來源：Coinbase；編譯：五銖，金色財經

摘要：

• 2024 年比特幣減半於 4 月 20 日生效，固定區塊獎勵從 6.25 BTC 減少至 3.125 BTC。

• 我們認爲，符文驅動的交易費用的增加以及 2024 年第一季度 BTC 的上漲可能會在當前價格水平上支持網絡算力在一段時間內持續增長。

• 與此同時，比特幣第 2 層 (L2) 生態系統也在繼續擴展，計劃在未來幾個月內啓動多個主網。 盡管我們認爲仍然存在許多技術和透明度挑战，但這可能會改變比特幣的遊戲規則。

市場洞察

2024 年比特幣減半於 4 月 20 日生效，將固定區塊獎勵從 6.25 BTC 減少至 3.125 BTC，並將比特幣的每日通脹從 6000 萬美元降至 3000 萬美元（67,000 BTC）。 與此同時，比特幣上 Runes 的發布（Ordinals 和 BRC-20 協議的替代方案）導致了區塊空間需求的峰值。 4 月 20 日，總共花費了 1,257 BTC 的交易費用，僅次於 2017 年 12 月 22 日花費的 1,495 BTC。以美元計價，4 月 20 日的總交易費用創下了 8100 萬美元的歷史新高。

盡管由於區塊獎勵減少，礦工盈利能力和可持續算力增長存在一些不確定性，但我們認爲，可變交易費用的相對增加（加上 2024 年第一季度 BTC 的上漲）可能會支持網絡算力在短期到中期的持續增長 。 減半後，交易費用已佔礦工總收入的 35-45%，第一天最初飆升至 75%。 這反映了之前在 2023 年 5 月和 2023 年 12 月出現的Ordinals費用激增情況。

自我們 2024 年 1 月 30 日關於比特幣礦工的報告發布（以 BTC 43,000 美元發布）以來，BTC 已升值約 50%。 與此同時，比特幣的網絡哈希率僅增長了約 10%（從 ~560EH/s 到 ~630EH/s）。 我們的計算顯示，當前網絡算力約爲 630 EH/s，僅爲網絡理論最大算力的 11%，遠低於上次減半和近期熊市期間觀察到的 25% 軟上限。

即使符文驅動的活動消退並且交易費用恢復到礦工總收入的 5%（就像之前 Ordinals 引發需求激增後 1-2 個月所做的那樣），以當前比特幣價格計算，網絡仍然只能實現其理論最大哈希率的17%左右。 這向我們表明，在其他條件相同的情況下，礦工可以繼續提高哈希率並從中獲利。 事實上，目前最先進的礦機比特大陸的 Antminer S21 已經售罄，下一代機器 S21 Pro（進一步將挖礦效率從 17.5 J/TH 提高到 15 J/TH）， 計劃於 2024 年第三季度發貨。

更廣泛地說，比特幣第 2 層 (L2) 生態系統也在繼續擴展，預計未來幾個月將推出多個主網。 這可能是比特幣交易的另一個需求來源，特別是如果在基礎層上鑄造的符文或 BRC-20 在這些 L2 中得到廣泛使用的話。 如果不利用原生 BTC 資產，目前尚不清楚在一個比特幣 L2 上鑄造的資產將如何規範地橋接到另一個。 以以太坊爲例，其 L2 上的許多代幣（從穩定幣到 DeFi 治理代幣）在橋接之前都是在以太坊基礎層上鑄造的。 Uniswap、Maker 和 Aave 等主要 DeFi 協議的治理和核心功能也仍然出現在以太坊主網上。

也就是說，比特幣缺乏與以太坊相同的基礎智能合約功能，因此其生態系統可能不會同樣錨定在基礎層。 這可能會導致比特幣 L2 之間的流動性比以太坊 L2 上的流動性更加分散。 比特幣缺乏智能合約（或足夠靈活的 OP 代碼）也可能對其 L2 的安全實現產生更廣泛的影響。 除了少數例外，核心Rollup屬性（例如通過基礎層強制包含交易的能力）在許多標記爲比特幣 L2 的鏈架構下似乎是不可能的。

事實上，比特幣生態系統中“L2”一詞的使用相對寬松，這意味着許多標記爲 L2 的網絡實際上更接近以太坊社區通常理解的側鏈。 這種寬泛的標籤可能會讓用戶在鏈之間進行各種安全權衡時更具挑战性，特別是因爲目前缺乏社區驅動的透明度來源，例如比特幣 L2 的 L2BEAT。 橋接器歷來都是該領域最大規模黑客攻擊的目標，而比特幣 L2 設計的相對新生意味着橋接器遠非無風險的嘗試。

然而，盡管存在技術挑战，我們認爲，在以太坊上的閃電網絡容量和 WBTC 水平停滯不前的情況下，比特幣 L2 代表了該領域令人興奮的關鍵發展（見圖 3）。 從歷史上看，當其他鏈上出現新的用例和其他創新時，BTC 持有者基本上被邊緣化，WBTC 是 DeFi 的主要訪問載體，閃電網絡是低費用交易的主要手段。

Ordinals、BRC-20 和現在的 Runes 的出現以及人們的熱情表明，BTC 持有者確實有很大的需求，希望在鏈上使用 BTC 做更多事情，而不僅僅是“持有”它。 我們認爲，對這些解決方案的廣泛興趣反映了比特幣社區渴望利用其持有的資產作爲更完整的計算環境的一部分。 重要的是，這些發展可能會進一步向最大的鏈上資本來源——比特幣开放 DeFi 和其他區塊鏈進步。 也就是說，隨着安全和設計權衡變得更加清晰，我們預計還需要幾個月的時間才能明確出現長期領導者。

加密與傳統金融

Coinbase 見解

備受期待的比特幣減半對價格走勢影響不大。 我們在減半活動开始前看到了比特幣頭寸的一些去風險化，但人們擔心的拋售消息下跌從未成爲現實。 我們認爲，這可能是因爲預期已經被清理掉了。 資金費率已跌至年初至今的最低水平附近，表明多頭倉位較少。 ETF 資金流也有所放緩，過去一周僅有 2800 萬美元流入該產品。 交易員正在觀察市場是否能夠以較低的交易量維持目前的水平。 如果可以的話，當我們進入春末夏初時，這可能被視爲一個建設性的跡象。

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