DeFi流動性趨勢能否預測市場價格？

2023-08-03 16:03 達瓴智庫

2023年，人們一直在接受各種關於加密行業監管的正面和負面消息，山寨幣和 DeFi的表現也深受這些消息的影響。最近一周，MKR 和 COMP 表現出色，本文我們將探索如何從 DEX 流動性的變化中提取 Token 價格預期信號。

摘要

加密行業的一些積極勢頭以及 DeFi 的發展引發了投資者對 DeFi Token的興趣。
DeFi Token熱度的上升引起了做市商的關注，他們增加了各自Pool中的流動性，這表明他們看好這些Token的交易和價格前景。
對 Uniswap 交易額分布的進一步分析表明，很大一部分交易由MEV機器人完成，這些機器人主要關注 ETH-穩定幣對。

DeFi Token表現強勁

過去的幾個月裏，在一些關鍵事件的推動下，山寨幣市場同時受正面和負面新聞影響：

6 月初，美國SEC將 68 種加密Token列爲未注冊證券，打擊了市場對比特幣和以太坊之外的山寨幣的興趣。甚至在這個消息發布之前，許多Token的表現就已經很差了。
貝萊德 (BlackRock) 和富達 (Fidelity) 等金融巨頭提交的比特幣現貨 ETF 申請導致市場情緒高漲，甚至蔓延至比特幣以外的加密資產領域。
此外，7 月中旬 Ripple Labs 訴 SEC 案件的判決裁定，該加密資產公司在公开交易平台出售其 XRP 並未違反聯邦證券法，這爲其他美國加密資產項目以及整個加密行業發出了積極信號。XRP 的勝利爲山寨幣投資者燃起了希望，也爲加密市場面對進一步的監管行動增加了信心。

其中， DeFi Token表現最爲強勁，DeFi 價格指數自 6 月 11 日創下的低點以來上漲了 56%。相比之下，GameFi 和 Staking 等其他市場表現不佳。

圖1:價格指數（以太坊生態）

DeFi 指數由市值排名前 8 的 DeFi Token構成，已經維持了近兩個月的上升趨勢。

圖2:DeFi的藍籌指數

當我們分別觀察排名前八的 DeFi Token，我們發現有兩種 Token 脫穎而出，成爲這一上升趨勢的主要驅動力：MKR 和 COMP。仔細觀察，我們可以發現，其表現很可能與最近新推出項目的基本面密切相關，而不是整個市場的發展。

6 月 28 日，Compound 創始人兼首席執行官 Robert Leshner 宣布退出借貸協議，並啓動一個新項目，專注於創建連接傳統市場和區塊鏈生態系統的受監管金融產品。此公告發布後，COMP在一周內飆升了 83%。

圖3:Robert Leshner 宣布

不久後，MakerDAO 开啓了其智能銷毀引擎，這是一項回購計劃，將該協議擁有的超過5000萬美元（1960萬美元）的 DAI 用於回購MKR，並與DAI組成LP添至Uniswap V2，導致MKR價格本周上漲了 43%。

圖4:DeFi藍籌指數：周價格表現

我們研究分析了前八名 DeFi Token 的 DEX 與 CEX 交易量，可以看出人們對 DEX 重新產生了興趣。DEX 交易量的佔比從 6 月初的 3.75% 增加到今天的 29.2%，接近 2022 年下半年的高點。

圖5:DeFi藍籌指數：DEX vs CEX交易量佔比

Uniswap交易額分布

隨着DEX活動的不斷增加，我們可以調查最近發生的一些事件是如何影響 DEX 活動的，以及對利益相關者的內在影響。我們首先要關注的是頭部DEX之一：Uniswap，它也是過去一周主要的 Gas 消耗者。

當前以太坊主網上的 Uniswap 交易額爲55.7億美元/周，明顯低於前幾年的水平。2023 年初，人們對LST（流動性質押Token）的興趣引發了交易額的激增，“Memecoin”的交易額也出現了短暫的上升，但隨後恢復平靜。

從這個角度來看，最近的 BTC ETF 申請和 SEC-Ripple案件並沒有引發 Uniswap 交易活動的明顯增加。

圖6:Uniswap周交易額

接下來我們看 L2 上 Uniswap 交易額的分布情況。很明顯，相當大一部分交易已從以太坊主網轉移到 Arbitrum，Arbitrum 3月份的交易額佔比高達 32%，並在 6 月和 7 月一直保持着較高水平，這也是爲什么以太坊主網上的 Uniswap 交易額較低的原因之一。

圖7:Uniswap：各條鏈的周交易額佔比

MEV機器人交易佔比達70%

另一種了解 Uniswap 交易活動背景的方法是查看執行交易的交易者類型。自 2019 年以來，我們看到了各種類型的 MEV 機器人的出現，它們是監控Mempool的自動化程序，用來識別出那些可以獲得額外利潤的交易。爲了更好地進行分析，我們僅關注兩種類型的MEV機器人：套利和三明治機器人。

套利機器人的目標是在不同交易平台中，通過同一資產的不同價格獲利。
三明治機器人的工作原理是將其交易插隊到目標交易者（假設某买家）的交易之前被執行，導致該資產的價格上漲。隨後，三明治機器人將再次出售資產以縮小價差，從而最大化雙方的價值。

下圖顯示了 Uniswap（以太坊上）的機器人交易額與手動交易額的比例。

我們觀察到，在總交易額中，三明治機器人一般佔每日交易額的 60% 以上。自今年年初以來，套利機器人的交易額佔比已從大約 20% 下降至 10%。與此同時，自 7 月初以來，手動交易者創造的交易額佔比上漲了 30%，與 DeFi Token熱潮時期一致。

請注意：不同類型的機器人會產生不同交易額和交易量。例如，三明治機器人至少執行兩次交易，在一次交易中創造的交易額是手動交易者的兩倍。

圖8:不同類型交易的交易額佔比

由於不同類型的機器人攻擊可能會導致交易量不同程度地膨脹，因此按交易者類型劃分的每日交易數量提供了另一種比較視角。

我們可以看到，在 USDC 脫鉤或 Memecoin熱潮等重大事件期間，手動交易者非常活躍。隨着價格波動的增大和“目標交易者”的湧入，套利機器人和三明治機器人也活躍起來，在手動交易量上升期間，其活躍度增加了三倍。

圖9:Uniswap：不同交易類型的交易量佔比

下圖顯示了每種類型交易者的首選Token和資金Pool，可以看出，所有三種交易者類型都更喜歡最大且最具流動性的交易對 ETH-USDC 和 ETH-USDT。

圖10:Uniswap不同類型交易者及各項佔比

流動性Pool表現反映價格預期

Uniswap V3 推出後，流動性提供者可以在Pool內的指定價格範圍內分配流動性。與其將流動性分散在無限的價格範圍內，不如選擇將流動性更有效地集中在投資者預期交易量最高（以收取費用）的價格範圍內。

圖11:Uniswap V3 價格範圍

自 MakerDAO 回購計劃宣布以來，Uniswap V3 上 Maker 最成功的流動性Pool是 MKR/WETH 池，其流動性顯著增加。

雖然該Pool中MKR佔絕大多數，但 WETH 的流動性深度已增長超過 700%。這表明流動性提供者正在發出信號：MKR-WETH 交易對的交易量將會增加。

圖12:MKR-WETH深度

在研究該流動性pool的構成後，我們可以清楚地看到 WETH 的佔比有所增加，目前佔總量的 21.2%。這說明交易者越來越多地用 WETH 購买 MKR ，也就是說自 6 月初以來市場對 MKR 的需求明顯上升。

圖13：兩個Token的流動性深度

Uniswap 的流動性pool是否可以預示Token的價格發展？通過分析 MKR-WETH 流動性，我們發現，流動性在價格比 MKR/ETH 匯率高得多的時候會上升。

隨着流動性提供者將其流動性添加到到更高的價格範圍，他們在某種程度可被視爲一種在更高價格點的Gas費的價外期權。如果我們假設流動性提供者是理性的逐利者，其流動性的變動可能會提供類似期權市場提供的價格信號，獲得對相關Token的波動性和價格範圍的預測。

圖14:價格波動中的流動性分布

總結

2023 年，圍繞數字資產監管的正面和負面消息反復出現。最近幾周，以 MKR 和 COMP 爲首的 DeFi Token表現尤其出色。然而，在分析 Uniswap 上的交易活動後，DEX交易活動的增加似乎並未影響這些Token的價格變動。

對此的一個解釋是，Arbitrum 等 L2 上的交易額佔比不斷增加，而且人類交易者的數量也減少了。由於手動交易較少，套利和三明治機器人活動也同樣較少。

就 MKR 而言，爲 Uniswap pool提供流動性的做市商顯著增加，這表明對交易量增加的一定程度的預期。由此，我們提出了一個概念，即流動性的分布可以很好地爲相關Token的價格範圍提供預期信號。