Governance AI Tools、Atlas、AVC、Purpose Fund等；

4）治理激勵措施啓動：發布Sagittarius Lockstake Engine（SLE），治理即挖礦；

5）發布NewChain並達到最終的Endgame狀態：該鏈將能夠使用硬分叉作爲治理機制，並且它還將具有優化其“作爲AI輔助DAO治理流程和AI工具用戶的後端，包括智能合約生成，狀態租賃和協議內MEV捕獲”的功能。

4. RWA業務規模

RWA當前鎖定資產價值爲16億美元左右，供應DAI的規模在14億美元。業務類型包括與Centrifuge合作的真實世界資產抵押借貸、美債和Coinbase托管，其中倉位最多的是Monetalis Clydesdale持有的美債，總供應12億，佔比達到76.9%。MakerDAO最初於2022年10月購买5億美元的債券，2023年6月再次購买超過7億美元的債券。

該數據不包含MakerDAO向Coinbase Custoday提供的5億美元USDC，Coinbase的托管部門將爲存款支付2.6%的年收益率，USDC獎勵按月計算。Coinbase不會對參與該獎勵計劃或托管USDC收取任何費用。

RWA業務規模在MakerDAO的業務佔比中僅爲20.7%，但是其收入爲5,300萬美元，在MakerDAO總收入（1.18億美元）中佔比達到45%。RWA是MakerDAO最爲重要的收益來源，其中美債則是最大收益，所以MakerDAO社區再次增加對美債的投資，以期盡可能地增大收益，距離我們上次報告發布（2,300萬美元）收益增長120%。

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