來源：DODO Research

春天的腳步總踩在泥濘的小路上，2023 年是挑战與機遇並存的一年。我們見證了 Uniswap V4、UniswapX 的發布，Curve 的底層代碼遭受攻擊，Maverick 等 DEX 新秀的出現。

在這波動激烈的市場環境中，DEXs 不僅經歷了技術挑战，也面對着日益增長的競爭壓力。盡管如此，許多 DEX 依然在創新上不斷突破，推出了更安全、更高效的交易機制，吸引了大量新用戶的加入。

過去的一年裏，DEX Weekly Brief 欄目緊密監控並報告了去中心化交易所（DEX）市場的最新動向和關鍵數據。DEX 年度報告凝聚 DODO Research 團隊對全年市場的細致觀察和分析，深入探討2023 年 DEX 領域的顯著趨勢和重要發現，以供參考。

I. 交易量 & 市場份額

“2023 年 DEX 總交易量在年初和年末處於高位，其余時間在低位保持震蕩，與大盤走勢呈現一定的正相關關系。”

從 10 月份开始，受到 ETF 通過預期影響，DEX 總交易量表現出較爲明顯的攀升和增長。市場交易量復蘇跡象明顯，2024 年預計會保持增長。

從單個趨勢來看，Uniswap 全年表現穩定，佔據市場主要份額。其他 DEX 在事件驅動中表現亮眼，如 Pancakeswap 在 4 月份在 BNB 鏈和 Ethereum 鏈推出 V3，提高了資金利用率並重構了費率結果，使該平台的月交易量和市場份額短期增長明顯。

從 10 月末开始，市場風格逐漸發生變化：從 Uniswap “一家獨大”逐漸向“一超多強”的格局過渡。受 SOL、AVAX 等各大公鏈生態活躍的影響，這些鏈頭部的 DEX 貢獻了不菲的交易量，甚至超越了 Ethereum 鏈上傳統的主流 DEX（詳見 Weekly Brief）。根據 Defillama 的數據，在 12 月 15 日，Solana 鏈上 DEX 交易量突破 12 億美元，首次超越霸榜第一的 Ethereum 鏈。

TOP 20 的 DEX 市場份額排名如餅圖所示，這些 DEX 約佔總 DEX 市場分額的 89%。Uniswap 以 47% 在今年保持了他頭部玩家的優勢地位，整體 DEX 保持了“梯隊分層”的格局。

Uniswap 位於第一梯隊，其產品豐富，聲譽廣泛，市場份額佔據市場半數。第二梯隊是 Pancake、Curve、DODO 一衆，這三個 DEX 佔據市場份額 25%。第三梯隊包括 Balancer、Maverick、TraderJoe、Thorchain 等，其余 DEX 劃分爲第四梯隊。

第二梯隊均爲老牌交易所，運營時間長，產品成熟穩定。第三梯隊不乏新秀，Maverick 憑借自動平衡流動性機制從年初推出以來，市場份額時常殺進 TOP5；Thorchain 獨特的鑄造機制也在市場回暖的加持下煥發新春。

以 TOP 20 的 TVL 爲代表，整體 DEX 的 TVL 已經沒有類似 2022 年的斷崖式下跌，年初表現出一定回暖後，TVL 的下降速度逐步放緩，在 10 月份出現拐點，有反轉的可能。整體的 TVL 規模在 $9B 左右。

絕大部分 TVL 都鎖定在頭部交易所：Curve、Pancaksswap 和 Uniswap 中。Uniswap 的 TVL 表現穩定，Curve 在經歷黑客事件後 TVL 縮水明顯，與 Pancakeswap 的 TVL 已相差不大。Thorchain 的 TVL 表現較好。

II. DEX 資本效率

“DEX 資本效率整體來看，DEX 賽道整體資本效率表現復蘇，資本效率從局部活躍逐漸過渡到全局活躍，資本效率提升，市場趨於回暖。”

從單個 DEX 的資本效率來看，黃色线 DODO 在全年領先市場，年初僅灰色线 Curve 與之保持活躍。下半年自 8 月份开始，綠色线 Maverick 異軍突起，在大盤震蕩期間表現出色。

III. DEX 的多鏈部署

“整體來看，各大 DEX 積極向 EVM 兼容的公鏈 和 L2 拓展。”

這不僅有助於產品用戶群的多樣化，也反映了 DEX 正在利用 L2 的解決方案來減少 Ethereum 鏈相關的費用和擁堵（每秒處理 4.5 倍事務，節省 10 倍的費用）。Solana 鏈由於底層架構不同，部署成本比較高，目前 DEX 支持較少，Raydium 和 Orca 是承接 SOL 鏈上交換的主要 DEX 平台。

不過，Solana 鏈具有高吞吐量和低交易成本的特性，所以我們看到了更多的跨鏈解決方案出現，允許資產在不同的區塊鏈間更加無縫地轉移。跨鏈平台 ThorChain 就提供了原生資產的交換，在 Q4 表現亮眼。Cosmos 的 IBC 架構實現了不同區塊鏈之間的互操作性，也是 DEX 多鏈部署潛在的解決方案。

我們列舉了市場份額 Top 20 中 Ethereum 上常見交易所的多鏈發展情況：

IV. DEX 與 CEX 市場份額對比

“DEX 現貨交易的市場份額在前兩個季度上升，最高觸及 21.31%，創下歷史新高。”

後回落穩定在 15% 附近。這延續了上一年的趨勢，FTX 暴雷引發的信任危機迫使用戶資產向 DEX 轉移。同時 DEX 的用戶體驗也在進一步優化，如 Uniswap、Paraswap 等陸續推出自己的錢包 app。

最重要的是，DEX（尤其是 AMM）允許用戶無需許可的爲長尾代幣（如 meme 代幣等）添加流動性，這繞過了監管問題或其他因素，脫離了中心化交易所上市的桎梏。通過 DEX，項目可以立即引導流動性，允許更大的市場參與。根據 CoinGecko 的數據，Uniswap 列出的代幣幾乎是 Coinbase 的 20 倍，是幣安的 3.4 倍。

與 CEX 最本質的區別是，DEX 重復做編程規定的事：提供無許可交易。在中心化實體（如 FTX，BlockFi，Celsius 和 Voyager）崩潰的日子裏，DEX 的交易量大幅飆升，創下巨量的單日交易日。SVB 崩潰（和 USDC 脫鉤）導致 DEX 交易量的最大單日交易量爲 ~19.7B 美元。

V. DEX 的機制創新

“MEV 和大規模採用依然是擺在 DEX 面前的難題，DEX 在今年也推出不少機制創新。”

具有代表性的有 Uniswap X ：允許用戶线下籤署訂單，求解器荷蘭拍式競價執行；Maverick 提供四種模式，允許自動追隨價格或單向或雙向地調整流動性；DODO V3 允許 LP 將資金托管給專業的做市商主動做市提升收益。

Uniswap V4 中的 Hook 允許自定義池子的功能，爲 DEX 提供了更多可能性的創新平台。基於此，DODO 團隊开發的 Aggregator_Hook 創建了一個系統能將各個 DEX 平台上流動性頭寸准確映射到 Uniswap V4 報價上，簡化了 LP 操作，增強了用戶體驗和市場流動性。

VI. DEX 大事件

產品更新

• Uniswap 推出 V4 與 Uniswap X；Trader Joe 上线 AutoPool；Balancer 即將推出 V3 等

• Uniswap 前端收費，從 10 月 17 日起對某些代幣的交易收取0.15%的費用，引發社區巨大爭議

• Curve 發行 crvUSD 穩定幣，現總量 ~$150M

• Uniswap 和 Paraswap 推出錢包 app

• DODO 的 Hook 聚合器 Aggregator_Hook 在伊斯坦布爾黑客松中獲最佳 Hook 使用獎

治理代幣

• DODO 暫停 vDODO 質押池中的 DODO 排放，同時將 vDODO 退出費降至 0%。

• Pancakeswap 推出 veCake 的代幣治理模式，增強了 $CAKE 的治理權利

• Sushiswap 針對交易費用、路由費用、質押費用、合作夥伴關系提出新的 SUSHI 經濟模型

用戶體驗

• DODO 將推出智能滑點預測功能

• Matcha 推出查看歷史交易查詢功能

• Sushiswap 自動檢測“稅收代幣”

• Trader Joe 的 Quick-Picks 智能推薦流行代幣

• Pancakeswap 的 Dumb 模式允許自動在到期後平倉

黑客攻擊

• 7 月 30 日，Curve 遭受黑客攻擊，因底層代碼版本存在漏洞，TVL 最低下跌 51%，損失了 6200 萬美元，目前成功追回約 79% 的資金

• 9 月 20 日與 11 月 18 日，Balancer 和 Trader Joe 前端先後遭受攻擊，分別損失 ~$238K 和 ~$87k

• 11 月 23 日，KyberSwap 遭受黑客攻擊，損失價值約 ~$4.8M 的加密資產

總結和展望

DEX 是 DeFi 中最核心的基礎設施，是不同代幣之間流通的橋梁，LP 資產也是 Defi 協議衆多協議中底層資產的中流砥柱。TVL 和 交易量可以反應市場的活躍度，資金效率反映了不同 DEX 機制對資金利用率的反應。今年可能是市場的拐點。

DEX 以無需許可和監管的運行經受市場的考驗。各家 DEX 在應對危機和市場痛點，都進行着多彩與不懈的努力，一路推陳出新。盡管如此，DEX 在發展中依然面臨着挑战，黑客攻擊、MEV、大規模應用….但是市場總不乏新秀，讓人眼前一亮。

DEX 始終在發展，從未停止腳步，勢將實現無需信任，無門檻做市的去中心化體驗。

你的下一個交易所，何必是 CEX？

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