作者：Peng SUN

如何最大化地提高資本效率，持續擴大再生產，才是 DeFi 世界搭建樂高積木的核心。Arbitrum 上的貨幣市場協議 Dolomite 提出一種實現 LP 代幣再生產的玩法，並已完全集成 GMX LP 代幣 GLP。該協議剛剛完成 250 萬美元融資，NGC Ventures、Coinbase Ventures 等參與投資。今天，Foresight News 將向大家介紹 Dolomite，看看它是如何集成並釋放 LP 代幣價值的。

一、背景

Dolomite 的故事始於 2018 年，起初是 Loopring 協議上的 DEX。2022 年 10 月以來，Dolomite 先後推出保證金協議、DEX 與 DeFi 借貸功能，通過其虛擬流動性系統支持更過多的代幣協議，最大限度地提高資本效率，這種非尋租模式允許用戶對衝投資組合、進行槓杆交易、解鎖 LP 代幣權益。Dolomite 保證金協議基於 dYdX 智能合約進行修改，其核心存儲庫已完成由 Open Zeppelin、Bramah Systems 與安比實驗室（SECBIT）的安全審計，模塊（Modules）存儲庫正在由 Zokyo 進行審計。同時，Dolomite 採用 Chainlink 價格預言機提供喂價服務。

Dolomite 背後的公司是 Leavitt Innovations。據 Linkedin 資料顯示，Dolomite 團隊共有 9 名員工，其聯合創始人 Corey Caplan 畢業於裏海大學（Lehigh University），擁有計算機科學與商學雙學位；聯合創始人兼 COO Adam Knuckey 畢業於裏海大學；Kai Masters 擔任前端工程師，等等。

目前，Dolomite 已集成 Abracadabra 上的 magicGLP、PlutusDAO 上的 plvGLP 與 GMX 的 GLP。根據 Dolomite 路线圖，Dolomite 還將集成其他協議。

二、Dolomite 的虛擬流動性——以 GLP 爲例

Dolomite 將 GMX 的「完整账戶轉移」與協議自身的虛擬流動性結合，允許用戶在 Dolomite 上持續質押 GMX、esGMX，同時可將 GLP 作爲借款頭寸的抵押品。

對於任何試圖進入 Dolomite 保證金協議的資產來說，都要先將代幣存入 Dolomite Balance。目前，Dolomite Balance 支持 USDC、WETH、WBTC、GLP、plvGLP、mGLP、ARB、DAI、LINK、USDT、ETH。Dolomite 提出一種虛擬流動性的概念，也就是說，當代幣存入 Dolomite Balance 後，在 Dolomite 中執行的操作不會在鏈上實現任何代幣轉移，而會導致 DolomiteMargin 核心智能合約的內部账本變化。通俗來講，存入 Dolomite 的資產可以獲得協議產生的利息，同時，在不改變 Balance 中資金總額的情況下，用戶還能夠將其用於 Dolomite 流動性池、借貸頭寸與交易等，極大地提高了資金使用率。

鑑於 GMX 與 GLP 的復雜度與多樣性，本節將以 GLP 爲例介紹這一特點。GLP 是 GMX 上的 LP 代幣，可以理解爲一種資產指數，由一籃子加密貨幣組成，包含 ETH、BTC、LINK、UNI、USDC、USDT、DAI、FRAX，其中 ETH 與 BTC 佔比 55%，USDC 佔比 43%。用戶購买 GLP 後會自動參與質押，可以從交易者的損失中獲利，也能獲得 esGMX 獎勵與平台產生的 70% 的交易費。但 GLP 代幣受限於 BTC 與 ETH 的波動性，存在價格波動風險。同時，GMX 开倉用戶的對手方實際上是質押了 GLP 的用戶，因此 GLP 的價格也會隨着交易用戶的盈虧而漲跌。事實上，GLP 具有內在價值，背後有真實資產支撐，因此，對衝 GLP 價格波動風險、更充分地發揮質押之外的代幣價值對 GMX 協議本身與用戶而言都是一件益事。更何況，GMX 本身就是完全可組合性的。

完全集成 GLP：保持對 esGMX 與 Multiplier Points 所有權

與其他對 GLP 實現自動復利等協議不同，Dolomite 完全集成了 GLP，它支持將 GMX 與 GLP 的質押收益模式完全搬到 Dolomite 中，利率完全相同，平台不會收取任何 GMX 生態系統中的收益，而是完全返還給用戶。

用戶存入 GLP 代幣後，Dolomite 會在後台創建一個代理金庫。該代理金庫會記錄用戶在 Dolomite 中的余額，爲用戶提供虛擬流動資金。存入 GLP 代幣後，用戶可在 Dolimite 上獲得 ETH、esGMX、Multiplier Points、Vesting 等獎勵。與 GMX 頁面一致，用戶還可以 Claim 與 Compound 資產獎勵，同時允許用戶將 WETH 獎勵解除封裝並存入 Dolomite 账戶中。當然，如果取消勾選這一選項，WETH 則會存入用戶的錢包中。

不過，與 GMX 上 Abracadabra、Plutus、Yield Yak、Beefy Finance、Redacted、Mugen Finance 等利滾利池相比，Dolomite 由於完全集成 GLP，因此無法自動復利，用戶還需手動復利，需要爲每次的復利支付手續費。

用戶還可以質押 GMX 與 esGMX 獲取獎勵，不同之處在於質押 GMX 需要 GMX 代幣批准，而質押 esGMX 或將其轉化爲 GMX 無需代幣批准。對前者而言，用戶可以直接從錢包中將 GMX 質押到 Dolomite 中（反之亦然），代理金庫不會保留任何未質押的 GMX。esGMX 通常是不可轉讓的，並非從用戶錢包中提取代幣，而是從代理金庫中提取，其轉化爲 GMX 也是通過代理金庫。如果要在 Dolomite 中質押 esGMX，則需要進行「Full Account Transfer」。Dolomite 是目前第一個支持將該完整账戶轉入貨幣市場協議的協議，允許 GMX 用戶將所有的 esGMXX、staked multiplier points、GLP、staked GMX 轉入新账戶，同時不損失任何累計獎勵，也不會中斷連續質押天數。對 Multiplier points 的支持也允許用戶在 Dolomite 中認領並復利，提高 ETH 收益率。

需要提醒的是，每個錢包地址只能向 Dolomite 執行一次完整账戶轉移。在账戶轉移之前，發送方 GMX 账戶需要從 GMX Vesting Vault 與 GLP Vesting Vault 中提取所有代幣，而接收方 Dolomite 账戶則不能在此之前質押過 GMX 與 GLP 代幣。否則，無法完成轉移。

在 GMX 代幣經濟學設計中，esGMX 若要轉化成 GMX 需要質押相同比例 GMX 或 GLP。Dolomite 將 esGMX 轉化爲 GMX 的機制與 GMX 接口完全相同，啓動 Vesting 的 esGMX 代幣將在 365 天內完成轉化。在 Dolomite 中，虛擬流動性系統確保 GLP 始終處於「質押」狀態中，同時也不會影響使用 GLP 虛擬流動性進行借貸等活動。譬如，存入 100 枚 GLP 後，可以選擇性地將其中 50 枚 GLP 虛擬流動性作爲借款頭寸的抵押品，借出 ETH、WBTC、USDC 等資產，進而從事現貨交易、槓杆或流動性質押等活動。

Delta 中性 GLP

當 Dolomite 提供一種虛擬流動性系統後，用戶可以使用 GLP 執行哪些策略獲取收益？

Delta 中性是一種比較常見的對衝 GLP 價格波動的策略，Dolomite 也通過這一策略對衝風險，並保留 GLP 產生的收益。譬如，用戶可以存入 1000 美元 GLP 作爲抵押品，借出 500 美元 ETH 與 WBTC，然後將其兌換成 USDC。一旦 ETH 與 BTC 價格下跌，USDC 部分收益將抵消 GLP 損失與借入 ETH 和 WBTC 的交易費。

槓杆 GLP

另一方面，Dolomite 用戶還可以擴大對 GLP 的風險敞口，通過抵押 GLP 借入 USDC 或其他用來購买 GLP 的資產，並將這些借入資產用來購买 GLP 進行再抵押，借入更多的資產，並再次循環。通過該策略，用戶可以持有更多的 GLP，獲得更高的收益，但同時每一次循環借貸都是增加槓杆率。

目前，Dolomite 採用超額抵押貸款方式，最低抵押率爲 115%（86.9565% LTV），WETH、DAI、USDC、USDT 均以此爲標准，GLP 最低抵押率爲 120%（83.3333% LTV），也就是說槓杆率最高可達 5 倍。不過，採用這種策略需要承擔 ETH、WBTC 價格下跌導致清算的風險。

三、小結

Dolomite 有一定的創新，它在 GMX 可組合性的基礎上通過「Full Account Transfer」確保用戶完全獲取 GMX 與 GLP 生態系統的收益，相對其他協議收取 10-20% 的收益，這對用戶更具吸引力。同時，Dolomite 通過虛擬流動性釋放了 GLP 等流動性代幣的價值，爲用戶提供對衝、借貸、槓杆等 DeFi 活動。Dolomite 的愿景和野心也不僅僅局限於只針對 GLP，團隊試圖在未來支持更多的協議，並將轉向 DAO 治理。Arbitrum 剛剛發幣，目前還是 GMX 獨佔鰲頭，想必未來 Arbitrum 生態會更加繁榮，而 Dolomite 作爲貨幣市場協議，給了 Arbitrum 生態 GLP 持有者們一個新的選擇，未來也是值得期待的。

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