作者：UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode；編譯：鄧通，金色財經

摘要

• 在成功突破幾個重要的技術和鏈上定價水平後，比特幣現貨價格短暫上漲至 6.9 萬美元以上。

• 從鏈上的角度來看，短期持有者群體中的所有子幣齡組現在都持有未實現的利潤，這可能是市場情緒的推動力。

• 然而，期貨市場的投機活動正在增加，未平倉合約激增至新的ATH，其中很大一部分歸因於現金套利交易。

加速價格行動

比特幣現貨價格本周出現上漲，反彈至 6.9 萬美元，逼近 3 月份設定的 7.3 萬美元 ATH。市場交易價格僅比最高價格低-6.8%，這讓許多投資者在經歷了七個月的橫盤震蕩後松了口氣。

當我們衡量一段時間內相對於 ATH 的回撤深度時，我們可以看到，這種回撤的嚴重程度更符合 2021 年的上行周期，而不太符合 2019 年和 2022 年的熊市。

我們可以通過比較現貨價格和關鍵技術定價水平來進一步了解市場的彈性。此次反彈見證了市場突破了 200DMA（綠色）和 111DMA（藍色）的聯合阻力，比特幣投資者往往會對此做出反應。

有趣的是，365D SMA 歷來在宏觀市場拐點處充當支撐或頑固阻力。最近，365 日均线在 8 月 5 日日元套利平倉期間發揮了強有力的支撐作用，迄今爲止，它已經定義了當前宏觀上升趨勢的下限。

從斐波那契回撤水平的角度來看，現貨價格主要限制在 ATH 和 -23.6% 之間，作爲整個範圍價格走勢的一般下限。

比特幣連續幾個月在這樣的範圍內交易是極其不典型的，這凸顯了這段橫盤和波動時期的獨特性。通常情況下，比特幣市場會反彈至新的最高點，或者拋售更嚴重，這會引發這個盤整期。

關鍵的鏈上定價水平

流入比特幣資產的淨資本也加速流入，在過去 30 天內增加了 $21.8B (+3.3%)。這導致已實現上限上升至新的 ATH，達到超過 $646B。

這表明整個資產類別的流動性正在上升，有意義的資本流入支持價格上漲。

AVIV 比率是鏈上分析師工具包中的一個基本指標，它評估活躍投資者持有的账面收益/損失的大小（通過貼現損失和長期休眠供應等不活躍實體）。

AVIV 比率年初至今已高於其歷史平均值，並在 8 月 5 日日元套利交易解除時從該平均值強勁反彈。一般來說，這是一個建設性的路標，因爲它表明投資者的盈利能力仍然相對強勁，並且活躍的投資者近幾個月來捍衛了自己的成本基礎。

此外，我們注意到，自 3 月份 ATH 以來，AVIV 比率尚未突破 +1SD 水平，這凸顯了如果建立積極的價格勢頭，則存在潛在的增長空間。

我們可以使用關鍵的鏈上定價水平來構建思考比特幣市場周期的框架。可以在以下框架下考慮：

深熊市：價格交易低於實際價格。（紅色）

早期牛市：價格在已實現價格和真實市場均值之間交易。（藍色）

熱情的牛市：價格在 ATH 和真實市場平均值之間交易。（橘色）

欣快的牛市：交易價格高於之前周期的 ATH。（綠色）

該價格正試圖從熱情牛市狀態過渡到欣快牛市狀態，其特點是持續突破 2021 年最高點 6.9 萬美元。該水平在 2024 年 3 月的峰值期間曾短暫突破，但當時獲利回吐過於嚴重，需要一段時間來冷卻投資者的興奮情緒。

我們還可以評估短期持有者群體的未實現利潤狀態，這可以被視爲近期市場买家情緒的代表。

目前，現貨價格高於所有短期持有者群體亞幣齡組的平均收購價格。這意味着幾乎所有最近的买家都持有未實現的利潤，突顯了這次反彈給投資者帶來的安慰。

總槓杆率增加

自 2016 年推出第一個永續掉期工具以來，比特幣衍生品市場經歷了巨大的增長。衍生品市場顯著增加了資產類別的深度和流動性，允許日益復雜的交易和對衝策略。

永續合約和定期期貨合約的未平倉合約本周創下新的 ATH 爲 $32.9B，表明進入系統的總槓杆率顯著增加。

盡管加密貨幣持有者更喜歡永續掉期工具，但芝商所傳統的定期期貨合約極大地推動了未平倉合約的上升。

該產品爲新一波機構投資者提供了受監管的衍生品敞口工具以及通過現金持有策略獲取收益的機會。 CME 合約的未平倉合約已飆升至 $11.3B 的新 ATH，凸顯了數字資產領域內機構活動的增加。

然而，所有期貨合約的交易量（每天 35B 美元）仍然有些低迷，特別是與 3 月份市場在 ATH 達到頂峰時的交易量相比。這表明交易活動尚未出現顯著的推動力，並且可能暗示期貨市場中單一交易基礎策略和套利頭寸的主導地位更高。

通過現金持有策略獲得的收益率約爲 9.6%，幾乎是短期美國國債“無風險”收益率的兩倍。由於預計未來幾個月美聯儲將進一步降息，這種基差交易可能會繼續吸引機構交易者，進一步擴大比特幣的市場流動性。

通過比較 ETF 淨流量的 30 天之和與 CME 未平倉合約的 30 天變化，可以找到現金套利交易增加的進一步證據。

30 天 ETF 淨流量總和（橘色）

CME 未平倉合約的 30 天變化（藍色）

我們可以看到這兩個指標之間的相似程度，這表明通過比特幣 ETF 進行的多頭現貨頭寸與通過 CME 期貨合約進行的空頭頭寸之間存在關系以獲取收益。

總結和結論

比特幣市場積極的市場勢頭繼續發展，現貨價格突破了幾個關鍵的技術和鏈上價格水平。這使許多投資者頭寸重新回到未實現利潤的狀態，可能會成爲市場情緒的利好因素。

期貨市場的未平倉頭寸最近也有所擴大，達到了新的最高水平。芝商所的主導地位凸顯了機構投資者在數字資產領域的影響力不斷增加，並強烈表明現金持有策略正在發揮作用。

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