作者：Mindao，dForce創始人；來源：作者推特@mindaoyang

今天聊聊微策略的大策略。

微策略真是這輪周期玩出幣圈最大的金蛋，不到兩年時間，票面盈利超過150億美金。

它不僅僅是股、債、幣三重套利，關鍵是把MSTR這個股票變成傳統金融裏真正的比特幣（近日MSTR交易量超過比特幣ETF總和），可謂“借假修真”登頂之作。

Michael Saylor 既不是華爾街藍血出身，也算不上幣圈OG，真是亂拳打死老師傅。

我這裏淺談下他的交易結構設計的幾個關鍵部分：

股/幣關系

這兩者有兩個關鍵的飛輪，一個是股票溢價發行，購买比特幣，推動比特幣上漲，提升其每股淨資產和收益, 這是线性的槓槓；

第二個飛輪是融資买幣，利潤增速加快，估值倍數擴張（p/b, p/e 變大），股價從线性到指數槓槓跳躍，市值和股價上漲超過比特幣本身價格上漲。

股/債關系

MSTR市值上漲，推動進入更多指數，更多交易衍生品出來，交易量上漲，降低股、債融資成本，可債可股的結構，進一步降低整體負債率率。

微策略的可轉債也是一個非常精致的設計（充滿了巴菲特智慧）。

可轉債基本是中長債（5年期，至少跨越1個幣圈周期），大部分都是零息，期間本金不做任何償還。確保期間沒有部分還款和利息支付壓力，進一步降低幣價下跌的螺旋導致債務違約風險。

更厲害的是，與傳統可轉債不同，轉股、現金償還的選擇權在微策略而不在可轉債持有人，從根本上避免可轉債到期無法償還導致違約問題（最壞情況直接全部轉股）。這融資溢價能力非同一般。

雖然大家普遍認爲發債增加負債率，提高風險溢價，對股價不利，但這種可轉債本質上是主動權完全在微策略的“可債可股”工具。對股價/股東是非常友好的。

幣/債關系

債是美元計價，在幣本位立場上，購买力無限趨零，而且可轉條件主動權在微策略，借一個購买力無限趨於零的“債”去买購买力無限大的比特幣，特別是0違約風險的結構，從長周期看，是個不會輸的局。

在幣圈和傳統金融都不少年份，確實沒看到這樣能在把股/債/幣三重套利玩這么極致的高手。

很多人都猜測微策略的結局會不會是股票版的Luna。 我覺得整體風險結構上兩者沒任何可比性，更談不上所謂死亡螺旋。

至於飛輪什么時候不轉，音樂什么時候停止，核心在於股票和單股淨幣高溢價能維持多久。

如果市場趨勢打破預期，比特幣衍生工具供給增加，微策略的股/幣溢價縮小到1.2以內，這種融資就很難持續。但微策略依然會是大贏家。

微策略這種長期贏面的結構性構建，在傳統金融世界，真可媲美巴菲特的伯克希爾·哈撒韋。 

從溢價水平來看，MSTR幹到1萬億，感覺比以太坊到1萬億還容易點 。

最後幾點：人人都學微策略

微策略現在對比特幣溢價300%，二級市場參與者，如果不理解其中變量，風險是極高的。不斷增長的體量，意味着溢價只會縮小而不是擴大；持續融資能力，是把溢價由虛化實的變量之一。

另外，最好是人人都學微策略，如果一百個上市公司都學它的bitcoin standard，把比特幣整體持倉成本擡上去，等於一起幫它削溢價泡沫。

其它資產（比如eth，sol，meme)是否可以復制同樣的策略？這個策略成立的核心是有足夠多的對手方愿意接受類似的可轉債條款，而它們接受的原因是有更多的對手方希望獲得對比特幣不同風險組合的敞口。

eth/sol這類資產在流動性之外，疊加了更多經濟模型、技術和市場風險，操作難度大很多，但潛在收益也大，說不好能搞出一個degen版微策略。

我感覺莊們已在摩拳擦掌。

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