作者：Michael Zhao，Grayscale；編譯：陶朱，金色財經

摘要

• 美國市場推出現貨比特幣ETF，引發了傳統投資者對最大公鏈的新興趣。 對於加密貨幣原生投資者來說，對比特幣的關注也有所增加，但原因不同：开發者活動和投資的復蘇。

• 與以太坊不同，比特幣的編程語言不支持復雜的功能。 然而，Ordinal Inscriptions 的成功催化了新一波的發展，旨在將智能合約引入區塊鏈並提高交易吞吐量。

• 雖然比特幣如今的主要用途是作爲價值資產存儲和黃金的數字替代品，但該網絡還可用於其他目的，包括支付、數據存儲和計算。 如果开發活動帶來新的用例和更大的採用，我們預計它將增加比特幣的總潛在市場及其潛在的市場價值。

• 未來，我們預計比特幣上的去中心化金融（DeFi）應用程序的使用將不斷增加，更多的比特幣礦工合作夥伴關系將確保這些新的擴容鏈的安全，並且隨着比特幣成爲可行的智能合約平台，競爭也會加劇。

Grayscale Research 注意到，過去幾個月的大部分興奮點都集中在比特幣开發者領域。 如今，比特幣構建者社區類似於 2017 年初以太坊的萌芽階段，當時去中心化應用程序剛剛興起。 比特幣是截至 2024 年 5 月市值最大、歷史最悠久的公共區塊鏈，迄今爲止主要充當轉账平台，符合其最初的預期目的。 與以太坊等使用更豐富的編程語言可以促進去中心化金融和其他高級應用程序的智能合約平台不同，比特幣腳本傳統上僅限於促進簡單的交易而不支持復雜的功能。

盡管過去已經做出了許多努力來增強網絡，但十多年來，價值轉移仍然是比特幣的主要功能，直到 2022 年末推出 Ordinals。Ordinals 將 NFT（不可替代代幣）帶入了比特幣，標志着比特幣的重大變革。 用戶和开發者視角的轉變。 隨着Ordinals的成功整合，越來越多的用戶和开發人員現在將比特幣視爲實驗的沃土。 這體現在兩個關鍵方面。 首先，它擴大了比特幣的功能。 不斷發展的比特幣Layer 2解決方案生態系統促使人們探索比特幣網絡的更多可能性。 其次，鑑於主鏈活動不斷升級，交易費用不斷上漲，正在努力提升主鏈交易吞吐量。

圖1:比特幣NFT交易量繼續佔據主導地位

擴容比特幣

正如密碼學家和比特幣早期採用者 Hal Finney 所強調的那樣，比特幣需要額外的擴容解決方案的想法從一开始就衆所周知：

“比特幣本身無法擴展至讓世界上的每一筆金融交易都被廣播給所有人並包含在區塊鏈中。 需要有一個更輕、更高效的二級支付系統。”——Hal Finney（2010 年 12 月 30 日）

我們看到擴容比特幣的兩種主要方式：

• 功能多樣性涉及擴大比特幣網絡內可行的活動和應用範圍。 這包括探索和實施新的功能、協議和技術，將比特幣的效用擴展到簡單的價值轉移之外，可能包括智能合約、去中心化金融應用程序和 NFT。

• 交易吞吐量側重於提高比特幣區塊鏈上處理的交易總數。 這涉及優化網絡協議、提高區塊大小以及實施可擴展性解決方案，以在給定時間範圍內促進更大數量的交易。

在引入Ordinals之前，已經存在幾種比特幣擴容解決方案：

• 閃電網絡：從歷史採用率和融資角度來看，閃電網絡被認爲是最受歡迎的比特幣擴容解決方案之一，它是一種協議，旨在促進快速且經濟高效的點對點支付交易。

• Stacks：Stacks 作爲與比特幣主鏈並行運行的側鏈運行，可以執行更復雜的應用程序，例如 DeFi 和 NFT。 隨着 Nakamoto 升級預計在未來幾個月內完成，Stacks 將通過比特幣的算力得到保護。

• Rootstock：Rootstock 是與以太坊虛擬機 (EVM) 兼容的側鏈，允許开發人員通過稱爲合並挖礦的過程，在由部分比特幣算力保護的網絡上利用與以太坊兼容的智能合約。

圖表 2：比特幣現有的 Layer 2 生態系統一直在發展

雖然這些解決方案已經推出多年，但 2022 年底 Ordinals 的推出可以被視爲最新一代比特幣發展的催化劑。 比特幣核心軟件的兩次升級推進了Ordinals：SegWit（2017 年 7 月）將理論區塊大小從 1MB 增加到 4MB，Taproot（2021 年 11 月）使用戶能夠更輕松地將任意數據嵌入比特幣區塊的見證數據部分。

Ordinals 本質上是一種通過爲每個聰（即比特幣的最小單位）分配一個唯一的數字來引入不可替代性的方法。 通過參考這些數字，人們可以將圖片、音樂或其他任意數據鏈接到交易的見證部分。 到 2023 年底，與所有其他區塊鏈相比，比特幣已成爲按交易量計算最大的 NFT 平台（基於我們在圖表 1 中使用的 Allium 數據）。 雖然最初的用戶體驗落後於以太坊和 Solana 等鏈，但用戶可能被比特幣上的 NFT 所吸引，部分原因是相對於其他Layer 1解決方案而言，區塊空間的稀缺性，而其他Layer 1解決方案大多不直接在其主鏈上存儲文件。 加上新奇的感覺，Ordinals 的爆發促使參與者（包括用戶和开發者）思考：“比特幣還能實現什么？”

下一代比特幣應用

比特幣生態系統中目前正在开發多個創新項目：

• BitVM：最令人期待的發展之一是 BitVM，它僅使用比特幣腳本就可以實現optimistic的比特幣Rollup，這在以前被認爲是不可能的壯舉。 與以太坊的optimistic rollup類似，比特幣Rollup將交易執行移至鏈下，從而實現更快、更便宜的交易。 雖然仍處於早期階段，但像 Build on Bitcoin 這樣的項目旨在將 BitVM 納入未來的結算中。

• Spiderchains（Botanix Labs）：Spiderchains是指在去中心化多重籤名錢包中使用質押比特幣的Layer 2區塊鏈，提供與 Stacks 和 Rootstock 等解決方案不同的安全標准。 例如，Botanix Labs 正在开發一種與 EVM 兼容的Spiderchains，以促進比特幣從比特幣Layer 1到 Botanix Layer 2的橋接。

• 比特幣再質押解決方案（Babylon）：Babylon 與 Eigenlayer 類似，利用底層比特幣網絡的安全性來提供其他經過驗證的服務。 鑑於截至 2024 年 5 月 9 日比特幣的哈希率很高，它可以爲尋求利用比特幣安全預算的應用程序提供強大的安全性。

• 比特幣上的特定應用/DeFi：專注於比特幣支持的穩定幣、借貸和其他 DeFi 應用的項目旨在在比特幣生態系統中復制以太坊上的功能。

• Taproot Assets：Taproot Assets 以前稱爲 Taro，是 Lightning Labs 开發的比特幣層，用於實現比特幣資產發行。 Taproot 資產使用 Taproot 升級將元數據嵌入比特幣未花費交易輸出中。 隨着 Coinbase 等主要參與者激活閃電轉账，Taproot Assets 可能會收獲吸引力。

雖然這些發展前景光明，但值得注意的是，並沒有明顯的領跑者。 截至 2024 年 5 月 9 日，根據 DefiLlama 的數據，這些新項目的鎖定總價值僅佔比特幣總市值的 0.2%。 由於衆多項目同時爭奪注意力和流動性，帕累托原則表明，只有少數項目會在未來幾年成爲成功的項目，類似於在其他智能合約平台上觀察到的模式。 灰度研究團隊將繼續密切關注這些發展，以了解比特幣生態系統中的新興趨勢和機遇。

比特幣更大的潛在市場

那么這對比特幣意味着什么呢？

如果我們退後一步，比特幣的整個潛在市場依賴於各種敘述：價值存儲、交換媒介、結算層、替代貨幣系統等。過去的研究已經深入探討了這一點。

我們相信，更快的交易速度和比特幣之上更高的可編程性的結合將成爲整個可尋址市場方程的補充。 交易吞吐量的增加將加強結算層的敘述，而可編程性的增加將爲比特幣作爲智能合約平台層打开新市場。

鑑於比特幣是智能合約平台市場的一個相對較新的進入者，創造比特幣機會的一種方法是將比特幣的利用率和市值與其他智能合約平台的比率進行比較。 盡管比特幣是市值最大的加密貨幣，但其總鎖定價值（TVL）（我們可以將其用作利用率的代理）仍然相對較小。 當將比特幣的 TVL 與市值比率與較小的區塊鏈進行比較時，它相對和絕對都較低。

例如，截至 2024 年 5 月，以太坊目前在其生態系統中鎖定了約 500 億美元，另外 75 億美元用於Layer 2解決方案，總計 575 億美元。 以太坊的市值約爲 3600 億美元。 這意味着以太坊總市值的約 17% 用於應用程序。 相比之下，比特幣在市值爲 1.2 萬億美元的應用程序中鎖定的金額僅爲約 24 億美元。 這意味着只有 0.2% 的比特幣市值用於應用程序。

圖 3：比特幣現有的機會仍然很大

從投資的角度來看，考慮到感興趣的用戶和开發人員與歷史上未开發的市場的結合，人們對事情的最終結果感到非常興奮。

發展帶來新風險

盡管比特幣生態系統內更大的开發活動創造了機會，但也可能帶來新的風險。 我們看到兩個主要挑战。 首先，活動的增加可能會導致費用上漲。 對比特幣發展的一種批評源於對高交易費用的厭惡。 最近，由於投機活動導致比特幣交易費用上漲，使得傳統的比特幣交易成本讓一些用戶望而卻步。 反駁的觀點是，費用最終總是爲了補充礦工的收入。 現在比特幣擴容解決方案的不斷發展應該有助於爲需要更便宜的交易費用的用戶創建新的解決方案，而不是引入問題。

其次，一些比特幣用戶對價值稀釋表示擔憂。 例如，如果比特幣網絡用於更多用途，它作爲貨幣媒介的價值是否會降低？ 新項目的湧入是否代表了價值鏈上的“塗鴉”，或者有助於其演變爲更類似於珠寶的東西？ 我們認爲，比特幣的本質在於它的去中心化以及它爲用戶提供以各種方式使用比特幣的自由，包括引入藝術或穩定幣。 這種用例的擴展擴大了比特幣的吸引力，並帶來了新的市場和受衆，這符合其賦予個人財務主權和選擇權的根本目的。 盡管如此，我們預計圍繞比特幣用例擴展的爭論仍將繼續。

未來15年

比特幣只有 15 年左右的歷史，用戶和开發者仍在發掘其潛在的應用。 考慮到比特幣Layer 2空間的發展還處於初級階段，現在判斷大多數項目的發展軌跡還爲時過早。 然而，灰度研究在其他智能合約平台中見證了類似的生態系統擴展，並注意到了往往充當原語的項目類型。 我們還注意到大多數當前解決方案的安全處理方式正在發生趨勢。 展望未來，我們對這些新的基於比特幣的協議和擴展解決方案有一些預測：

• DeFi 原語的擴展：我們預計比特幣第一個獲得巨大關注的應用程序可能會效仿以太坊的發展軌跡，並在借貸和交換協議領域提供一套 DeFi 原語。 如果我們假設比特幣以外的其他資產將开始在比特幣網絡上結算，就會有使用這些資產的需求。 正如我們在其他智能合約平台的开發中看到的那樣，這些通常是獲得大部分早期流動性的應用程序。

• 礦工與 Layer 2 項目合作夥伴關系的增長：比特幣礦工的算力可能會增強這些擴展解決方案的安全性，爲礦工提供額外的收入來源。 鑑於目前市場上還沒有一個可靠的解決方案來充分利用比特幣的算力，我們相信，從中期來看，對於這些新項目來說，繼續進行合並挖礦（擴展解決方案利用部分挖礦算力）將更加普遍 ——直到 BitVM 實現爲止。 我們已經在 Layer 2 項目中看到過這種情況，比如過去的 Rootstock 和目前的 BoB。

• 智能合約平台領域的競爭：由於這些發展，我們相信比特幣將成爲智能合約平台領域的有力競爭對手。 鑑於 EVM 鏈上 wBTC 的高需求，我們看到了基於比特幣的抵押品項目（如比特幣穩定幣）的潛在需求潛力。

如今，比特幣主要作爲價值儲存手段和實物黃金的數字替代品。 即使有這種“有限”的用例，在我們看來，它似乎還是成功的。 其市值已增長至超過 1 萬億美元，並催生了全新的資產類別。 但灰度研究認爲，我們仍處於比特幣故事的早期階段。 开發人員現在才發現如何從首個公鏈中獲得更多收益，以及如何最有效地進行比特幣交易。 如果最新一波的开發導致這些用例得到更多採用，那么這將意味着更大的潛在市場，並且隨着時間的推移可能會帶來更高的市場價值。