作者：Paul Veradittakit，Pantera Capital合夥人；翻譯：金色財經xiaozou

• Pantera Research Lab的一項研究發現，加密用戶表現出較高的現時偏差和較低的貼現系數，表明他們對即時滿足有強烈的偏好。

• 以現時偏差(ꞵ)和貼現系數(?)等參數爲特徵的准雙曲貼現模型，有助於理解個人偏好即時回報而非未來收益的傾向，這種行爲在具有波動性和投機性的加密市場中尤爲明顯。

• 這項研究可以應用於優化代幣分發，例如用於獎勵早期用戶、去中心化治理和營銷新產品的空投。

1、前言

硅谷創業公司的一個經典故事是貝寶(Paypal)決定向使用其產品的用戶支付10美元。理由是，如果你可以付費讓人們使用產品，最終等網絡價值足夠高的時候，新人將免費加入，而你就可以停止付費了。這一招似乎確實奏效，因爲PayPal能夠在停止付費後繼續增長，成功引導了網絡效應。

在加密領域，我們通過空投採用並擴展了這種方式，不僅讓人們參與其中，而且通常還能讓他們在一段時間內都使用我們的產品。

2、准雙曲貼現模型

空投已經成爲一個多面手，可用於獎勵早期用戶、去中心化協議治理，坦率地說，還可用於營銷新產品。將代幣分發標准形式化已經成爲一門藝術，特別是在決定誰應該被獎勵以及獎勵他們多大價值的時候。在這種情況下，分配的代幣數量和分發時間（通常按照分發時間表分發或逐步分發）都起着重要作用。這些決策應該基於系統分析，而不是靠猜測、一時興起或是依據先例。使用更加量化的框架可確保公平性以及與長期目標的战略一致性。

准雙曲貼現模型提供了一個數學框架來探索個體如何在不同時間的獎勵之間進行權衡選擇。該模型的應用在衝動情緒和不一致性將隨着時間的推移顯著影響決策（例如財務決策以及與健康相關的行爲）的領域尤其重要。

該模型由兩個針對不同人群的參數驅動：現時偏差（ꞵ）和貼現系數（?）。

現時偏差（ꞵ）：

這個參數衡量的是個體優先考慮即時獎勵的傾向，而不是優先考慮長遠的不成比例的獎勵。它介於0和1之間，值1表示不存在現時偏差，反映對未來獎勵的平衡的時間一致的評估。當值越來越接近於0時，則表示出一種越來越強烈的現時偏差，說明對即時獎勵的高度偏好。

例如，如果要在今天的50美元和一年後的100美元之間做出選擇，那么具有高“現時偏差”（值接近於0）的人會選擇立即得到50美元，而不想等待獲取更多的錢。

和貼現系數（?）

這個參數描述了未來獎勵的價值隨着兌現時間的增加而減少的速率，表明未來獎勵的感知價值將隨延遲而自然下降。在較長的多年時間間隔內，貼現系數可以被更准確地量化。在短期內（不足一年）評估兩種選擇時，這一參數表現出高度可變性，因爲即時環境可能不成比例地影響感知。

研究表明，對於一般人群來說，貼現率通常在0.9左右。然而，在有賭博傾向的群體中，這一值通常要低得多。研究表明，習慣性賭徒的平均貼現系數通常略低於0.8，而問題賭徒的貼現系數往往接近0.5。

利用上述條件，我們可以將在時間t獲得獎勵x的效用U表示爲：

U(t) = tU(x)

這個模型捕捉到了獎勵的價值是如何隨着時間的變化而變化的：即時獎勵是在完全效用下評估的，而未來獎勵的價值是向下調整的，同時考慮到現時偏差和指數衰減因素。

3、探索試驗

去年，Pantera Research Lab進行了一項研究，對加密用戶的行爲傾向進行量化。我們以兩個簡單直接的問題對參與者進行了調查，目的是衡量他們是喜歡即時獎勵，還是更傾向於獲取一定的未來價值。

這種方法幫助我們確定了ꞵ和?的代表值。我們的研究結果表明，加密用戶的代表樣本顯示出略高於0.4的現時偏差和明顯較低的貼現系數。

該研究顯示，加密用戶的現時偏差高於平均水平，貼現系數較低，這表明他們傾向於衝動行爲，更喜歡或得即時滿足，而不是未來收益。

這可以歸因於加密貨幣領域裏的幾個相互關聯的因素：

• 周期性市場行爲：加密市場以其波動性和周期性而聞名，代幣經常經歷快速的價值波動。這種周期性影響了用戶的行爲，因爲許多人習慣於在這些周期中投機，而不是採用傳統金融中更常見的長期投資策略。頻繁的漲跌可能會導致用戶更大幅度地貼現未來價值，他們擔心哪一天價格下跌可能會讓自己顆粒無收。

• 代幣的特徵：該調查特別詢問了代幣及其未來感知價值，這可能展現出代幣交易根深蒂固的特徵。這種特徵與代幣估值的周期性和投機性有關，突顯出對加密貨幣領域長期投資的謹慎態度。此外，讓我們來假設調查使用的是法定貨幣或其他形式的獎勵來衡量偏好。在這種情況下，加密用戶的貼現率可能與全球平均水平更接近，這表明獎勵本身的性質可能會顯著影響所觀察的貼現行爲。

• 加密應用的投機性質：當今的加密生態系統深深植根於投機和交易，這些特徵在普遍存在於其最成功的應用中。這一傾向凸顯了當前用戶對投機平台的壓倒性偏好，這在調查結果中可以看到，調查結果顯示了對即時財務收益的強烈傾向。

雖然這項研究的結果可能與典型的人類行爲規範有所不同，但它們反映了當前加密用戶群體的特徵和趨勢。這種區別尤其適用於設計空投和代幣分發的項目，因爲理解這些獨特的行爲可以讓我們更好地進行战略規劃和獎勵系統結構設計。

以Solana上的去中心化永續合約交易所Drift的做法爲例，該公司最近發布了自己的原生代幣DRIFT。Drift團隊在他們的代幣分發策略中加入了一個時間延遲機制，向在代幣發布後等待6小時申領空投的用戶提供雙倍的獎勵。增加時間延遲的目的是爲了緩解在空投开始時由機器人造成的網絡擁堵，並有可能通過減少最初的賣家激增來幫助穩定代幣表現。

事實上，只有7500名（撰寫本文時佔總空投申領者的15%）的潛在申領者沒能等上6個小時獲取雙倍獎勵。根據我們所呈現的研究，如果獎勵價值翻倍，Drift可能會推遲幾個月，並且從數據統計上來看，應該能夠安撫大多數終端用戶。