在白酒上市公司中，位於甘肅省武威市涼州區的皇台酒業，是一個神奇的存在。

皇台酒業曾在西北地區名噪一時，早在1997年營收就超過了1億元，上市時間比貴州茅台還要早。因與茅台一同得過獎，皇台酒業在宣傳中，常與貴州茅台相提並論——“南有茅台，北有皇台”，“西北茅台”的說法也流傳开來。

然而，當貴州茅台成爲“酒王”與“股王”的這些年，皇台酒業卻活出了另一番模樣。

自2000年上市以來，皇台酒業命運多舛，歷經五個實控人、五次“披星戴帽”、一次暫停上市，還有股東內鬥、存酒消失等一系列離奇事件。

2022年，皇台酒業被第五次“披星戴帽”，再次走到了退市邊緣，股票簡稱變爲*ST皇台。在非常關鍵的2022年，“保殼”經驗豐富的*ST皇台，業績增速竟然神奇地冠絕白酒行業上市公司——歸母淨利潤同比增長超150%。

年報發布後，交易所的問詢函再次擺在了甘肅富豪趙滿堂、趙海峰父子面前。不過，5月22日晚間，皇台酒業公告延期回復問詢函。

甘肅富豪奮力保殼

皇台酒業的實際控制人爲1960年出生的趙滿堂。他還是另一家上市公司盛達資源的實際控制人。2022年，趙滿堂以55億元的財富登上了胡潤百富榜。

除了兩家上市公司實控人的身份外，趙滿堂還是一位熱衷歌曲創作的富豪。據盛達集團公开信息，趙滿堂傾心創作過《吉祥盛達凱歌》《絲綢之路上的美酒》《皇台美酒敬朋友》《魅力甘肅》《幸福美好新蘭州》等歌曲。

目前，皇台酒業與盛達資源的董事長分別爲趙滿堂的兩個兒子——1982年出生的趙海峰和1984年出生的趙慶。

自趙滿堂和他的盛達集團跨界入主皇台酒業這四年以來，因財報數據異常收到交易所的問詢函，已成皇台酒業的“常態”。

▲（皇台酒業股權結構圖。圖源/2022年報）

2022年是皇台酒業“保殼”的關鍵之年。

因2021年度經審計的淨利潤爲負值且營業收入低於1億元，自2022年4月29日起，皇台酒業被實施退市風險警示，股票簡稱爲*ST皇台。

如果2022年皇台酒業再出現經審計的淨利潤爲負值且營業收入低於1億元，或者期末淨資產爲負值等多種情形之一，那么，皇台酒業將被終止上市。

不過，神奇的是，2022年，皇台酒業實現營收1.36億元，同比增長50%；歸母淨利潤爲736萬元，同比增長超154%；歸母扣非淨利潤爲239萬元，同比增長113%。

這使得在19家白酒上市公司中，皇台酒業雖然規模墊底，但是2022年業績增速遠超其他18家公司。比如，頭部的貴州茅台、五糧液、洋河股份、瀘州老窖等，增速在都20%左右，隊尾的金種子、伊力特等，好多還是負增長。

在發布年報的同時，皇台酒業還向深圳證券交易所提交了撤銷退市風險警示的申請。然而，等來的卻是問詢函。

問詢函對皇台酒業2022年年報中的諸多疑點進行了問詢，比如，各季度收入佔比與此前兩年相比差異較大；第四季度淨利率同比增長6%至11.3%，高於第一至三季度；扣非淨利潤與淨利潤的波動情況差異較大；向盛達集團等銷售商品的關聯交易爲648萬元……

交易所要求皇台酒業說明是否存在通過跨期確認收入、少計費用或跨期調節存貨跌價准備、收入應當扣除而未扣除等方式，規避股票終止上市的情形，並要求皇台酒業5月22日前回復該問詢函。

但5月22日晚間，皇台酒業發公告稱，由於問詢函涉及的內容較多，經向深圳證券交易所申請，公司將延期回復。

▲（皇台酒業部分白酒產品。圖源/皇台酒業2022年報）

在2022年上半年，皇台酒業業績就因“神奇的增長”收到了問詢函，要求其說明高增長的原因及合理性。彼時，其營收與歸母淨利潤同比增長分別達180%、125%。

即使如此，皇台酒業2022年的業績還不及上市之前的1999年——營收1.54億元，歸母淨利潤爲0.26億元。20多年過去了，皇台酒業還在爲1億元營收和盈利而發愁。

皇台酒業稱其主要市場在甘肅省內，以武威、蘭州和天水3個地區爲主要銷售中心，輻射各區、縣城和鄉鎮。2022年年報顯示，甘肅省內市場收入佔比爲78%。

4月份，皇台酒業在成都舉辦了一場2023布局全國啓程儀式暨客戶答謝會。在會上，趙滿堂表示，皇台酒業有過輝煌，也有過低迷，希望能再次復蘇。

皇台酒業寄希望於走出甘肅、走向全國，但其全國化最好的時機，早已被耽擱。白酒行業專家蔡學飛表示，行業競爭愈發激烈，而皇台酒業的品牌已邊緣化，要想回到曾經的輝煌，可能性很小。

多次易主，命途多舛

蔡學飛表示，皇台酒業得先解決生存問題，才能再去考慮發展問題。

在白酒上市公司中，皇台酒業堪稱“保殼專業戶”。自上市之後，其頻繁在虧損之中保殼續命，五次被實施退市風險警示，還經歷了五任實控人，命運實在多舛。

2001年8月，資本市場迎來了誰都沒想到未來會成爲“股王”的貴州茅台。而就在此前一年，即2000年8月，遠在大西北的皇台酒業已率先上市。

上市23年以來，皇台酒業營收一直止步不前，徘徊在1億元左右，而淨利潤有11年在虧損，23年累計淨利潤爲-5.8億元。

▲（圖源/皇台酒業官微）

上市之時，皇台酒業的主營業務是白酒與葡萄酒並舉。2002年，白酒業務與葡萄酒業務營收佔比分別爲51%、24%，還經營着食用酒精，佔比25%。

2003年白酒行業進入“黃金十年”，那是全行業的繁榮期。但皇台酒業卻沒能抓住千載難逢的機遇，上市後迎面而來的是連續虧損。2004年，皇台酒業被退市風險警示，變成了*ST皇台。

這一年皇台酒業通過扭虧爲盈，保殼成功。這是皇台酒業第一次“披星戴帽”，也是第一次保殼成功。

緊接着，2007年和2008年連虧兩年，2009年又被實行退市風險警示處理，再一次變爲*ST皇台。2009年再次扭虧，但扣非淨利潤仍爲負，所以2010年又被實行其他特別處理，股票簡稱變爲ST皇台。直到2013年才撤銷。

第二次剛結束，第三次就來了。2013年和2014年皇台酒業淨利潤連續爲負值，2015年又被實施退市風險警示特別處理，又變爲*ST皇台。後來再次保殼成功。

皇台酒業2016年與2017年又連續兩個會計年度淨利潤爲負值，且2017年期末淨資產爲負值，2018年，交易所再次對其實行退市風險警示，再次變回*ST皇台。

這已經是皇台酒業第四次“披星戴帽”了。如果2018年淨利潤繼續爲負值，或淨資產繼續爲負值……那皇台酒業股票就將於2018年報披露後面臨被暫停上市的風險。

這一次保殼並沒有之前那么順利。皇台酒業2016-2018年連續三個會計年度淨利潤連續爲負值，且2017年、2018年期末淨資產連續爲負值，自2019年5月13日起，皇台酒業被暫停上市。

是恢復上市還是被終止上市，關鍵在於2019年。

最終，2019年4月，皇台酒業迎來了“新主人”——趙滿堂與他的盛達集團，趙滿堂已經是皇台酒業上市後的第五任實控人了。終於，易主後的皇台酒業扭轉局面，於2020年12月恢復上市。

▲（圖源/皇台酒業官網）

然而，幸福很短暫。2021年，皇台酒業淨虧損0.14億元，營收尚不足1億元，於2022年4月29日起，又一次被實施退市風險警示，股票簡稱又變爲*ST皇台。

所以2022年又顯得非常重要。如前所述，皇台酒業還未回復問詢函。到2022年，皇台酒業白酒業務的營收佔比已經達到了92.5%，葡萄酒業務佔比不足3%。

業務變換之間，皇台酒業內部也發生了一系列重大變化。

上市之時，皇台酒業屬於國資，實際控制人爲涼州區國有資產管理局，時任董事長爲張景發。2003年至2007年之間，改制之後，北京鼎泰亨通變成了皇台酒業的控股股東，而實控人正是張景發的兒子張力鑫。

此後，皇台酒業的實控人又先後變爲盧鴻毅、吉文娟，直到趙滿堂的入主。實控人轉換之間，股東之間還發生系列內鬥，皇台酒業還想通過並購、非公开發行等各種方案，跨界進入番茄、教育、遊戲等行業，後來都不了了之。

雖然皇台酒業每次站在退市邊緣，最終都成功化險爲夷，但是，20多年來，不能穩定經營的皇台酒業，已變得愈發羸弱。在白酒上市公司中，皇台酒業業績早已墊底。

“西北F4”一個比一個難

在一次次的變化之中，皇台酒業錯失了發展良機。現在，行業競爭又愈發激烈，皇台酒業的“求生”之路就顯得艱難。

2022年，在19家上市白酒企業中，按照營收規模排名，千億的貴州茅台、700多億的五糧液、300億的洋河股份，以及超過200億的山西汾酒與瀘州老窖，這五巨頭的業績都實現了比較穩定的增長。

這就是目前白酒行業的發展態勢——繼續加速分化，強者愈強，越來越多的收入與利潤被巨頭們瓜分。在存量市場的擠壓式增長之下，中小白酒企業艱難求生。

▲（圖源/視覺中國）

與五巨頭相對應的，排在隊尾的五家白酒企業依次爲20億的金徽酒、16億的伊力特、近12億的金種子、近10億的天佑德酒，以及只有1億多的皇台酒業。

2022年，金徽酒淨利潤下降14%，伊力特淨利潤大降47%，金種子營收下降的同時還在繼續虧損，天佑德酒營收下降7%，皇台酒業還在爲保殼絞盡腦汁。

相較於五巨頭酒企，隊尾的五家區域酒企，品牌知名度較低，產品相對偏中低端，核心市場相對單一，依賴於大本營市場，這其實是比較脆弱的。

在白酒行業的高端化與全國化之中，這些酒企顯然沒有升上去、走出來。時至今日，爲時晚矣，只能在擠壓之中謀求生存。

以其中規模較大的金徽酒爲例，就可以看出行業越來越激烈的競爭。

2022年，金徽酒在毛利率略有下降的情況之下，銷售費用率從2021年的15.6%上升到了20.9%，導致淨利率從18.2%下降至13.9%，進而導致了淨利潤的下降。

▲（圖源/視覺中國）

金徽酒2022年銷售費用增長超50%至4.2億元。這其實就能說明，金徽酒面臨越來越慘烈的競爭，在更大力度投入銷售費用的情況下才使營收維持了12.5%的增長，但同時，這也使得歸母淨利潤下降至2.8億元。

這大概就是所謂的“內卷”。

近幾年，上市白酒企業中的“西北F4”——位於甘肅的金徽酒、皇台酒業，位於新疆的伊力特，位於青海的天佑德酒（原來的青青稞酒），一個比一個活得艱難。

而且，相互之間也在內卷。天佑德酒一再提及“青甘一體化”的战略方針，要以青海爲根據地，以甘肅爲第二根據地。甘肅市場成爲其外擴的主要目標。而甘肅市場又是金徽酒和皇台酒業的主場。本就弱小，還得相互殘殺。

在西北地區，西鳳酒才是老大哥，市場輻射到了整個西北市場。不過，在容量有限的西北市場，還有各大巨頭酒企們的降維競爭。

隊尾酒企們求生存，的確不容易。

同處隊尾的金種子酒，在2022年迎來了第二大股東華潤战投。之後，啓動了組織、品牌、產品等業務的重塑工作，但仍未實現盈利。

努力尋求發展的金種子酒尚且如此，換了一茬兒又一茬兒實控人的皇台酒業，又有什么理由不努力呢？

作者 | 張向陽

編輯 | 陳 芳

運營 | 劉 珊

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