作者：雨中狂睡

$RUNE 是一個最近受到廣泛關注的代幣，因 @THORChain 釋放兩個利好而上漲，又因利好落地成爲了空軍聚集地。

今天我希望從 Bullish 和 Bearish 兩個方面分析一下協議的這兩個更新：模式、飛輪和風險???

Bullish

第一個更新是「流式交換 Streaming Swap」，簡單理解就是通過將大訂單分割爲小訂單的方式來執行跨鏈，用戶的交換體驗（價格）更友好——滑點小。這個功能其實對幣價的影響並不直接，中間會有一個數據上升帶來的傳導過程。

這個數據變化我看下圖就好，會更加直觀——在推出流式交換後，Thorswap 數據有一個明顯提升，但短暫提升後交易量就开始明顯回落。Streaming Swap 的影響是否持久還有待時間驗證。

另一個重要的功能就是 Lending，不過 Lending 功能比較復雜，我會花一個比較長的篇幅來把邏輯簡化一下。（個人理解，如果理解錯誤，歡迎勘誤）

將 Lending 的模式簡化，我們可以這樣理解⬇️

如果我們將 10 美金的 $BTC 存入作爲抵押品，Thor 會將其轉化爲 Tor.BTC，路徑是這樣的，BTC—>RUNE—>銷毀 RUNE 鑄造 Tor.BTC。若 LTV 是 30%，那么我們就可以借出 3 TOR（記账單位，1 TOR=1u）。如果我們要借 3u ETH，協議就會鑄造 3u 的 $RUNE ，換成 $ETH 給到用戶。還錢按照借時美金計算，而不是按幣本位計算。

接着，我們再來引入其最重要的一個概念：無清算、無利率和無到期日。

爲什么 Thor 敢這么做呢？是因爲它把你的抵押品都變成了 $RUNE 。它當然不需要你還錢，它的目的就是讓把你的還錢欲望降到最低——它已經把你的核心資產都換成了 $RUNE 。

當你取走抵押品的時候，如果 $BTC/ $RUNE 的價值維持不變，那么無需其他多余的操作。但如果 $BTC 相對 $RUNE 的價格增值，那 Thor 就需要鑄造額外的 $RUNE 來補齊差價。

比如 10u 的 $BTC 翻了個倍，變成了 20U， $RUNE 價格不變，那么它就額外需要多鑄造額外的 10U（通脹）。

所以，它其實是不希望你取走抵押品的，不還錢，它就能一直保持銷毀 $RUNE 的狀態。（貸款最少需要 30 天才能還款）

這就是 Thor 構建的一個小飛輪。

當然，其實 Tor.BTC 其實不是完全由 $RUNE 支撐，而是由 50% $RUNE+50% $BTC 支撐的，相當於協議的風險敞口變低了，換句人話就是如果抵押品增值，那么它只需要鑄造一半的 $RUNE 就可以還上抵押品。

這就是我所理解的無清算、無利率和無到期日的根本動機——把你的核心資產換成協議原生 Token。從多頭角度來看，兩個新產品（Streaming Swap 增加用戶交易量，Lending 會涉及多次代幣轉換也會增加交易量）都會增加 ThorSwap 的交易量，且銷毀 $RUNE ，肯定是 Bullish。

現在協議借貸只支持 $BTC 和 $ETH ，後續會增加對更多 Layer1 資產的支持。Lending 也是 Tor.Asset 的一個 DeFi 樂高，在之後 Thor 可能還會推出適配 Tor.Asset 的新產品，用來增加 ThorSwap LP 的資金利用率。

Bearish

既然 Bullish 的理由是通縮，那么 Bearish 的主要理由是借貸產品所爲協議帶來的潛在風險。雖然協議能夠通過斷路器來控制債務規模，但是也有可能在上漲的過程中，尤其是 $RUNE 表現沒有可抵押資產表現好時，造成 $RUNE 的過度通脹（最多 1500 萬枚，上限 5 億）。

如果達到上限，可抵押資產再漲（主要看 Asset/ $RUNE 的比值）就不禮貌了，屆時會產生更多的風險——壞账，協議只能通過國庫的錢來解決壞账問題。

本質上，Thor 的 Lending 模塊是將風險轉嫁給了協議本身和 $RUNE 持幣者。而且，Thor 由於產品需要經歷幾次 Swap，借貸的磨損會比較大，用戶體驗並不友好。

同時，協議把貸款額度控制 500 枚 $RUNE （現在大概 700-800 萬美元），只有隨着 $RUNE 銷毀的數量變多，協議的貸款額度才會變多。隨着借貸規模的擴大，1500 萬枚的 $RUNE 上限大概率會無法滿足擠兌的出現。

雖然 Thor 存在一個向上的飛輪，但是也會爲自己埋下死亡螺旋的風險——如果增發的 1500 萬枚 $RUNE 和國庫資金無法滿足擠兌的要求，那么，Thor 就會進入死亡螺旋。

因此，我們也就可以理解爲什么 Thor 的抵押品比率要設置在 200%-500%，不給用戶开高槓杆的機會，以及爲什么協議要隨着抵押品的增多而降低借款的 LTV。但是更低的 LTV 會降低產品的採用，導致向上的飛輪轉不起來。

所以，Lending 就成了一個比較雞肋的產品，即對自身協議的提升沒有那么大，食之無味棄之可惜，不 Bearish 還能幹嘛。

看完這篇分析，你的選擇會是什么呢？紅色藥丸，還是藍色藥丸？

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