本文僅作爲技術解析，不構成任何投資建議，請謹慎閱讀。

什么是圖幣二象性？

幣一般指鏈原生 Token 或者類似 ERC20 協議的同質化 Token，常見的比如 BTC、ETH、USDT 等。

圖指的是符合 ERC721 協議的非同質化 Token（NFT），比如 CryptoPunks、無聊猿、mfers 等，國內的數字藏品平台（比如鯨探）發行的 3D 模型資產也認爲是圖。

Token 和 NFT 都有它自己的局限，比如 Token 的流動性比較強，但其本身沒有炒作價值，NFT 有稀有性和獨特性，但往往流動性很差，而且大多是藍籌項目或集中於地板價。

某 NFT 項目的流動性深度圖

圖幣二象性是指通過某種方式將 Token 和 NFT 混合的規範。

我們以 Ethereum 爲例，一個支持圖幣二象性的項目，它應該即是同質的也是非同質化的，它既可以享受到 Token 所帶來的高流動性，又能實現稀有性和獨特性，具備炒作價值。

但這樣的東西真的存在嗎？NFT 的價格和它的稀有度是掛鉤的，爲什么可以做到同質？

ERC404 打开了潘多拉魔盒

2024 年春節期間，一個名爲 ERC404 的實驗性協議和其第一個項目 Pandora 迅速的火出圈。

批評的聲音

贊美的聲音

ERC404 獨創了一種圖幣混合的方式，簡單描述就是：

• 买入 1 Pandora Token，就會自動獲得 1 Pandora NFT

• 余額不足 1 Pandora Token，你的 NFT 就會自動銷毀

• 买入 1 Pandora NFT，你錢包裏就會自動多 1 Token，同理賣出自動減少

用一張圖表達目前 ERC404 的混合邏輯：

ERC404 遊戲規則

以下就是目前的 5 種潘多拉魔盒，它們有不同的稀有度，根據合約實現(https://etherscan.io/address/0x9e9fbde7c7a83c43913bddc8779158f1368f0413#code#F1#L43)我們可以算出來概率：

實現一個 ERC404

ERC404 的第一版代碼寫的並不好，或者說非常的差強人意。但它解決了一個最主要問題 —— 如何在一個合約內同時實現 ERC20 和 ERC721 的接口。

三種協議的對比

我們把兩個接口定義中不相關的部分屏蔽，對比下哪些接口是交叉或衝突的：

可以發現，四個有衝突的接口都是轉账相關，在 ERC20 中最後一個參數的語義是 amount，也就是 token 的額度，而在 ERC721 中參數的語義是 tokenId，代表 NFT 的編號。

在 ERC404 的合約實現中，這個參數的語義被修改爲 amountOrId，區分什么時候是 amount 什么時候是 tokenId 的方法也很簡單：根據值的大小。

類似 1 BTC = 10^9 Sats，在 ERC404 世界裏，我們說的 1 Token 實際對應的值是 10^18，而 NFT 的 tokenId 一般是從 1 开始的自增整數，所以 amount 和 tokenId 雖然都是整數，但實際的數量級差很多。

比如 Pandora 合約是記錄了當前已經 mint 了多少個 nft（目前是 68180），當 amountOrId 的值小於等於它時認爲是 tokenId，否則認爲是 amount。

這邏輯有用嗎？有用。它合理嗎？

除此之外，Transfer >= 1 Token 時，NFT 的邏輯並不是轉移，而是原账戶銷毀、新账戶鑄造。這么操作的好處是匹配流通性而且實現起來簡單（思考轉移 token 不足 1 的情況），但卻帶來了誇張的 GAS 消耗。

參考這筆交易(https://dashboard.tenderly.co/tx/mainnet/0xa46511e53da28839dd701315c500495565d9d66d59cd25bf178eedc76842e1da)，轉移 4 Token 的同時產生了 4 個 NFT 的銷毀和 4 個 NFT 的鑄造：

交易消耗了 $64 的 GAS

新敘事和新機會

ERC404 的玩法帶來了幾個隱性的規則：

1. Token 在 DEX 的價格與 NFT 在 Marketplace 的價格不會差太多。

2. NFT 被鑄造只有一種情況：收取了 1 Token。換言之，把稀有度低的 NFT 置換成稀有度高的唯一方法就是不停的交易 Token。

3. Pandora Token 的總供應量爲 10,000 枚，代表着 NFT 的最大數量爲 1w 個，而且會隨着 holder 數量的增加而減小（holder 越多，不足 1 Token 的情況會越常見）。

如果我掌握了穩定鑄造「紅色潘多拉魔盒」的魔法，在交易所买入 Token，然後在 NFT 市場高價賣掉，是不是可以無限套利？

先看看 Pandora 的價格，這些數據提供了套利的理論基礎：

4.7E 买入 Token

NFT 近一周的地板價均大於 5E

以上數據並沒有篩選 NFT 的稀有度，這種情況下減去磨損的利潤在 0.2E 左右。參考上文的隱形規則，如果我們能做到 mint 的永遠都是稀有度高的紅色潘多拉，是不是利潤空間更大了？

我們來看下 Pandora 的合約，看看在衆多 KOL 筆下的「隨機生成」到底是如何實現的：

通過閱讀合約實現可得，Pandora Box 的稀有度是僞隨機，跟我們之前實現的 CryptoFish 項目類似，tokenId 是自增的，所以下一個 mint 出來的 NFT 稀有度是完全可預測的。

我們通過一段 JavaScript 腳本就可以純本地推測，經驗證這段邏輯是完全正確的：

目前 Pandora 的 minted 自增值爲 68180，也就是我們推測未來 100 個 NFT 中，命中紅色稀有度的 ID 爲： 68186/68201/68213/68227/68228/68257/68259/68262

如果不考慮當前 Pandora 項目的流動性降低，這會是一個非常熱門的金融行爲。

總結

ERC404 和 Pandora 並不是第一個探索 NFT 流動性的協議項目，很早之前就有 NFT 碎片化的討論，包括 ERC1155 也是對 NFT 的一種創新。

但爲什么 ERC404 這次大家情緒如此高漲？我認爲是 —— 名字起得好。

無奈 ERC404 第一版合約的實現非常差，所以官方也在積極推動 V2 版本(https://github.com/Pandora-Labs-Org/erc404)、社區也有第三方實現 DN404(https://github.com/Vectorized/dn404)，更有甚者搞了個新的協議叫做 ERC911，起名屬性拉滿了。

流動性過年期間達到巔峰，目前回落明顯

Pandora V1 的故事可能很快就大結局了，當前的版本有無數的缺陷足夠擊垮它，流動性和 Holders 也回落明顯。但目前有越來越多的項目方在嘗試 ERC404 模式，CoinMarketCap 上可統計的就有 25 個。

相信未來 NFT 流動性問題會有更多的解法，ERC404 也能真正的帶來下一個 NFT summer。

作者：ZAN Team(https://zan.top/home/partner/jscj)，關注我們！