作者：Glassnode, Alice Kohn；編譯：松雪，金色財經

摘要

• 爲響應一系列比特幣 ETF 的批准，以太坊和山寨幣上周強勁反彈。 自 2022 年 10 月以來，ETH 的表現首次超越 BTC。

• ETH 衍生品市場的活動也有所增加，這表明資本流向可能發生變化。 比特幣在未平倉合約和交易量方面仍佔主導地位，但自 ETF 獲批以來，以太坊已收復部分失地。

• 我們還評估了 Solana、擴容代幣以及各種行業指數相對於 BTC 和 ETH 的相對表現，作爲後 ETF 世界風險偏好的衡量標准。

在比特幣 ETF 獲得批准之前，數字資產市場的投機活動有所增加，隨後幾天出現了普遍的拋售新聞事件。 正如我們討論的那樣，市場對此次活動的定價可以說接近完美。 截至撰寫本文時，比特幣價格已下跌 18%，跌至 3.95 萬美元。

盡管出現了這種調整，投資者仍繼續展望未來，並提出這樣的問題：下一個是誰？ 是否會出現新一輪有關以太坊 ETF 獲批的猜測？ Solana 的表現會繼續跑贏 ETH 和 BTC 嗎？ 或者現在是否有對風險和較小市值代幣的興趣？

ETF 投機後

自 10 月中旬以來，數字資產市場表現非常強勁，ETF 投機和資本輪換佔據主導地位。

自貝萊德首次申請 ETF 以來，比特幣的市值已增長了 +68.8%，山寨幣總市值也隨之增長了 +68.9%。 然而，以太坊的相對勢頭更爲疲弱，表現比更廣泛的山寨幣領域低17%。

縮小範圍，我們可以看到比特幣在過去幾年中總體上越來越佔據主導地位。 自 2022 年 11 月 FTX 崩盤以來，BTC 的市值主導地位從 38.9% 上升至 49.8%。

另一方面，ETH 保持了其市值主導地位，佔比 18.9% 至 18.2%。 在加密貨幣市場中，主要是山寨幣失去了市場份額，其市值主導地位從 28.3% 下降至 24.2%，而穩定幣的份額也從 13.9% 下降至 7.8%。

比特幣 ETF 獲得批准後不久，多家發行人已提交或表示愿意倡導以太坊現貨 ETF。 盡管由於美國證券交易委員會可能將以太坊更多地視爲一種投資合約，獲得基於 ETH 的 ETF 的批准可能更具挑战性，但市場似乎表達了樂觀態度。

最近幾周，ETH 價格相對於 BTC 飆升了 20% 以上，創下了自 2022 年底以來季度、月度和周度表現最強勁的表現。

與此同時，ETH 和山寨幣的市值主導地位總體上出現小幅反彈。 與比特幣相比，ETH 的市值主導地位上升了 2.9%。

與此同時，ETH投資者鎖定的淨利潤量也創下了多年來的新高。 盡管自 10 月中旬以來獲利回吐有所增加，但 1 月 13 日的峰值達到了超過 9 億美元/天，這與投資者利用“拋售新聞”勢頭相一致。

ETH 的積極市場情緒得到了另一個指標的支持：短期代幣持有者的未實現淨損益（NUPL）。 STH-NUPL 自 2021 年 11 月 ATH 以來首次突破 0.25。

這表明 ETH 的市場情緒正在逐漸升溫，但市場往往會暫停並消化獲利回吐分配壓力。 從歷史上看，短期持有者的這種情緒轉變與宏觀上升趨勢期間的局部峰值同時發生。

衍生品轉移焦點

鑑於以太坊最近的反彈，值得檢查其衍生品市場以評估槓杆市場的反應。 最近幾周，我們可以看到期貨和期權合約的交易量顯著增加。 ETH 市場的總交易量爲 213億美元/天，超過 2023 年的平均交易量（139億美元），但與 2021 年至 2022 年的典型水平仍相距甚遠。

考慮到期貨未平倉合約的主導地位，我們還可以將 ETH 衍生品市場的相對規模與 BTC 進行比較。 2022 年 1 月，BTC 永續掉期佔未平倉合約的 55%，此後已上升至 66.2%。

相反，2022 年至 2024 年間，ETH 未平倉合約的主導地位從 45% 下降至 33.8%。然而，在 ETF 獲得批准後，ETH 重新獲得了一些市場份額，按此指標計算，其主導地位反彈至約 40%。

ETH 期貨的資金費率溢價也相對較大，這表明與比特幣相比，風險溢價相對較高。 過去三個月，ETH 資金費率已超過 BTC，但最近幾周並未出現大幅增長。 這表明，對以太坊相對較高的價格變動的投機興趣尚未大幅增加。

有趣的是，當 ETH-BTC 融資利率利差飆升至 1 年平均水平以上時，它通常與 ETH 價格的當地峰值一致。

以太坊還是山寨幣？

數字資產市場競爭異常激烈，ETH 不僅與比特幣爭奪資金流，還與其他 Layer 1 區塊鏈代幣爭奪資金流。

Solana (SOL) 在 2023 年表現出色，盡管由於與 FTX 的關聯而遭受重大挫折，但去年的價格表現依然出色。 SOL 在過去 12 個月中獲得了相當大的市場份額，SOL/BTC 比率在 0.0011 至 0.0005 SOL/BTC 之間波動。

自 2023 年 10 月以來，SOL/BTC 比率已增加 290%，在此期間表現明顯優於 ETH。 有趣的是，與 ETH 不同，在 BTC ETF 獲批後，SOL 的價格並未出現任何大幅上行重估。

正如本報告开頭所述，自貝萊德比特幣 ETF 提交文件以來，山寨幣市值已上漲近 69%。 當我們將山寨幣市場細分爲不同的部門時，很明顯，這種趨勢的主要驅動力與以太坊擴展解決方案（例如 OP、ARB 和 MATIC）相關的代幣相關。

自去年年底以來，Stake 和 GameFi 代幣的表現也優於 BTC。 2023 年初，Stake-Token/BTC 比率上升了 103%，但隨後下降了 65%，直到 12 月觸底。 同樣，GameFi-Token/BTC 比率在 2023 年 2 月增加了 +55%，此後下降了 75%。

Scaling 代幣在今年晚些時候達到了峰值表現，2023 年第二季度和第三季度 Scaling 代幣/BTC 比率上升了 95%。值得注意的是，Arbitrum 代幣於 2023 年 3 月才推出。

在比特幣 ETF 獲得批准後，所有指數均出現小幅上漲，這再次表明了隨着比特幣在消息傳出後遭到拋售，存在一定的風險偏好。

然而，與 ETH 相比，山寨幣最近幾周表現不佳。 ETH 的表現總體優於山寨幣，全球主導地位提高了 4.2%。 這使得ETH成爲ETF批准後市場走勢的最大贏家。

總結

新比特幣 ETF 的批准已成爲經典的拋售新聞事件，導致市場經歷了幾周的動蕩。 ETH 表現強勁，成爲短期贏家。 ETH 投資者的淨利潤已創多年新高，表明他們有一些意愿拋售潛在 ETH ETF 資本輪換進行投機。

Solana 也已成爲 2023 年 Layer 1 區塊鏈競爭中的強大競爭對手，盡管最近幾周沒有看到任何明顯的實力。 整個山寨幣行業也從 ETF 的興奮中獲得了一些動力，投資者將开始面對另一波投機浪潮。