作者：dt X Gryphsis Academy，來源：DODO Research

相較於 BTC 生態的蓬勃發展，AI 賽道的突然爆火，以太坊 Defi 項目在這一輪行情上漲中似乎顯得乏力，但卻有一個產品不斷暗自發力，在 2023 最後一個季度上漲了超過四倍，從年度最低點上漲了更是超過六倍，在熊市中持續交付產品不斷更新，那就是現在市場上 Defi 最靚的仔 - 跨鏈 DEX 協議 Thorchain。

本周 Dr.DODO 聯合 Gryphsis Academy 將帶各位認識認識這個老牌的 Defi 協議 Thorchain 究竟是什么以及做了哪些更新，並且介紹給各位跨鏈 DEX 賽道除了 Thorchain 之外還有哪些值得關注的項目？

Thorchain 是什么？

Thorchain 可以說是鏈上最古老的 DeFi 項目之一，早在2018年成立團隊，2019年便上线產品。曾經歷過多次黑客攻擊事件，但在其強大的團隊以及不離不棄的社區力量支持下，Thorchain 至今仍然持續交付，並且擠身成爲市值前五十大的藍籌項目。

Thorchain 的主要業務是一個去中心化的跨鏈 AMM，允許用戶無需信任第三方機構，直接在不同的區塊鏈資產之間進行兌換和交易。與中心化交易所不同，Thorchain 基於一個專門設計的去信任協議運行，用戶只需將交易資金存入流動性池，就可以無摩擦損失地進行跨鏈資產交換。與跨鏈橋不同，Thorchain 提供的是原生資產跨鏈而不是包裝代幣形式。Thorchain 使用 Cosmos SDK 構建了一條區塊鏈，並利用 AMM 形式在其協議內創建多個原生代幣（BTC、ETH）與 Thorchain 代幣 $RUNE 的 AMM 池。當用戶進行跨鏈時，實際上是透過 Rune 與不同區塊鏈上的原生代幣進行 SWAP 來得到目標鏈上的原生資產。

技術上，Thorchain 使用了先進的跨鏈消息傳遞系統及定制的拜佔庭容錯算法。其多次被黑客攻擊後不斷改進，以提高跨鏈消息傳遞的安全性。Thorchain 被視爲最具潛力的跨鏈基礎設施之一，解決了跨鏈資產流動性和交易效率的痛點，並且成爲目前鏈上 BTC - ETH 跨鏈通道流動性最好的路线。

Thorchain 有什么更新？

Thorchain 在今年度迎來了兩個重大更新，第一個是 Streaming Swaps 機制的引入，允許用戶即時進行大額跨鏈資產交換，而不受限於以往流動性不佳的問題導致使用者稀少。下面是關於用戶使用 Streaming Swap 的主要思路：

1. 用戶發起一筆大額跨鏈交換，例如 10 BTC 兌換 3000 ETH。

2. 協議將這筆交換拆分成以每 0.1 BTC 爲單位的多筆小額 Streaming Swap。

3. 每執行一筆 0.1 BTC 兌換約 30 ETH 的流式交換後，立即將 ETH 發送給用戶。

4. 重復進行流式交換，直至完成全部 10 BTC 兌換 3000 ETH。

這種流式交換機制實現了大額交換的即時結算，降低了滑點損失，提高了資金使用效率，同時也能增強協議的抗飽和攻擊能力。

從數據上來看，從今年第三季度 Streaming Swap 上线以來，交易數據顯示有了大幅增長，主要交易量仍然是 BTC 的交易對上。這顯示了 Thorchain 在提供更高效、便捷的跨鏈交易解決方案方面取得了成功，並吸引了更多用戶參與。

Thorchain 在所有 DEX 交易量的市佔率线圖 Source: Defillama

Thorchain 在所有 BTC 交易的市佔比线圖 Source: Coingecko

另一個重大更新是在論壇上討論了近兩年的 Thorchain Lending 終於迎來了正式上线。Thorchain Lending 主打無利息、無強制清算、無到期日的借貸產品，能提供用戶借貸以及槓杆的需求。那么，無利息、無強制清算、無到期日是如何實現的呢？

這主要原因包括：

1. 利息來自質押資產的收益，而非借款人支付，因此實現了無利息借貸。

2. 額外抵押資產比例高達 150%-250%，降低了清算風險；清算決策全部基於智能合約和協議規則，沒有人爲幹預。

3. 借款人只需要持續補充抵押資產即可長期使用借款資金，因此無到期日的壓力，借期僅受抵押存續期的約束。

4. 用戶質押 ETH 獲取穩定幣借款，ETH 通過流動性挖礦獲得收益，可抵消借款成本並獲得淨收益。

5. 清算來自抵押資產溢價轉移，無需借款人主動承擔風險，可控制風險。

同 Lending 一起推出的 Thorchain Saver Vault 也讓 Thorchain 的總鎖定價值（TVL）能夠進一步上升。Saver Vault 允許 DeFi 用戶只需存入原生代幣，而不必承擔 $Rune 的波動風險，這有效吸引了用戶存入資產，並爲長期抵押提供了基礎資產來源。這些創新舉措爲用戶提供了更多的選擇和便利，同時也有望促進 Thorchain 生態系統的增長和發展。

同賽道競爭者 - Maya

Maya Protocol 是一個構建在 Thorchain 基礎之上的去中心化跨鏈協議，今年三月甫上线，屬於 Thorchain 友善分岔項目，並受到 Thorchain 社區支持，在跨鏈 AMM 機制上與 Thorchain 大相徑庭，主要區別有以下幾點：

1. Maya Protocol 作爲 Thorchain 的友好分叉，其目標不是取代而是增強 Thorchain，爲去中心化基礎設施提供備用支持和彈性就像飛機雙引擎可以提高可靠性。

2. Maya 針對資本效率、安全性和價值獲取引入了一些獨特設計，如流動性節點、雙代幣機制、無常損失保護等。

3. Maya 還計劃支持更多公鏈如Arbitrum、Cardano 以及智能合約鏈 Aztec 有助於拓展整個跨鏈生態。

4. 兩者通過協作也實現了一些功能整合，如一鍵跨平台聚合交易、流式交換等，用戶可以無縫在兩平台之間進行操作。

總的來說，Maya和Thorchain構建了一個互補的跨鏈聯盟，解決了單一方案的局限共同推動去中心化金融的發展

同賽道競爭者 - ChainFlip

不同於 Maya Protocol 屬於社區型的分叉項目，Chainflip 來頭可不小是千萬融資級別的天王級項目之一，曾經在 2021 及 2022 年由 Framework Ventures 領投Blockchain Capital 和 Pantera Capital 參投，兩輪共融了 1600 萬美金，終於在今年迎來了主網上线，但其產品尚未开放。

Chainflip 是一個混合式去中心化交易協議，Chainflip 定位爲一種混合去中心化交易協議，允許在任何區塊鏈（包括 BTC、EVM 和底層網絡）之間進行無縫的價值轉移，試圖兼取中心化交易所和DEX各自的優勢實現高效的資產交易和風險管理。

另外其最大賣點是 Jit AMM 機制設計，通過最大限度地減少滑點並提供精確的定價來解決跨鏈挑战，來解決 Thorchain 中提供流動性用戶須承擔巨大無償損失這一缺點，允許做市商加入單邊流動性，另外也針對了 Thorchain 在友好使用者這方面，需要安裝特定錢包的體驗進行了改進，Chainflip 支持用戶使用普通錢包進行任意鏈上的價值轉換。

總的來說，Chainflip 所描述，Chainflip 相比 Thorchain 擁有更好的產品體驗和設計，但目前雖主網已上线但主力產品跨鏈 DEX 讓位在主網上开放使用，是否能有效吸引 TVL 前來是未來產品能否長期生存的一大關鍵，特別是 Thorchain 已經深耕此賽道多年，想搶奪這一塊市場份額需要相當努力。

筆者觀點

Scott @GryphsisAcademy

我從交易的角度進行分析探討。我們最开始將 $RUNE 加入觀察列表裏面，是由於 5 月份比特幣銘文大爆發，當時做了一次比特幣生態梳理，ThorChain 作爲比特幣原生跨鏈 DEX 加入了進來。其次，ThorChain 是基於 COSMOS SDK 構建的，近一個多月 COSMOS 生態 TIA，INJ，KUJI 的爆發，也讓資金關注到了 COSMOS 生態的炒作上來。所以 ThorChain 是能喫到比特幣生態和 COSMOS 生態的雙重 Beta。

其次，ThorChain 經濟模型的強價值捕獲能力，先發優勢，以及團隊在熊末的時候也是積極的做創新，7，8 月份推出的 Streaming Swaps 和 “Ponzi” 借貸引發了市場的討論和關注，也爲牛市 TVL 和 Volume 增長提前做了布局。因此在比特幣生態和 COSMOS 生態賽道中凸顯了強烈的 Alpha 能力。

後面出來的 Maya Protocol 和 ChainFlip 作爲 ThorChain 的競品，也有了估值的錨，當時 Twitter 上很多在在做價格乘數的可比估值分析，得出要衝 $CACAO 和 $FLIP 的結論。當市場上越來越多競品新項目出來的時候，新項目可以通過更高的代幣激勵來打破老項目原有的壁壘，也是是 Web3 通政經濟比較有趣的地方。同時，更多的競品出現，會分散投資者的注意力。因此，目前我們會結合一些資金面的指標進行適當的減持。

@19971122 DT

在我認爲以現在的熱點趨勢 BTC 生態的蓬勃發展下，ETH 等 EVM 公鏈或是最近也相當火熱的 Solana 生態在與 BTC 主網之間跨鏈的需求將會越來越強勁，跨鏈 DEX 確實是一門向上爬升的業務，不過這一波 Rune 大漲更傾向於 Thorchain Lending 上线，帶給 Rune 更多使用場景並且能有效通縮造成飛輪效應所導致的，並不純粹是跨鏈 DEX 業務增長的需求導致如此的增幅，但在現在市場情緒高漲的情況下，短期相同概念的幣種輪動是相當正常的邏輯，長期而言筆者會更聚焦在 Thorchain 本身，因爲個人認爲 Thorchain 成功的因素很大一部分並不是因爲其產品有多出色，而是期項目方與社區有相當強大的連結，從許多教學內容便可得知一二，許多介紹 Thorchain 的內容皆出自社區之手，而其在經歷多次被黑仍堅持不懈地站着，證明了其項目方的決心，因此在此賽道中 Thorchain 是絕對的龍頭且短期內也將會是如此。

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