原文標題：《Charting History's Rhyme: Understanding The Cyclicality of Crypto Markets》

作者：Darko Bosnjak、Momir Amidzic ，IOSG Ventures

編譯：Carl，Techub News

主要觀點：

•我們正處於第六次加密貨幣牛市周期，該周期已持續了一年多。

•根據歷史規律，我們現在牛市周期的中期，正要進入牛市的下半場。

•比特幣價格 50 日移動平均线近期第二次上穿 200 日均线，這是一個積極信號，根據相關歷史記錄，80% 以上的概率會產生正向回報。

•與之前的周期相比，當前的比特幣牛市周期非常平穩，如果遵循歷史規律，預計在達到本周期峰值之前至少還會有 10 次負面修正（超過 -5%）。

•比特幣減半前後的短期回報普遍出現正向回報。

•雖然減半經常被視爲市場周期的潛在驅動因素，但它很可能是巧合，因爲它們此前與全球宏觀經濟周期相重疊。

當我們要應對當前市場環境時，就會有強烈的動機去研究市場歷史，揭示過去周期的模式和規律。通過吸取之前市場周期的經驗教訓，我們可以對市場行爲有更深入的理解。此外，了解過去周期的持續時間、漲跌幅度和特徵，可以爲評估當前市場狀態和識別潛在拐點提供參考。

周期性

一個市場周期通常指標普 500 指數兩個主要低點之間的時期。全球市場周期受到商業周期、經濟狀況和投資者情緒的影響。在微觀層面上，各個部門、行業和資產都帶有宏觀周期的印記，但也會受到其獨特特質因素的影響。

一般來說，一個周期根據市場參與者的行爲方式可分爲四個階段：積累、上漲、派發和下跌。

第一階段標志着下跌趨勢的結束，市場參與者普遍的情緒是懷疑和不確定性，他們謹慎的應對較低的價格波動。

到了上漲階段，牛市佔據了中心舞台，投資者充滿樂觀和興奮，描繪出一幅上漲趨勢的藍圖。

故事在派發階段發生了轉變，市場被過度自信和貪婪所主導。

最後，標志着熊市到來的下跌階段成爲人們關注的焦點。在價格下跌的背景下，焦慮和恐慌主導了市場，不利的經濟狀況加劇了參與者的不安。

本文重點關注加密貨幣市場固有的周期性，特別是比特幣。比特幣擁有加密貨幣市場最大的市值，也是交易量最大的加密貨幣，比特幣價格的波動也會對其他加密貨幣產生很大影響。

比特幣自誕生以來，平均每年上漲超過 2 倍，如果整體來看，我們可以發現明顯的周期性。

數據來源：IOSG Ventures

到目前爲止，已經有五個牛市周期（綠色區域）和五個熊市周期（藍色區域）。

目前，加密貨幣市場似乎在第六次牛市周期的中期，處於上漲階段，積累階段是 2022 年底到 2023 年夏季，當時比特幣的波動性已下降到歷史低點。

歷史的相似之處

有的思想流派否認技術分析的有效性，他們認爲歷史數據並不能很好的預測未來，依據過去的價格走勢和交易量來預測未來市場趨勢並不准確。我們認同這個觀點，尤其是在預測個別資產走勢的時候。

但是，我們相信分析歷史信息對理解市場的周期性本質很有幫助。雖然通過分析歷史並不能准確的預測未來，但可以培養直覺和避免偏見。研究市場周期有助於避免毫無根據的看漲熱情和看跌恐慌。這種方法旨在培養一種彈性、有洞察力的心態，在動蕩時期保持堅韌，在繁榮時期保持懷疑。

基礎統計

下表是每個牛市和熊市周期的統計數據。

從以上數據可見，在之前的熊市周期中，回撤幅度中值爲 -77%（平均約爲 -75%）。最近的熊市周期價格正好下跌了 77%。另一方面，牛市中的價格漲幅中值爲 15 倍，平均約爲 60 倍。

就周期持續時間而言，熊市持續時間中值爲 354 天，平均持續時間爲 293 天。最近一次熊市持續時間爲 354 天。牛市持續時間中值爲 604 天，平均值爲 571 天。

牛市倒計時

當前的牛市周期已持續大約一年。下面我們比較了本周期與之前周期類似階段的比特幣回報。

2018-2019 年的牛市周期不到一年就結束了，回報率約爲 3.9 倍。2020-2021 年和 2015-2017 年的牛市周期持續了一年多，在前 365 天內，回報率分別爲 11 倍和 1.9 倍。這是因爲，2020-2021 年的牛市周期回報大部分在牛市开始後的第一年實現，而2015-2017年的牛市周期則在其第一年之後。

就當前的牛市周期而言，目前比特幣價格是底部的 2.6 倍，從時間上看，大致處於牛市周期的中間。

過去幾周，比特幣價格的 50 日移動平均线自本周期开始以來第二次突破 200 日價格移動平均线。在如此短的時間內實現兩次突破在歷史上並不常見，只在 2015 年至 2017 年的牛市期間發生過一次。

當時，在 2015-2017 年牛市周期的第二次 50/200 日均线交叉後，BTC 實現的回報如下：

•90 天後 - 回報 1.27 倍

•180 天後 - 回報 1.43 倍

•365 天後 - 回報 2.26 倍

在比特幣的整個歷史中，50 日均线只有 6 次突破 200 日均线。從概率上講，交叉事件發生一年後有超過 80% 的正向回報可能性。

平均而言，交叉事件後的預期 BTC 回報爲：

•90 天後 - 1.1 倍

•180 天後 - 1.33 倍

•365 天後 - 2.5 倍

還有多次回調

當前牛市周期的平穩性超過了歷史上的任何周期。

在走向頂峰的過程中，上一周期經歷了近 115次 5% 或以上的每日調整（我們將負收益稱爲調整），而本周期僅經歷了 10 次。此前持續時間較短的周期的調整次數也比當前周期更多。

到目前爲止，每日調整幅度超過 5% 的次數少於 20 次。參考此前的規律，預期至少還會出現 10 次調整，然後才會轉爲看跌情緒。

減半周期影響

比特幣減半大約每四年發生一次，這對比特幣礦工影響很大，因爲比特幣的區塊獎勵會減少一半。挖礦競爭將更加激烈，礦工不得不尋求成本更低的能源來維持運營。

此外，減半事件大大減少了新進入市場的比特幣數量，因此，許多市場參與者將減半視爲看漲催化劑。

爲了說明減半的影響，我們來看看每次減半之前和之後的比特幣發行情況。在第一次減半之前，比特幣的發行量已超過 1000 萬枚。隨後，在第二次減半前發行了約 500 萬枚比特幣，在第三次減半之前發行了約 250 萬枚比特幣。

這突顯了新比特幣的發行數量隨着時間推移而下降，比特幣的稀缺性和潛在的長期價值在增加。

雖然分析此前的三個減半事件並不能得出明確的結論，但比特幣社區內對減半事件的重要性和看漲催化劑的廣泛討論不容忽視。

下一次減半預計於 2024 年 4 月發生在區塊高度 840,000 處，區塊獎勵將減少爲 3.125 BTC。

下圖顯示了減半事件後 BTC 價格的變化：

從百分比來看，隨着比特幣逐漸成熟，減半事件的影響正逐漸減弱。上次減半事件發生一年後，價格上漲了約 6 倍。

減半前

在對減半事件前的研究中，我們也觀察到了強勁的 BTC 價格走勢，盡管沒有達到減半後的強度。在此前的幾個周期中，漲幅分別爲 400%、150% 和 25%。

宏觀周期和加密貨幣周期的重疊

加密貨幣的周期性與減半周期、全球宏觀周期都有緊密聯系，有很多重疊，特別是在過去幾年。

我們不能說減半事件對新周期的开始時機具有決定性作用。雖然宏觀環境可能是加密貨幣周期性的主要決定因素，但減半周期和其他加密貨幣行業事件可能會對牛市的規模產生重大影響。

加密貨幣交易者可能會密切關注宏觀環境，利率、油價和地緣政治战爭的結果預判等都將對整體宏觀周期產生重大影響。

在加密貨幣行業，主要的看漲因素是大型銀行破產、對加密貨幣 ETF 產品的投機，以及幣安與監管機構的和解等。

結論

盡管我們對未來幾個月仍持樂觀態度，但此前的周期規律告訴我們，達到過高的估值是不多見的。

當下的過度自信和貪婪往往會主導敘事，進而導致價格劇烈波動和違背理性的估值環境。

雖然預計人們對加密貨幣投資的興趣將進一步增長，並且保持積極的勢頭，但我們仍需要謹慎。

與之前的周期相比，比特幣已經成熟很多。隨着資產的成熟，歷史模式分析可能會變得不太適用。從這個角度來看，穩健和實事求是的投資策略可能是最好的方式。