編譯：tianyi， fanfan；DeThings

9月15日，由加密風投機構 C² Ventures 與Web3媒體DeThings主辦的閉門峰會「Web3 Connect」在新加坡Fullerton Hotel舉辦，在本次峰會，BitMEX聯合創始人Arthur Hayes進行了主題爲《東西方加密貨幣交易市場結構》的演講。

以下爲演講實錄：

是的，這段時間確實大家都不容易。感謝大家參加這次演講。上周我在韓國做過一個類似版本的演講，所以有一些概念我想進一步展开，並且加入一些有關ETF和其他事項的內容。那么，我們現在成功了嗎？市場還算合理，但這並不是我今天想談論的重點。

我認爲今天我將重點關注市場需求中的流動性部分。顯然，這是我們在市場上關心的問題。买壓從哪裏來？我們將如何使用手中的紙幣來購买更多的加密貨幣？我們已經擁有的加密貨幣是否能賣出，從而賺更多的錢呢？

所以我認爲目前最被誤解的概念之一是實際利率。如果你詢問經濟學家或其他人，你會得到不同的定義，有某種通貨膨脹指標、債券收益率或者使用核心通脹、超級核心通脹等各種政府發布的數據來告訴我們去年1美元等於今年是2.5美元，這並不是真正的通脹。所以我想問，實際上我們賺了多少錢？

我把這個問題簡單地分解爲政府債務利率減去GDP增長率。所以我們不會陷入關於實際GDP增長率到底是多少的討論，我只想知道經濟活動有多少，增長率是多少。然後我想比較一下投資者想要投資的國家的人民能夠拿到的政府債券的收益率。現在，每一個成功的國家在二战後都運行了非常類似的政策方針。

二战後，世界上其他地方都被摧毀了，除了美國。那么美國是如何贏得战爭的呢？從20世紀40年代末开始，美國出現了非常大規模的財政赤字，並發行了大量債券。因此，一旦战爭結束，所有這些債務必須償還。稅收已經在战後大幅上漲，無法再提高，那么在沒有稅收的情況下，政府如何賺錢呢？如果你的增長率高於你的債務利率，根據數學定義，你實際上會賺取利潤。因此，你可以利用你的中央銀行和銀行體系來壓制儲戶，使他們的儲蓄收益低於政府能夠實現的經濟增長。所以從20世紀40年代末到20世紀50年代中期，美國通過聯邦儲備系統和美國財政部合作來壓制儲戶。因此，儲戶們只能獲得2.5%的利率。但是美國的增長率從战後高度單數字增長，因爲它是唯一一個幸免於战爭摧殘的經濟體，並且成爲了制造大國。

這就是美國的策略。想想亞洲的情況，主要的亞洲出口經濟體，如中國、日本、韓國、台灣以及新加坡，都採用了類似的策略，只不過程度不同。美國市場是所有資金的去向。那么該如何籌集資金來建設制造業以供東亞、東北亞生產電子產品和各種商品？

每個人都把錢存入銀行系統。當時還沒有比特幣，所以把錢存在銀行是唯一的選擇，用戶得到2、3、4%的利率，然後銀行再將資金貸給大公司，無論這些公司是政府所有的，比如中國的央企，或者是韓國的大企業，或者是在日本的大貿易公司，或者是與政府有很深聯系的大家族，他們可以獲得非常便宜的貸款。所以用戶在銀行賺了錢，但利率仍然低於政府的增長率。

所以如果我在中國，經濟在過去20年裏每年增長8%，但是看看用戶的銀行账戶收益，大約在2到3%之間，也就是存款利率，那政府實際上在賺錢。這就是爲什么亞洲這些國家擁有數萬億美元的資產，因爲政府不會把這些資金交給儲戶。問題出在，當時沒有比特幣，也沒有數字金融。所以大家只能繼續把資金留在銀行體系中，什么都做不了。但是如果我們來到今天，出現了可替代選擇，我可以將我的資金轉移到不同法幣的交易所。

全球SGA比率約爲360%，在過去的10年裏迅速增長。中國大約是300%，日本更低，約爲60%，美國大約在30%左右。所以我們現在的情況是，我們曾經富有，但是我們糟蹋了這些財富，不管是用於社會項目、軍火等，現在我們處於這樣的境地，我們必須進行調整。

最糟糕的是，我們實際上沒有更多的人口來消費商品。根據預測，到本世紀末，中國將失去一半的人口。日本也是一個人口在下降的國家，美國在淨人口增長方面也處於平穩狀態，最多是平穩，沒有增長。所以顯然，中央銀行和政府需要進行赤字和印錢。但不幸的是，我認爲所有的通脹都在2020年後出現了，因爲每個人都因爲新冠待在家裏，這是否導致了能源和商品價格的大幅通脹？現在中央銀行和政府完全迷茫了，但通脹來了，現在他們又必須开始提高利率。

這是美國實際利率的情況，從2022年开始，它急劇下降，根據我的公式，信貸利率現在大約在負5%左右，基本上是平穩的。在全球最大的市場上，我們擁有極低的實際利率，如果你使用這個公式。這也是資產價格飆升的原因之一，因爲我在經濟增長方面賺的錢不如我擁有的銀行存款或政府債券。

現在每個人都面臨着相同的問題，我們需要增長。政府可以通過大量支出來推動經濟增長，比如美國，在目前的緊縮信貸環境中，增長正在加速。亞特蘭大聯邦儲備銀行發布了實時估算的實際GDP增長率，所以我看了一下，這是大約一周前的數據，今年第三季度的名義GDP增長預計接近10%，這絕對是龐大的。

如果你翻开報紙，會看到所有這些經濟學家在談論六個月內會出現衰退，看看所有這些破產，人們受到了傷害，到底發生了什么？然而，紙面上的經濟正在如火如荼地增長，因爲美國正在回到舊的策略，即壓制儲戶，產生高通脹和高增長，但爲他們提供非常低的收益率。現在我認爲很多人不理解這個概念，因爲他們看到2.5%相對於美國國債的百分比，哦，哇，這太驚人了，因爲兩年前我只能拿到0%，這是某種程度的提升，但如果你真正獲得了經濟增長的實際收益率，那就是10%。

這是一場龐大的棋局，如果美元會持續運行5到10年，它將大幅減少它的槓杆，對於中國、日本也是一樣的情況，當我們來到東亞，這些都是出口大國，他們也想運行這個策略。他們想要向美國賣更多的廉價商品，對吧？但問題在於，他們也有高度的國內需求。所以當他們這樣做時，他們的貨幣會升值。

在日本，如果他們想要運行這個高增長的策略，那么日本要做什么呢？出口商品，主要出口到美國。所以他們變得如此富有，开始運行這個策略，他們會繼續印錢，保持他們的貨幣也處於控制之下。日本政府擁有幾乎60%的債券市場，它不是一個真正的市場，它基本上是分开的，政府以某個地方借款，然後將產品運輸到美國，因爲它完全开放了資本账戶和貨幣政策。與此同時，貨幣的壓力減小了，所以你會看到日元貶值，從幾年前的大約120到現在的接近150。這對日本的貨幣來說是個好事。如果你是一個日本人，你可能會想，好吧，爲什么我要在我的銀行账戶中持有這張美國國債？也許我應該买些加密貨幣。

但問題在於，棋局上還有其他國家。所以同樣的問題，中國也有巨額國內需求。他們如何通過出口來擺脫這種局面呢？這到底導致了什么？如果你想想中國的巨額資本，無論是控制還是無法控制的資本外流。我相信你們中的一些人在新加坡四處走動，看到了所有這些豪車、豪宅，這些都是中國資金。那么香港的加密貨幣怎么樣？香港政府對加密貨幣非常積極，他們正在授予加密貨幣公司許可證，並提供明確的框架，幾周前或幾個月前，香港金融管理局坐在辦公室裏說，你們需要开設銀行，爲加密公司开設账戶，他們正在制定有關加密貨幣的政策。每個國家都想運行相同的政策，即產生增長，但在增長之下保持行業。我與其讓資金以一種不尋常的方式離开國家，我不知道它去哪裏，我無法控制它，不如在全世界傳播一個關於加密貨幣的好故事，人們相信加密貨幣實際上是有價值的，這就是爲什么中國正在這樣做。

我認爲美國也應該採取同樣的措施，美國也面臨着相同的問題。你會看到，美國銀行體系突然愛上了比特幣，貝萊德和富達這兩家大型資產管理公司都已經申請了ETF。在美國市場策略是一樣的，我不希望資金真的離开體系，因爲資金離开體系後，我無法運行這個策略，因此我想要一種比特幣的ETF。所以在我看來，美國現在的態度是，我們需要更多的比特幣，以便銀行體系也可以運行相同的策略，如果我是一個銀行家，我不希望你將資金取出銀行體系，因爲這將降低我的存款基礎，所以我會創建一個金融產品，即比特幣的ETF，你可以持有它，我會在你購买和出售的價格之間賺錢，就像我在股票和債券上一樣。

在我看來，我認爲中國會成爲第一個批准比特幣ETF的國家，因爲他們已經在銀行業上運行了類似的策略，他們知道這是一個好的策略，所以他們會允許這個ETF，因爲他們知道它會將這些資金引導到銀行體系中，不會讓它離开。所以我認爲這是一個非常重要的發展，因爲它對加密貨幣市場的流動性和接受度都將產生積極影響。

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