來源：Metrics Ventures

加密市場二級基金 Metrics Ventures 9 月市場觀察導讀：

1、9 月市場整體低迷，多項指標處於年內低水平。比特幣和以太坊籌碼數據顯示大量虧損，籌碼被拋出，合約持倉量大幅下降。

2、MVC 的买入操作。**我們在 9 月中旬進行了適度的买入操作，买入了約 20% 的以太坊頭寸。成交價格在$1,600 附近。這主要參考了以下幾點積極信號：籌碼經歷 3 個月震蕩後，潛在賣壓得到一定釋放；市場情緒顯示恐慌等。

3、市場的主要矛盾還是缺少資金，這個矛盾現在無法解決。

4、月報「在菜市場等魚咽氣」比喻了我們目前的投資策略，在確定趨勢前，我們會保持耐心，等待真正的配置點出現。

本文爲 Metrics Ventures 關於 9 月加密資產市場的總體行情與市場走勢的盤點和點評。

本次月報的標題來自於一個著名的梗，一個大媽去菜市場买魚，站在小攤邊一直盯着魚看，小販不解，問大媽看好哪條魚怎么不下手买入，大媽說同樣一條魚，活魚 13 死魚 3 塊，我在等它咽氣——這和現在市場上所有持幣較多的二級投資人心態比較像，就坐在場邊靜靜觀察，只等活魚咽氣，才會下場搶購便宜貨。

當然我們的心態也是類似，9 月的熱熱鬧鬧的 token2049 大會尤其就像是一個菜市場，裏面有的魚肚皮已經翻白，尚有一些看似肥美的大魚小魚在撲騰，其實大家都心知肚明，它們已經蹦躂不了多久了。

我們在 9 月中旬進行了一些建倉行爲，主要买入了大約 20% 倉位的 ETH，成交均價在 1600 美元左右，因爲我們一直觀察的建倉信號在情緒面和籌碼層面出現了一些邊際上的改變。

從籌碼層面來看，我們可以觀察到隨着市場下跌，比特幣囤積在$29,000-$30,000 一线的籌碼密集區，开始向$25,000-$26,000 一线轉移，說明之前因爲比特幣 ETF 通過預期和 XRP/DCG 訴訟利好預期的套牢盤正在集中投降，割肉並拋出籌碼，且場內存量資金提供了比較具有支撐性的买盤。ETH 也具有相應的籌碼特徵，目前鏈上已實現虧損的 ETH 籌碼佔比接近 50%，與歷次恐慌底的特徵相似，也說明現貨層面帶血的籌碼正在被拋出。（通過鏈上數據的觀察，我們也發現在 9 月 10-11 日兩天，Arbitrum 出現了大規模的巨鯨割肉行爲，普遍虧損幅度在 30-40%，這也代表自 6 月以來，大戶和巨鯨對於市場的耐心終於到了盡頭。）

從情緒面來看，市場情緒也迅速轉爲悲觀。

從上圖可以觀察到，經歷將近 11 個月的市場修整，大約 97.5% 以上的短线 BTC 籌碼都處於浮虧中，從$30,000 一线跌到$25,000 一线看似絕對跌幅並不巨大，但是割肉拋盤的痛感程度其實非常劇烈，這個級別的市場出清應該可以換來 1 個月左右的市場冷靜期。

從合約持倉數據觀察，在 9 月初期，僅 Binance 平台 BTC 合約持倉就從高峰的$4.81B 下降到$2.88B，降幅約 40%，在 2023 年 1 月初市場最蕭條的時刻這個數字是$2.52B，在 3 月美國銀行業危機時這個數字約爲$2.85B，說明 9 月中一系列利好預期的落空確實極大地摧毀了場內玩家的信心，對市場槓杆清洗力度較強。而且在整個 9 月中，合約的 OI 持倉量恢復緩慢，費率中等，基本處於無人敢开多也無人敢开空的低迷情緒中。

如果我們看的細致一些，從下圖 BTC 的小時級別行情可以粗略觀察到，9 月市場窄幅震蕩對於合約資金來講實在是地獄模式，畫門現象頻繁，漲也爆倉，跌也爆倉，先漲後跌更是反復爆倉（可憐）。所以其實很明顯，比特幣在$27,000 一线的情緒其實比$16,000 的情緒更加低迷，深熊特徵明顯，整個 9 月甚至 10 月都屬於震蕩消化套牢盤拋壓的階段。

不僅場內現貨及合約情緒低迷，就連行業極左玩家喜歡炒作的鏈上 Meme 行情也徹底涼涼。如下圖所示，ETH 網絡 Gas base 創下年內新低，ETH 自 Merge 完成以來罕有的進入通脹狀態，相較 2022 年 12 月的冰點寒意更重，從我們監控的 Mempool 交易數據回測，無交易稅代幣的活躍度銳減。

不僅如此，在 2023 年 9 月內，DEX 交易量尚未超過 30B，尚且不如 2022 年 12 月的 40B，更是錄得 2021 年以來 DEX 單月交易量的創紀錄新低——這也符合我們直觀感受到的市場情緒，BTC 27,000 美元的市場熱度竟然比 16,000 美元時更加低迷。

當我們觀察到套牢盤割肉，情緒極度低迷的時候，選擇了進場小規模抄底。這並不代表我們認爲市場將短期出現什么顯著的反彈機會，只是當下這個位置釋放出了帶血的現貨籌碼（已實現虧損籌碼佔比高），槓杆清洗比較徹底（持倉量接近年內最低，多空比較低），情緒處於極度低迷（量能更弱），市場給出了傾向承接的信號，當下是一個具有較好風險收益比的位置，作爲長期配置的話價格也算合理，即便短线出現可能的暴跌風險苗頭，我們也可以在目標清晰且代價極小的價位止損出局。

碰巧最近市場中有一些關於 BTC 日歷效應的截圖流傳甚廣，主要意思就是歷年 10 月份加密貨幣市場表現大概率非常不錯，而且更會有一場轟轟烈烈的 Alt Season。日歷效應權當是個玄學，我們對 10 月份的行情並未抱有多大樂觀的預期。

目前市場勉強從減量博弈中喘了口氣，前五大穩定幣總市值在最近一個月內沒有顯著下降，最多可以算作升級成了存量博弈。在這種情況下行情更多的成分還是屬於超跌反彈，上漲空間有限，上漲的動力也是在現貨層面上。由於所有場內玩家普遍倉位較低，存在一些空頭回補的买盤力量。我們通過市場調研發現，資金規模在過億美金的二級機構和個人投資者都選擇以定投心態進行小規模抄底。

如果真的有所謂的 alt season，因爲市場流動性薄弱，市值較低，部分空頭回補的資金可能帶來巨大的漲幅，但也將會出現一大批 altcoin 互相搶奪資金，導致題材輪動速度非常劇烈，行情持續性差，估計也無法產生可觀的賺錢效應，參與短线交易的價值較低，而且逃跑得不夠快就會成爲不幸的退出流動性。

市場僵住了，接連創下新低的波動率，鎖倉不動的長期籌碼佔比緩慢擡升，短期投資者反復追高割肉，讓我們進入了一種上不去下不來的鈍感中——市場的主要矛盾還是缺少資金，這個矛盾現在無法解決。

主要矛盾的核心約束還是在於美聯儲，9 月美聯儲議息會議暫停了一次加息，但讓市場解讀爲利率將在長期保持高位，到十一假期期間，又值美國政府新財年預算決議的關門關鍵點，美債收益率漲回 2008 年水平，美股黃金原油大跌，美元上漲，海外市場震動嚴重，已經出現了流動性緊張的苗頭——這也是當前加密市場的主要共識，那些還沒虧光的、在場外緊盯着魚塘的巨鯨玩家們普遍在等待 2023Q4-2024Q1 美股的崩盤，用美股崩盤或是降息來作爲確認魚已經徹底咽氣的信號（312 記憶的亡魂正在回蕩）。

我們對此保持關注，但仍要強調，自 2023 年以來，我們不會依據宏觀信息來指導加密市場的投資決策。我們並非宏觀的專家，加息周期的末端並不意味着降息周期的开始，每次降息都是等風險出現之後才一降再降，這不是一個先驗的信號；每次加息周期的末端，地球上某一個角落都會有一個泡沫破裂，這次要破裂的還真並不一定是美股；到底崩不崩，什么時候崩；這些林林總總對於我們「梭不梭」的決策沒什么幫助。

總之現在市場就是缺錢，一時不會兒不知道活錢從哪來，我們更需要面對的可能是一個比特幣在 15% 的波動空間裏無限橫盤震蕩的局面。魚啊，魚啊，你何時咽氣？

綜上所述，9 月加密貨幣市場仍處於低迷狀態，我們也保持謹慎態度。在市場資金面得到改善前，波動和震蕩可能持續存在。我們會繼續關注基本面，適時進行配置，耐心等待真正的买入點。

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