作者：founder of biancoresearch，編譯：秦晉

我們何時才能真正「測試」比特幣現貨ETF买家？平均購买價格約爲 5.7萬美元。只有到那時，我們才能知道這些买家到底有多「強勢」？

我一直認爲，比特幣現貨ETF並沒有出現財富管理機構扎堆購买的長期強勢熱潮。相反，與人工智能股票（尤其是NVDA和$MSTR）一樣，大量短期交易和投機（degen）資金湧入比特幣現貨 ETF，本周早些時候已突破10億美元/天。

如果我是對的，就像Tradfi的老話說的那樣，坐電梯上樓，坐電梯下樓；這些弱手投機資金的湧入可能會急速流出，將修正變成潰敗。而這股流出（或代幣）浪潮必須以任何價格立即找到买家。

這可能會暴露這些比特幣現貨ETF 的設計缺陷（沒有實物轉讓）。如果是這樣，就有可能破壞獲得長期採用資金的承諾，而這將需要數年時間，如果市場开始像一個失控的賭場，則需要更長的時間。

資金流動情況

首先，讓我們看看迄今爲止的資金流量。所有10種比特幣現貨ETF 共計流入120億美元（黑线）。下圖爲每日流量。

有些人認爲應將GBTC美元排除在外。在我看來，有相當一部分資金（至少一半）可能是從高收費的$GBTC（150個基點）轉到低收費的比特幣現貨ETF（平均約30個基點）。因此，應該將其包括在內。

我還將包括一組「x-GBTC」圖表，如下圖所示。超過230億美元流入10個比特幣現貨ETF的x-GBTC。

平均成本

根據每天流量和價格情況，我們可以相當准確地計算出所有流入資金的平均購买價格（成本）（同樣，並不精確，但足夠接近）。爲此，我們將美國東部時間下午5點的比特幣現貨價格與每日流入量加權後取平均值。

如圖所示，120億美元現貨BTC的平均購买點（成本）爲5.76萬美元（橙色线）。底部面板顯示，這些ETF持有者坐擁27億美元的未實現利潤（底部面板）。

下面是x-GBTC版本。平均購买點（成本）爲54.6千美元。未實現收益爲69.7億美元。

這表明，20%的修正會抹去他們所有的未實現利潤。然後呢？ 

每個人都愿意相信他們是Hodler。也許吧，但我看到的證據是他們都跑了。

證據是什么？

首先，要知道沒有人知道誰在購买這些ETF或任何ETF。我們知道他們在买，但他們是散戶、機構、交易账戶、長期捐贈基金嗎？ETF以誰在买入的透明度換取开放性，允許任何人买入。(因此，雖然我們對它們有知情的看法，但那只是我們的猜測)。

因此，任何說是財富管理公司的人都是在猜測（如果他們是ETF提供商，則更像是在希望）。我與財富經理們的軼事交談表明，他們有興趣關注這些ETF，但不會向客戶推廣。唯一通過財富經理購买的是直接來自客戶的客戶。而這些人非常非常少。

交易量

那么，爲什么我認爲這是投機資金呢？交易量令人震驚。

如圖所示，兩只現貨 ETF（橙色）的日交易量（僅就3月15日就有486,230 筆交易）超過了$SPY（藍色）或$QQQ（綠色）。3月5日，10只比特幣現貨ETF的交易量爲709820次，超過了SPY和QQQ的總和！

因此，10只比特幣現貨ETF的平均交易規模僅爲1.7萬美元（藍色），相比之下，$GLD（橙色）爲5.5萬美元，$QQQ（綠色）爲10.1萬美元，$SPY爲14.2萬美元。

重申一下，這些ETF正在被快速資金以小額高速交易的方式买入。這在上漲時是好事，但在回調時可能會更好。

結論

處於上升趨勢的比特幣多頭說：你們什么時候才會承認自己錯了？他們自信地說，這些比特幣持有者正在進入一個新的資產類別。他們永遠不會賣出，每個月都會有資金流入，直到時間的盡頭。

上周三，券商JMP Securities在一份研究報告中稱，比特幣現貨ETF在未來三年內可能會有2200億美元資金流入，這意味着如果採用新資本的乘數，BTC的價格可能會翻兩番，達到28萬美元。

JMP分析師表示，如果他們對資金流入的估計被證明是正確的，那么加密貨幣交易所Coinbase仍然處於有利地位。根據Factse數據顯示，該券商將該股的目標價從220美元上調至300美元，是華爾街分析師中最高的，同時維持其「跑贏大盤」評級。截至3月14日，Coinbase股價上漲2.6%，報262.92美元。

JMP表示，Coinbase已經做好充分准備，並將其目標股價從220美元上調至300美元。另外，華爾街巨頭摩根大通預計，未來兩到三年比特幣ETF將有620億美元的資金流入。

雖然比特幣ETF的現貨流入量已經超出預期，在推出僅兩個月後就達到100億美元，但JMP表示，迄今爲止經歷的過程（和流量）很可能只是冰山一角，並補充說，流量將繼續大幅增長，因爲ETF的批准只是「更長的資本分配過程」的开始。

我的答案很簡單：讓我們看看在下一次20%的調整中，當他們的未實現收益消失時會發生什么。

請看一個例子，上圖的變體。

在比特幣現貨交易的第一個月，BTC確實修正了20%。

而40%的資金離开了。

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