作者：Jonas@Foresight Ventures

一、何爲軋空交易？

做空可以讓交易者從資產價格下跌中獲利。這是對衝現有持倉或看跌市場行情的常見方式。但是做空交易有時會蕴含很高的風險。首先，當买盤突然增加時，大量做空者被迫平倉而不斷买入資產時，短時間市場上需求量遠超過流通量，因供應不足而拉高價格時，可能會引發軋空交易。其次，當某操縱集團將流通盤吸納集中，致使市場上賣空者除此集團外，沒有其他來源买回籌碼時，也會引發操縱性軋空。

軋空交易較易發生在小市值或成交不活躍的山寨幣上。特別在使用高槓杆的加密市場，由於連續強制平倉會導致瀑布效應，價格變化也更加劇烈。部分高級交易者會觀察潛在的軋空機會，在早期啓動階段積累頭寸，並利用價格快速拉升的時機拋售。

二、軋空交易的幾個關鍵指標

1、合約的資金費率：出現軋空的前提是空頭倉位壓倒性多過多頭倉位。具體表現形式是，當某山寨幣的合約資金費率超過 -0.1% （即空頭日化利息 0.3% ，年化利息超過 100% ），則說明短期空頭情緒較爲極致，超過 -0.75% 更會加速上漲。後面的幾個討論案例都看到出現極端的負值資金費率。

2、合約持倉：更重要的是，被套牢的流動性越多，軋空帶來的波動性就越大。主要體現在兩個方面，首先合約持倉量越接近流通市值，合約成交量越接近現貨成交量的 50% ，則越容易發生軋空行情。其次合約持倉量要短期增長 50% 以上，說明主力資金在進場。如果持倉量下降，則說明主力資金在撤退，此時需要獲利了結。

3、籌碼分布：適用於莊家進行操縱性軋空，籌碼結構越集中，行情波動越極致。

三、近期幾個經典案例分析

1、LINA：Linear 是一個跨鏈兼容的 defi 類合成資產協議，基本面乏善可陳。5 月底开始質押鑄造穩定幣 LUSD，質押比例高達流通的 22% 。穩定幣 LUSD 和 BUSD 組對 LP 挖代幣 LINA 的收益率高達 60% ，吸引了預計有 10% 的比例套保挖礦。市場主力進場买入 23% 的流通量，如此一來質押的 22% 加上莊家控盤的 23% ，總共約 50% 的 LINA 籌碼被鎖定。這是一個很典型的操縱性軋空，莊家手握現貨操縱合約。

我們可以觀察到，LINA 的合約資金費率從 5 月 28 日起，大幅超過 -0.1% ，最高在 5 月 31 日和 6 月 3 日達到 -2% 的頂格資金費率。合約持倉也從 5 月 28 日开始大幅上漲，持倉量 5000 萬美元，而此時流通市值僅 7000 萬美元；合約成交量 5000 萬美元，接近現貨成交量 9000 萬美元的 50% ，很容易引發空頭平倉供不應求的情況。於是 5 月 28 日到 6 月 3 日一周時間，LINA 幣價快速拉升上漲 2–3 倍。

2、ARPA：ARPA 網絡是一個去中心化的安全計算網絡，是個 2018 年的隱私公鏈。近期完成隨機數生成器的建設，進行第二期的測試網測試，主網預計很快上线。做市商 4 月新換成 DWF，DWF 歷史上曾多次坐莊其他加密項目。

我們可以觀察到，ARPA 的合約資金費率從 5 月 12 日起，大幅超過 -0.1% ，中間雖經歷波折，但高費率一直持續到 5 月 16 日，極值一度高達 -1% 。更重要的是合約持倉，從 5 月 12 日开始大漲，持倉量 3000 萬美元，接近流通市值 4000 萬美元。合約成交量 3000 萬美元，接近現貨成交量 7000 萬美元的 50% 。於是 ARPA 的軋空行情在兩周時間內，快速上漲 3–4 倍。

3、MTL：Metal 是帶有用戶激勵的加密資產支付平台，是 2017 年的老項目。市場主力控盤約 10% 的流通盤，近期在韓國交易所 Upbit 上交易量很誇張。

我們可以觀察到，MTL 的合約資金費率在 5 月 6 日出現異常，但軋空過快一天結束。然後 6 月 6 日再次出現異常，後期一度高達 -1.8% 的極值。更重要的是， 6 月 6 日起合約持倉量大幅攀升，持倉量 6000 萬美元，很接近流通市值 8000 萬美元。合約成交量 8000 萬美元，接近現貨成交量 1.6 億美元的 50% 。這波軋空行情 MTL 在一周時間內上漲了 2–3 倍。

無獨有偶，去年的 LEVER、BEL 等小市值山寨幣也經歷了類似的軋空手法，例如高資金費率，高合約與現貨持倉比，高合約與現貨交易比，突然暴增的持倉量等，這裏就不再一一贅述。

四、軋空交易的風險

每個硬幣都有正反兩面，軋空交易也存在一定的不確定性。

1、加密交易所會臨時修改規則。如果默認持倉限額增多，則利多；默認持倉限額減少，則利空。例如幣安交易所就在 6 月 3 日臨時調整 LINAUSDT 槓杆和保證金階梯， 6 月 7 日臨時調整 MTLUSDT 槓杆和保證金階梯，都是一種「我們要隨時改規矩了」的強烈警告信號，意思是別想着你們賺錢而讓我們交易所頂鍋。

2、山寨幣後續的價值回歸。雖然有很多山寨幣在軋空後走高，但更多的是隨着價格飆漲，這些曾被大量賣空的山寨幣又持續下跌。有個常用的見頂指標，即是山寨幣現貨（或合約）成交量與山寨之王 ETH 成交量的比較。從歷史數據看，一旦山寨幣現貨（或合約）成交量超過或接近 ETH，大概率是短期情緒頂部。而 4 小時振幅超過 20% 也需要止盈。總的來說，軋空行情偏向技術面模式，而非基本面事件，往往會導致一些散戶投資者蒙受損失

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